轻工纺服行业雾化产业链深度报告：行业景气向上，后起之秀Ispire乘风起航

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 08 月 01 日 推荐（维持） 雾化产业链深度报告 消费品/轻工纺服 Ispire 是一家专注于研发，设计，商业化，销售，推广的雾化技术解决方案供应商及品牌商，是美国 CBD 雾化领域头部玩家。美国大麻合法化进程推进+雾化渗透率提升驱动大麻雾化市场快速增长，公司本地化建设优秀深耕一线市场，产品快速迭代响应消费者需求，与知名大麻产品及文化品牌 Cookies 达成战略合作。此外公司募资建设海外产能，盈利能力提升可期。 ❑ 行业 Beta：行业景气向上，核心产业链受益。美国大麻合法化市场扩容，灰市占比高，实际需求规模高于可统计数据。根据 Euromoitor 数据 2022年美国 Cannabis+CBD 合法市场销售额约 294 亿美元，约占包含灰色市场总容量的 31%，实际大麻需求约 933 亿美元，且该统计口径未包含 21 年起快速增长的 Delta-8 THC。美国市场 2022 年大麻使用人数较 2019 年上涨 21%，达到 6920 万人，随着联邦合法化的推进以及消费者接受程度的提升，消费者人数将进一步提升。雾化渗透率呈增长趋势，一次性产品高速增长。若假设 2030 年雾化使用份额提升至 40%，考虑潜在开放的州，23年雾化Cannabis市场规模有望达到222亿美元，22-30CAGR达到14%。美国大麻合法化进程加快，现已有 23 个州医用和娱乐大麻合法化、39 个州医用大麻合法化，SAFE Banking Act 及 Marijuana 1-to-3 Act of 2023 两大核心法案进入投票环节。雾化大麻产业链上多数环节受到美国许可证监管，雾化设备生产及组装相对宽松，且下游客户高度分散，因此具备较好的议价空间。 ❑ 公司 Alpha：本地化优势紧握产品趋势，产能建设提升长期盈利能力。公司在美国拥有制造、仓储及办公基地，并积极开展研发宣传活动，吸纳并组建了优秀的团队，将从客户拓展与维护、产品迭代、消费者需求捕捉等多方面建立竞争优势，例如公司产品的快速迭代以满足客户及消费者需求（20 年 Ducore 技术-21 年一次性大麻雾化设备-22 年 Daab 适配高油品-23年 Ispire ONE™为客户降本）。公司大麻雾化设备收入环比高速增长，预计 FY2023Q4 大麻雾化业务营收为 1400-1500 万美元，同比+247%-271%，环比+84%-98%。此外，公司投资海外及美国本土化产能建设，保障供应链的稳定性、反应速度以及协同性的同时，提升公司报表端盈利能力。 ❑ 风险提示：政策风险、客户拓展不及预期风险、市场竞争加剧的风险、产能扩张不及预期风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 314 6.3 总市值（十亿元） 2081.6 2.5 流通市值（十亿元） 1581.5 2.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.5 -1.9 -0.5 相对表现 1.0 1.5 3.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《周观点&数据更新—轻工消费刺激政策加码，推荐顺周期板块家居+造纸包装》2023-07-30 2 、 《 纺 织 服 装 行 业 周 观 点（2023.7.30）—多公司推进激励措施，新增推荐报喜鸟》2023-07-30 3、《家居消费政策专题报告—他山之石：从家电、汽车补贴，看家居政策效果》2023-07-24 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 王鹏 S1090522040002 wangpeng25@cmschina.com.cn -20-1001020Aug/22Nov/22Mar/23Jul/23(%)轻工纺服沪深300行业景气向上，后起之秀 Ispire 乘风起航 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 雾麻科技：电子雾化积淀深厚，雾化大麻领域的后起之秀 ....................... 4 二、 行业景气向上，核心产业链受益................................................................ 6 1、 美国雾化大麻市场快速扩容，合法化进程不断推进 .................................... 6 2、 产业链多环节牌照监管设备相对宽松，玩家商业模式多为垂直整合格局分 散 ...................................................................................................................... 10 三、 本地化优势紧握产品趋势，产能建设提升长期盈利能力 ......................... 10 1、 本地化建设，深入一线市场 ...................................................................... 10 2、 产品迭代把握市场趋势，大麻雾化收入高速增长 ...................................... 11 3、 融资自建产能，提升长期盈利能力............................................................ 14 图表目录 图 1：Ispire 发展战略 ......................................................................................... 4 图 2：Ispire 股权结构图 ..................................................................................... 4 图 3：美国市场大麻市场销售额（亿美元） ....................................................... 7 图 4：美国市场大麻使用人数（千人） .............................................................. 7 图 5：美国大麻市场销售额占比 ......................................................................... 7 图 6：美国大麻雾化市场规模（亿美元） ........................................................... 7 图 7：2022 年美国市场大麻合法化进程及使用率 .............................................. 8 图 8：产品创新变化图 ..