弘元绿能点评报告：16GW TOPCon组件首片下线；光伏全链一体化集成商空间打开

证券研究报告 | 公司点评 | 光伏设备 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 弘元绿能(603185) 报告日期：2023 年 08 月 02 日 16GW TOPCon 组件首片下线；光伏全链一体化集成商空间打开 ——弘元绿能点评报告 投资要点 ❑ TOPCon 组件：一期 16GW 首片成功下线；一体化布局加速迈进 据公司官方微信公众号 1）N 型 TOPCon 组件首片成功下线：8 月 2 日，弘元光能一期 16GW 首片 N 型 TOPCon 光伏组件顺利下线。首块下线的组件产品为 HT 系列——N 型 TOPCon182 电池片 72 版型双面双玻组件，采用 SMBB 叠加半片技术、无损切割技术及高密度封装技术，缩短电池片间距，深度优化版型设计，增加有效发电面积。产品最高输出功率可达 585W，效率达 22.64%，达行业领先水准。 2）再次展现弘元速度：公司 TOPCon 组件产能共设两期，3 个厂房，20 条全自动生产线。一期16GW N 型 TOPCon 组件，2023 年 3 月 31 日正式开工建设。1 号厂房 6 月 8 日封顶，2 号、3 号厂房 7 月上旬封顶，从开工到建设完成仅耗时百余天。公司江阴基地单条产线工序 30 余道，关键工序已经全部实现自动化，自动化覆盖率高达 94%。 3）展望未来：下半年公司将进入 TOPCon 电池加速放量期。2023 年三季度将是公司从单一硅片厂、转变为硅料+硅片+电池+组件一体化公司的重要转型期，期待公司向一体化最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一进发。 ❑ 迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/设备+N 型电池片+组件+电站” 公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 1）工业硅+硅料（自建）：拟建 15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯多晶硅项目，其中 8 万吨高纯工业硅+5 万吨多晶硅料正在建设中，一期 5 万吨多晶硅将于近期投产（据公司新闻）。同时政府将予公司配备 3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅+颗粒硅（参股 27%）：已增资 10.2 亿元共同投资年产 10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目，参股 27%。投产后公司将获得不低于 70%比例的颗粒硅（对应 7 万吨），满足 25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。 3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达 35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建 40GW 硅片产能+徐州 25GW 切片产能，产能迈向 75GW 拉晶+50GW 切片。 4）N 型电池：拟投建 26GW N 型高效电池产能。其中一期 16GW 高效电池已首片成功下线，二期规划 10GW。电池技术选择包括 TOPCon、HJT 等 N 型电池。已与一道签 32 亿 N 型硅材料订单。 5）组件：拟建设 16GW 产能，总投资 50 亿元，一期 5GW 预计 2023 年 Q3 投产。 6）新能源电站：公司规划 5.5GW 新能源电站。 ❑ 盈利预测与估值：一体化最高、成本最低、竞争力最强光伏龙头之一 预计公司 2023-2025 年归母净利润为 43/55/64 亿元，同比增长 42%/28%/17%；对应 PE 为6.7/5.2/4.5 倍。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：李思扬 执业证书号：S1230522020001 lisiyang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥49.86 总市值(百万元) 28,809.83 总股本(百万股) 577.81 股票走势图 相关报告 1 《16GW TOPCon 电池投产；一体化加速落地、迎业绩估值双升》 2023.07.02 2 《业绩符合预期；光伏全产业链深度一体化业绩估值有望双提升》 2023.04.27 3 《年报业绩增长 77%；全产业链一体化业绩估值有望双提升》 2023.04.11 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 21909 28602 37137 47112 (+/-) (%) 101% 31% 30% 27% 归母净利润 3033 4301 5486 6424 (+/-) (%) 77% 42% 28% 17% 每股收益(元) 5.2 7.4 9.5 11.1 P/E 9.5 6.7 5.2 4.5 资料来源：浙商证券研究所 -57%-43%-29%-15%-1%13%22/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/07弘元绿能上证指数弘元绿能(603185)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分  TOPCon 组件加速投产：8 月 2 日，弘元光能一期 16GW 首片 N 型 TOPCon 光伏组件顺利下线。首块下线的组件产品为 HT 系列——N 型 TOPCon182 电池片 72 版型双面双玻组件。 图1： 一期 16GW 首片 N 型 TOPCon 高效组件成功下线 图2： 一期 16GW TOPCon 高效电池首片成功下线 资料来源：公司官方微信公众号，浙商证券研究所 资料来源：公司官方微信公众号，浙商证券研究所 弘元绿能(603185)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 10082 21040 26936 34780 营业收入 21909 28602 37137 47112 现金 4529 11252 15448 22258 营业成本 17215 22785 29690 38130 交易性金融资产 2689 1446 1927 2021 营业税金及附加 73 96 124 158 应收账项 82 662 678 919 营业费用 24 32 41 52 其它应收款 103 139 232 248 管理费用 338 442 574 728 预付账款 534 1438 1854 1991 研发费用 974 127