1-6月工业企业效益数据点评：企业成本费用企稳，去库节奏放缓

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 事件：2023 年 7 月 27 日国家统计局公布最新工业企业效益数据，1-6 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 33884.6 亿元，同比下降 16.8%（前值下降 18.8%，后同）； 两年复合增速为-8.3%（-9.4%）。 ⚫ 中下游企业成本费用企稳是利润降幅持续收窄的重要原因之一。在营收累计同比增速回落的情况下，制造业利润累计同比降幅收窄，上游降价传导向下游成本改善或是其中的关键。1-6 月工业企业每百元营收中的成本、费用合计为 93.57 元（93.6元），同比上涨 1.1 元（1.3 元）；营收利润率为 5.41%（5.19%），同比下降 1.12个百分点（1.28 个），其中采矿业、制造业以及电力、热力、燃气及水生产和供应业利润率同比较上个月变化-0.23、0.22、0.05 个百分点（-0.27、0.17、0.2 个）。 ⚫ 中游装备制造业利润实现由降转增。据统计局，6 月装备制造业利润累计同比增长3.1%，实现由降转增，增速较一季度大幅回升 20.8 个百分点；占规上工业的比重为34.3%，较一季度和上年同期分别提高 6.8 和 6.7 个百分点。分行业看：（1）利润表现较好的行业和出口具有韧性的行业重合度较高。6 月电气设备、汽车、铁路船舶航空航天运输设备制造业累计利润分别增长 29.1%、10.1%、35.3%（29.2%、24.3%、35.5%），对应光伏电池设备、新能源汽车以及船舶等商品出口高增。值得注意的是，电子设备降幅收窄 24 个百分点至 25.2%，但同期手机、笔记本、集成电路等出口均无如此明显的走势。（2）其余重要出口行业中，通用设备制造业、专用设备制造业累计同比增速分别为 17.9%、3.9%（23.4%、-0.1%），前者增速回落或与同期出口有关。 ⚫ 下游可选消费品利润降幅收窄。消费品行业当月利润占比（使用食品、服装、家具等利润绝对值估算，不含汽车）同比下降 4.1 个百分点（1.1 个），分项来看：（1）部分可选消费利润降幅收窄。纺织业、纺织服装服饰业、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业、家具制造业累计同比增速分别为-23.8%、-3.1%、-0.3%、-1.9%（-27.8%、-8.2%、-10.6%、-7.4%）。（2）部分必选消费表现维持平稳。农副食品加工业、食品制造业、烟草制品业利润累计同比增速为-33.2%、-0.1%、5.3%（-39.5%、-0.5%、5.9%）。值得注意的是，酒、饮料和精制茶制造业利润累计同比增速为-16.7%（11.5%），明显回落，或与去年同期基数有关，2022 年 5、6 月酒、饮料和精制茶制造业当月环比分别为 9.4%、325.7%（按利润总额推算），而2011-2021 年同期平均为 10.4%、43.2%，说明 2022 年 6 月环比高增，不过并非由同年 5 月低基数导致。 ⚫ 企业去库节奏放缓。1-6 月产成品存货累计同比为 2.2%（3.2%），下行幅度明显缩小，若用 PPIRM 近两个月的同比均值推算实际增速，实际库存累计同比为 8.1%（7.8%），已经触底企稳。此外，工业企业资产负债率为 57.6%（57.4%），同比增长 0.7 个百分点（0.8 个）。 ⚫ 6 月整体工业生产韧性较强，相应地工业企业利润也呈现出企稳态势，且值得注意的是，据统计局，上半年，规模以上工业企业中，大型、中型、小型企业利润同比降幅较一季度分别收窄 4.1、4.9 和 5.6 个百分点，其中 6 月份小型企业利润同比由降转增，同时私营、外商企业利润降幅均有不同程度收窄，说明供应链末端以及此前压力较大的企业经营状况正在逐渐好转。展望后续，随着经济末端的市场主体经营压力得到缓解，以及近期政策陆续落地逐渐释放内需潜力，工业企业利润有望迎来更全面且可持续的修复。不过从节奏上来看，因为不利因素消退以及有利因素效果显现都需要时间积累，短期内修复速度或仍会较缓，如当下 PPI 环比仍在筑底阶段，对利润读数形成抑制；中游利润走势和外需相关性强，而欧美发达国家贸易需求强弱仍有不确定性。 ⚫ 风险提示：海外流动性风险蔓延，对国内供应链和需求端的影响超出预期。 报告发布日期 2023 年 08 月 02 日 证券分析师 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 证券分析师 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 联系人 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 部分商场周末客流表现较弱——扩大内需周观察 2023-07-26 东方战略观察周报：百岁“老朋友”自远方来 2023-07-26 收入端修复尚不稳固，财政支出有所放缓——6 月财政数据点评 2023-07-24 企业成本费用企稳，去库节奏放缓——1-6月工业企业效益数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 企业成本费用企稳，去库节奏放缓——1-6月工业企业效益数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：工业企业利润累计同比增速（%） 图 2：私营工业企业利润压力有所好转（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：企业利润总额累计同比（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 -25-20-15-10-5052022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/6利润累计同比-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.00国有控股工业企业利润累计同比外商及港澳台商工业企业股份制工业企业私营工业企业-100.0-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0制造业采矿业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业其他采矿业石油加工、炼焦及核燃料加工业化学原料及化学制品制造业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制化学纤维制造业橡胶和塑料制品业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业铁路、船舶、航空航天电气机械及器材制造业计算机、通信