有色金属行业点评报告：政策逆周期调控逐步落地，推荐铝产业链投资机会

有色金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 13 有色金属 2023 年 08 月 02 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《受益于逆周期调控政策，工业金属需 求 拐 点 或 将 显 现 — 行 业 周 报 》-2023.7.30 《坚定看好 2023H2 贵金属价格上行趋势，关注锡供给收缩催化强度—行业周报》-2023.7.23 《美元指数短期对贵金属价格变动驱动或有所增强—行业周报》-2023.7.16 政策逆周期调控逐步落地，推荐铝产业链投资机会 ——行业点评报告 李怡然（分析师） liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002  政策逆周期调控下，优先关注铝产业链下游环节营收-订单改善确定性 当前有色金属中下游行业或已接近主动去库阶段尾声，随着逆周期政策调控发力，市场需求有望得到有力提振，进而推动有色行业进一步向被动去库阶段演进。国内电解铝库存处于历史同期低位，供给约束较强，同时受益于逆周期调控政策，需求端有望进一步释放，铝价或将开启新一轮上升周期。我们认为，产业链需求改善受益先后角度看，下游“供需-库存-价格”表现或领先于上游，后期随着需求端改善强度及持续性的向上传导，上游利润端有望在 2023H2 实现抬升。建议重点关注电解铝及下游铝加工行业投资机会。受益标的：（1）电解铝板块：云铝股份、神火股份、天山铝业；（2）铝加工板块：明泰铝业、常铝股份、南山铝业、亚太科技、新疆众和、中孚实业。  主动去库态势延续，有色金属中下游行业或已接近尾声 当前我国工业企业整体仍处于主动去库阶段，需求不足是工企营收增速回升的主要制约因素。有色金属相关行业中，从上游到下游，库存周期位置呈现逐渐改善的特征。其中，中下游行业工业增加值同比业已回升，行业营收增速主要受价格因素拖累，但同比降幅也逐渐企稳，有色金属中下游或已接近主动去库尾声。  逆周期调控+景气度回升，PPI 有望企稳向上 我们认为，近期政府各部门持续释放积极政策信号，未来随着逆周期调控政策逐渐落地，国内需求预计将得到有效提振。2023 年 7 月制造业 PMI 环比连续第二个月上升，内需环比显著改善，制造业景气度回升叠加 2022 年低基数效应，7、8 月份 PPI 预计将企稳向上，提振工企营收增长，进而推动库存周期向被动去库阶段进一步转化。我们预计 8 月开始宏、微观数据将进一步踩实国内需求复苏。  铝：需求拐点或将显现，关注后续政策落地情况 供给端，电解铝行业国内产能产量接近天花板，短期海外增量有限，供给约束较强。需求端，受益于逆周期调控政策，建筑用铝或企稳回升，光伏、新能源车等市场需求有望进一步释放。低库存支撑下，铝价有望强势上行。总量层面，有色金属冶炼及压延加工业工业增加值同比持续回升，PPI 预期企稳情况下，下游铝加工板块或将迎来订单改善。同时，低电价叠加需求回升，电解铝板块利润也有望进一步增厚。  风险提示：逆周期调控政策不及预期；下游市场需求不及预期。 -22%-14%-7%0%7%2022-082022-122023-042023-08有色金属沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 13 目 录 1、 有色金属上游延续主动去库，中下游或率先进入被动去库 ................................................................................................. 3 1.1、 中美工业行业当前库存周期仍同处在主动去库阶段 .................................................................................................. 3 1.2、 国内有色金属产业链下游有望率先进入被动去库阶段 .............................................................................................. 5 2、 逆周期调控+景气度回升，PPI 有望企稳向上........................................................................................................................ 7 3、 铝：需求拐点或将显现，关注后续政策落地情况 ................................................................................................................. 8 4、 受益标的 .................................................................................................................................................................................. 11 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 11 图表目录 图 1： 一轮典型的库存周期通常包括四个阶段............................................................................................................................ 3 图 2： 自 2000 年以来我国已经历 7 轮库存周期 .......................................................................................................................... 3 图 3： 供给侧改革后价格与需求变动相关性显著加强 ................................................................................................................ 4 图 4： 价格是制约营收增长的主要因素 ....................................................................