汽车行业大国重车之琰究智能汽车系列报告八-特斯拉：智能化奇点已至，估值体系重塑

仅供机构投资者使用证券研究报告/行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明大国重车之琰究智能汽车系列报告八华西证券汽车团队：崔琰（SAC NO:S1120519080006） cuiyan@hx168.com.cn2023年07月31日特斯拉：智能化奇点已至 估值体系重塑1引言核心观点：2023年特斯拉FSD拐点显现，看好后续端到端AI大模型应用带来的功能体验提升，推动智能驾驶成为影响消费者购车决策的因素。中短期来看，智能化布局相对领先车企、零部件有望最直接受益，长期来看，潜在商业模式变革（软件付费）有望重塑车企的竞争格局和估值体系。特斯拉FSD使用率拐点已现，有望驱动行业开启智能化竞争。2023年特斯拉FSD加速迭代，智能驾驶拐点已现。特斯拉在智能驾驶领域再次扮演“鲶鱼”，带动自主车企全面开启智能驾驶领域的布局。看好后续随着法律法规的完善以及算法的进一步迭代，推动智能驾驶成为影响消费者购车决策的因素。中期维度，看好智能驾驶将成为整车竞争的核心要素，头部车企有望凭借智能化能力，与特斯拉一起重塑行业格局。1）FSD拐点已现，智能驾驶竞争开启。特斯拉通过构建全闭环、自成长的AI数据体系实现智驾能力全球领先，算法层面，从BEV到占用网络持续引领智能驾驶行业算法迭代。2023年4月起FSD使用率明显提升（截至6月达到约14.4%），智能化拐点显现。2）FSD算法复用，人形机器人有望开创全新行业。特斯拉Optimus人形机器人研发与车载FSD技术存在强协同效应，FSD视觉感知算法可以在机器人上复用；随着Dojo超算落地，AI训练速度有望大幅提升，加速机器人投产。特斯拉汽车供应链有望直接迁移，规模化降本能力强，有望通过平价产品推动机器人行业进入商品化时代。看好国内零部件供应商凭借机器人新机遇打开成长空间。3）法律法规逐步完善，为智驾发展铺平道路。国内各级政府统筹规划，以深圳为试点，L3法规有望加快落地，从政策层面为智能驾驶提供支持。2目录• 综述：业绩增长强劲 新车型周期即将开启• 智能驾驶：特斯拉FSD全球领先 使用率拐点临近• Dojo超算&Optimus机器人：强大算力加速迭代 FSD技术推动机器人落地• 法规层面：法规标准逐步健全 进一步支持FSD落地• 投资建议• 风险提示3业绩回顾 | 以价换量带动营收向上 Model 3/Y构成销售核心资料来源：特斯拉，华西证券研究所图：特斯拉营业收入及增速（百万美元，%）资料来源：特斯拉，华西证券研究所图：特斯拉分车型销量及增速（万辆，%）• 销量：2023Q2全球交付46.6万辆，同比/环比分别为+83.0%/+10.2%；其中Model 3/Y交付44.7万辆，同比/环比分别为+87.4%/+8.4%。• 营收：2023Q2特斯拉汽车收入212.7亿美元，同比/环比分别为+45.7%/+6.5%；2023Q2总收入249.3亿美元，同比/环比分别为47.2%/+6.8%。-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%05101520253035404550Model 3/Y（万辆）Model S/X（万辆）同比（%）环比（%）-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,000汽车业务收入（百万美元）能源业务收入（百万美元）服务和其他业务收入（百万美元）同比（%）环比（%）Model 3/Y贡献主要销量 以价换量带动营收向上4业绩回顾 | 价格下调导致毛利率承压 单车净利润相对高位资料来源：特斯拉，华西证券研究所图：特斯拉单车数据及预期（万美元）资料来源：特斯拉，华西证券研究所图：毛利及毛利率（百万美元，%）图：经营性利润及non-GAAP净利润（百万美元，%）2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2剔除积分后单车ASP（万美元）5.405.235.174.934.594.894.885.075.225.605.355.144.604.50单车成本（万美元）4.324.253.943.913.583.633.473.593.654.133.923.893.733.69单车毛利（万美元）1.481.451.511.241.291.441.521.581.791.601.521.361.000.88单车研发（万美元）0.370.310.260.290.360.290.250.240.280.260.210.200.180.20单车SGA（万美元）0.710.730.640.540.570.480.410.480.320.380.280.250.250.26单车净利润（万美元）0.020.110.240.150.240.570.670.751.070.890.960.910.590.58单车non-GAAP净利（万美元）0.260.500.630.500.570.800.870.931.201.031.061.010.690.680.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000毛利（百万美元）毛利率（%）汽车业务毛利率（%）0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500经营性利润（百万美元）non-GAAP净利润（百万美元）经营性利润率（%）non-GAAP净利率（%）资料来源：特斯拉，华西证券研究所5特斯拉全球产能 | 上海、加州贡献核心产能 德州、柏林爬产完成0.05.010.015.020.025.02020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4中国欧洲亚太图：加州工厂交付区域构成（万辆）0.00.51.01.52.02.53.03.52022 Q12022 Q22022 Q32022 Q4柏林工厂德州工厂• 上海工厂：承接中国、欧洲、加拿大和亚太需求，生产Model 3/Y，年产能约100万辆。• 加州工厂：承接美国需求，Model 3/Y 年产能55万辆，Model S/X年产能10万辆。• 德州工厂：承接美国需求，目前生产Model Y，年产能25万辆；2023年底将生产Cybertruck，预计产能约30万辆。• 柏林工厂：承接欧洲需求，生产Model Y，年产能35万辆。图：上海工厂交付区域构成（万辆）图：德州和柏林工厂交付（万辆）资料来源：Troy Teslike，华西证券研究所0.02.04.06.08.010.012.014.016.02020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4美国加拿大