公司深度报告：电动化浪潮重塑行业格局，格拉默赋能再造座椅龙头

公司研究 公司深度 汽车 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年08月02日 [Table_invest] 买入（首次覆盖） [Table_NewTitle] 继峰股份（603997）：电动化浪潮重塑行业格局，格拉默赋能再造座椅龙头 ——公司深度报告 [Table_Authors] 证券分析师： 黄涵虚 S0630522060001 hhx@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2023/8/1 收盘价 15.86 总股本(万股) 113,589 流通A股/B股(万股) 111678.64/0 资产负债率(%) 74.63% 市净率(倍) 4.95 净资产收益率(加权) 1.71% 12个月内最高/最低价 17.97/10.38 [Table_QuotePic] [Table_Report] [table_main] 投资要点： ➢ 座椅头枕、扶手传统龙头，乘用车座椅总成后起之秀。公司原为国内座椅头枕、扶手细分市场龙头，2019年完成对全球商用车座椅龙头和乘用车座椅部件供应商格拉默的收购，大幅增厚收入规模。在持续推进格拉默降本增效的同时，公司布局乘用车座椅、出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等新业务，持续完善业务的多点布局。 ➢ 智能座舱重新定义车内空间，座椅配置提升推动行业扩容。随着消费者对舒适性的需求提高，汽车座椅配置持续提升，座椅记忆、加热、通风、按摩等功能加速渗透。近年来在智能座舱趋势下，蔚来、理想等新势力以“第二起居室”、“舒适的家”等重新定义座舱空间，以零重力座椅为代表的高端汽车座椅实现快速发展，并从30万元级别车型进一步下探至20万元级别车型。汽车座椅配置的提升将持续推动行业扩容。 ➢ 把握国产替代机遇，乘用车座椅新业务放量在即。国内汽车座椅总成市场由延锋、李尔、安道拓、丰田纺织、TS Tech等占据主要份额，新势力车型迭代较快，采购体系更加开放，公司具备响应速度和成本把控能力等优势，格拉默则具备多年的品牌积累，使公司在电动化浪潮中成功把握国产替代机遇，收获来自新势力的首个定点突破，并逐步突破合资品牌和高端市场。公司在手订单中，首个定点项目已于6月正式量产，业绩弹性将逐步释放。 ➢ 横向拓展出风口等新品类，完善智能座舱领域布局。公司已开拓隐藏式出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等新业务，截至2023年6月，公司已获得大众、吉利、长城等客户在汽车出风口的定点，在手项目超30个；隐藏式门把手、车载冰箱产品已获得定点。 ➢ 商用车减振座椅全球领导者，国内市场占有率稳步提升。格拉默多年深耕商用车减振座椅，在海外市场优势显著。近年来国内主机厂集中发力高端市场，面向高效干线物流市场推出包括解放JH6/J7/鹰途、德龙X3000/X5000/X6000、欧曼银河等高端车型，具备通风、加热、可调座深等功能的减振座椅逐步成为标准配置。格拉默与解放、陕汽等国内头部品牌成立合资公司，并为福田戴姆勒、徐工等进行配套，有望持续受益国内重卡高端化趋势。 ➢ 盈利预测：预计2023-2025年公司实现归母净利润3.89亿元、6.94亿元、11.22亿元，同比+127%、+79%、+62%，对应EPS为0.34元、0.61元、0.99元，按照2023年8月1日收盘价计算，对应PE为46X、26X、16X。首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：汇率波动的风险、盈利改善不及预期的风险、新业务拓展不及预期的风险等。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 15733 16832 17967 20038 22353 27087 同比增速(%) -13% 7% 7% 12% 12% 21% 归母净利润(百万元) -258 126 -1417 389 694 1122 同比增速(%) -187% 149% -1222% 127% 79% 62% 毛利率(%) 14% 14% 13% 14% 15% 15% 每股盈利(元) -0.23 0.11 -1.25 0.34 0.61 0.99 ROE(%) -6% 3% -41% 10% 15% 20% PE(倍) -70 143 -13 46 26 16 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2023年8月1日 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/37 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 正文目录 1. 座椅头枕、扶手传统龙头，乘用车座椅总成后起之秀 .................. 5 1.1. 座椅头枕、扶手起家，整合格拉默、切入乘用车座椅业务 .......................... 5 1.2. 家族企业，股权结构清晰 ............................................................................ 6 1.3. 格拉默三大区域全面回暖，盈利持续改善 ................................................... 7 2. 把握国产替代机遇，乘用车座椅业务放量在即 ........................... 10 2.1. 新业务屡获定点突破，站稳中高端乘用车座椅总成市场 ............................ 10 2.2. 电动化浪潮重塑行业格局，行业迎来国产替代良机 ................................... 12 2.3. 智能座舱重新定义车内空间，座椅配置提升推动行业扩容 ........................ 16 2.3.1. 座椅舒适性需求提升，记忆、加热、通风、按摩等功能加速渗透 .......... 16 2.3.2. 打造“第二起居室”，零重力座椅下探至 20 万元以内车型 ........................ 18 3. 横向拓展新品类，完善智能座舱领域布局 .................................. 21 3.1. 乘用车内饰行业地位稳固，推动智能化升级提高附加值 ............................ 21 3.2. 新产品相继获得定点突破，有望成为全新增长点 ...................................... 22 3.2.1. 特斯拉引领极简主义风格，隐藏式出风口、隐藏式门把手逐步普及 ....... 23 3.2.2. 出行场景多样化，车载冰箱实现百万级配置下探 ................................... 25 4. 商用车减振座椅全球领导者，国内市场占有率稳步提升 ............ 26 4.1. 商用车座椅百年企业，欧洲市场优势显著 ............................