秦川机床(000837)国企改革焕新机，定增开启新征程

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2023 年 08 月 01 日 秦川机床 (000837) ——国企改革焕新机，定增开启新征程 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点：  国产机床“十八罗汉”之一，国企改革焕新机。公司深耕机床工具行业近六十年，历经稳步成长、扩张整合及改革发展三大阶段，成长为陕西省数控机床产业链“链主“企业，旗下有秦川本部、宝鸡机床、汉江机床、汉江工具、沃克齿轮、格兰德等多家企业，业务包括机床主机、核心零部件、高端制造、智能制造四大板块。2020 年，法士特成为公司控股股东，启动全面经营改革，在秦法高效协同下，2020 年公司经营业绩取得显著改善，成功扭亏为盈。公司确立“5221”发展目标：到“十四五”末，实现机床收入占比 50%，高端制造业务占比 20%，核心零部件业务占比 20%，集成化的智能产线占比 10%。  核心产品市占率领先，定增加码五轴数控机床。公司机床业务主要包括齿轮加工机床、五轴数控加工中心、数控螺纹磨床、外圆磨床、加工中心、数控车床等，其中公司本部的齿轮加工机床市场占有率超过 60%，汉江机床的螺纹磨床市场占有率超过 70%，秦川格兰德的外圆磨床市场占有率 25%左右，宝鸡机床的车床等产品市场占有率排名前三。公司五轴加工中心已有 4 大系列 20 多种型号，覆盖了高端数控机床大部分加工类型和尺寸规格，在汽车工业、轨道交通、能源等领域的国产化替代具备明显优势及广阔市场前景。同时，公司通过定增加码扩张五轴数控机床产能，秦创原项目建设完成后，将新增五轴数控机床产能 235 台，实现年收入 7.47 亿元。  业务延伸至零部件板块，产业链协同自主可控。1）滚动功能部件：国内市场主要被中国台湾及日本企业所占据，高端滚动功能部件国产化率仅为 5%，限制国内高档数控机床产业发展。公司通过定增项目扩张丝杠导轨产能，将增加滚珠丝杠/精密螺杆副产能 28 万件/年、滑动直线导轨产能 13 万米/年，实现年收入约 5 亿元。2）RV 减速器：工业机器人本体中成本占比最高的环节，占 32%，全球及我国 RV 减速器市场被日本纳博特斯克长期垄断。公司为国内首家研发机器人关节减速器的企业，积累了深厚的技术优势及生产经验，产品规格系列齐全，现有 RV 减速器产能 6-9 万套，未来机器代人、数字化工厂、智慧生产等场景将为减速器提供大量下游应用市场。3）精密齿轮：新能源汽车对汽车齿轮的要求相较于传统燃油车有所提升，随着我国汽车电动化进程加快，市场向具备高精度齿轮技术的龙头企业集中。相比同类齿轮厂家，沃克齿轮具备规模效应+技术实力+区位优势。公司响应市场需求积极扩产，新能车零部件项目产能建成达产后，将新增新能车齿轮产能 24万套，实现年收入 2.6 亿元。  首次覆盖，给予“增持”评级。预计 23/24/25 年归母净利润分别为 3.1/4.2/5.4 亿元，公司当前市值（2023/7/31）对应 PE 为 43/32/25x，23/24/25 年可比公司 PE 均值分别47/33/25x。公司在机床领域深耕多年，并且通过定增项目积极扩张高端五轴数控机床及精密零部件等产能，未来产品结构及盈利能力将不断改善，给予“增持”评级。  风险提示：宏观经济复杂多变的风险；募投项目产能消化风险；原材料价格波动风险。 市场数据： 2023 年 07 月 31 日 收盘价（元） 13.03 一年内最高/ 最低（元） 17.97/7.74 市净率 3.3 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 9035 上证指数/深证成指 3291.04/11183.91 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 3.96 资产负债率% 51.76 总股本/ 流通 A 股（百万） 1010/693 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 研究支持 苏萌 A0230122080001 sumeng@swsresearch.com 联系人 苏萌 (8621)23297818× sumeng@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,101 1,007 4,875 5,887 7,082 同比增长率（%） -18.8 -10.0 18.9 20.8 20.3 归母净利润（百万元） 275 58 308 416 536 同比增长率（%） -2.1 -3.3 12.0 35.0 29.0 每股收益（元/股） 0.31 0.06 0.30 0.41 0.53 毛利率（%） 18.9 18.6 19.7 20.3 20.9 ROE（%） 7.9 1.6 6.1 7.6 9.0 市盈率 48 43 32 25 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 08-0209-0210-0211-0212-0201-0202-0203-0204-0205-0206-0207-02-60%-40%-20%0%20%40%（收益率）秦川机床沪深300指数股票报告网整理http://www.nxny.com 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。预计 23/24/25 年归母净利润分别为 3.1/4.2/5.4亿元，公司当前市值（2023/7/31）对应 PE 为 43/32/25x，23/24/25 年可比公司 PE均值分别 47/33/25x。公司在机床领域深耕多年，齿轮加工机床和磨床等产品竞争优势明显，市占率国内领先，并且通过定增项目积极扩张高端五轴数控机床及精密零部件等产能，未来产品结构及盈利能力将不断改善，给予“增持”评级。 关键假设点 机床业务：主要包括齿轮加工机床、五轴数控机床、磨床、通用加工中心和数控车床等品类，产品布局全面。2022 年受到宏观经济下行影响，公司机床业务收入出现下滑，未来随着高端数控机床自主可控要求不断提升以及公司秦创原项目投产，公司高端五轴机床收入及占比有望提升，同时带动机床业务毛利率增长。我们预计 2023-2025年公司机床业务收入分别 25.1/30.2/36.2 亿元，分别同比增长 16%/20%/20%，毛利率分别 19.5%/20.0%/20.5%。 零部件业务：主要包括滚动功能部件、RV 减速器和精密齿轮等产品，广泛应用于汽车、机床、机器人等高端制