江苏银行：盈利高位提升，资产质量平稳

银行 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 8 月 3 日 600919.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 7.13 板块评级:强于大市 本报告要点  盈利高位提升，资产质量平稳 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (2.6) (3.0) (7.5) 1.7 相对上证综指 (7.3) (4.9) (5.7) (0.7) 发行股数 (百万) 15,519.10 流通股 (百万) 15,437.50 总市值 (人民币 百万) 110,651.17 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 663.28 主要股东 江苏省国际信托有限责任公司 8.17 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 2 日收市价为标准 相关研究报告 《江苏银行》20230502 《江苏银行》20230426 《江苏银行》20230202 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行：城商行Ⅱ 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 江苏银行 盈利高位提升，资产质量平稳 江苏银行业绩持续高增长，2023 年中报归母净利润增速达到 27.2%，收入同比增长 10.6%，2 季度单季度盈利收入增速均提升，加权平均净资产收益率为 18.2%，同比上升 2.11 个百分点。不良率下降，资产质量改善，拨备覆盖率略升，拨备优势持续。 公司区位优势不可复制，客户基础扎实，上市以来经营管理能力持续提升，风险控制水平不断增强，持续推动业绩快速增长和盈利能力提升，公司股价超过强赎价，预计转债转股完成概率高，如完成后，核心一级资本充足率提升 0.93 个百分点，资本压力大幅缓解。预测公司 2023 年 PB0.61X，2024 年PB0.51X，2023 年股息率 7.48%，板块有望持续受益于经济和政策预期改善，江苏银行业绩增长积极，拨备充足，目前公司估值较低，股息高，市场对公司经营管理改善和长期竞争力定价不足，维持对公司增持评级，持续看好。 支撑评级的要点  盈利、收入增速高位提升 江苏银行上半年实现归母净利润 170.20 亿元，同比增长 27.2%，二季度单季同比上升 29.5%，较上季度增速上升 4.7 个百分点。上半年营业收入同比增长 10.6%，二季度单季营收同比上升 10.9%，较上季度增速提升 0.6个百分点，去年二季度营收基数较高，今年二季度营收改善明显。盈利与收入增速同时提升，盈利增幅略大于营收，费用、拨备等持续贡献盈利。  资产、贷款增速略缓 2023 年上半年公司总资产同比增 14.8%，增速较一季度下降 0.6 个百分点；贷款余额同比增长 13.8%，较一季度增速下降 1.0 个百分点。存款同比增长 13.4%，较一季度增速下降 0.1 个百分点。  资产质量改善，拨备优势持续 2023 年半年末不良贷款率 0.91%，较一季度下降 0.01 个百分点；测算不良贷款余额为 158.89 亿元，较一季度末上升 2.2%。中报公司调整拨备覆盖率计算口径，分子加入以公允价值计量且其变动计入其他综合收益项下的贷款损失准备。半年末拨备覆盖率 378.09%，较年初提升 6.43 个百分点；测算拨贷比 3.44%，较年初上升 0.03 个百分点，拨备小幅上升，拨备优势持续。  转债有望完成转股，资本压力有望缓解 公司二季度转债转股 7.49 亿股。其中，股东江苏投管可转债转股 1.04 亿股，其他投资者在二季度转股 6.45 亿股。截止 8 月 2 日，公司转债未转股比例 71.99%，目前公司转债强赎价格为 7.12 元/股，股价已经超过强赎价格，预计转债转股完成概率高。参考 1 季度加权风险资产，测算转股完成后，核心一级资本充足率将提升 0.93 个百分点，资本压力大幅缓解。 估值  公司中报业绩增长超预期，我们调整公司盈利预测，2023/2024 年 EPS 调整为 1.66/1.93 元，目前股价对应 2023/2024 年 PB 为 0.61x/0.51x，维持增持评级。 评级面临的主要风险  经济下行、海外风险超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 63,771 70,570 78,577 89,555 101,374 变动 (%) 22.58 10.66 11.35 13.97 13.20 归母净利润 19,694 25,386 32,175 37,126 42,124 变动 (%) 30.72 28.90 26.74 15.39 13.46 每股收益(元) 1.21 1.60 1.66 1.93 2.21 原预测 1.94 2.24 2.64 变动 (%) (1.44) (13.8) (16.3) 净资产收益率(%) 13.70 15.82 16.85 15.98 15.43 市盈率 (倍) 5.89 4.46 4.30 3.69 3.23 市净率 (倍) 0.69 0.62 0.61 0.51 0.44 资料来源：公司公告，中银证券预测 (9%)(5%)(1%)4%8%12%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 江苏银行 上证综指 2023 年 8 月 3 日 江苏银行 2 图表 1. 江苏银行 2023 年中报业绩快报 资料来源：公司公告，中银证券 图表 2. 营收累计及单季同比增速 图表 3. 归母净利润累计及单季同比增速 资料来源：Wind，2023 年中期公司业绩快报，中银证券 资料来源：Wind，2023 年中期公司业绩快报，中银证券 利润表财务数据及指标（百万元）2022H12022A2023H1同比比年初2023Q1（单季）2023Q2（单季）2023Q2（单季）单季度同比营业收入35,10770,57038,84310.6%18,79520,04820,04810.9%营业利润17,20832,67422,47030.6%10,76611,70411,70437.3%利润总额 17,21432,62922,43430.3%10,75411,68011,68037.3%归属于本行普通股股东的净利润13,38025,38617,02027.2%8,2198,8018,80129.5%归属于本行普通股股东的扣除非经常性损益的净利润13,15824,95716,68726.8%8,