隆达股份(688231)材料强国之高端制造系列报告之三：超前布局叠加“两机”放量，供需双振铸就高温合金行业新星

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 有色金属 2023 年 08 月 01 日 隆达股份 (688231) ——材料强国之高端制造系列报告之三：超前布局叠加“两机”放量，供需双振铸就高温合金行业新星 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点：  高温合金新兴企业，深度布局紧抓“两机”机遇。公司以合金管材起家，并逐步建成铸造高温合金和变形高温合金生产线，打造国内一流的高温合金及耐蚀合金供应厂商，远期愿景是成为全球动力产业核心基础材料供应商。公司股权结构集中且稳定，三大员工持股平台深度绑定公司与员工利益。公司业绩有望随高温合金放量持续高增，费用端控制良好。2022 年公司实现营收 9.52 亿元，同比增长 31%，实现归母净利润 0.94 亿元，同比增长35%；2022 年公司期间费用率下降 2.9pcts 至 11.8%，降本增效效果显著。  下游应用领域高景气，高温合金发展良好。高温合金性能良好，应用广泛，目前，我国高温合金虽然已经进入“独创”阶段，但由于高温合金行业技术复杂度高，我国整体技术水平较国外龙头企业仍有较大差距，尤其是在高端产品方面，供需缺口较大。供给端：高壁垒与政策支持，行业成长性高；国内高温合金生产商主要为特钢企业、科研院所及其下属企业和民企。需求端：“两机”需求稳步增长，高温合金国产替代加快。我们预计，未来十年发动机用高温合金牵引市场可达百亿量级，其中军用领域占比 6 成，民用领域占比 4 成。燃气轮机市场被外国垄断，国产替代有望带来高温合金材料需求的大幅增长。  超前规划战略转型，多重优势铸就行业新星。公司在人才方面具有明显优势，核心团队经验丰富、结构合理、优势互补；公司研发投入逐年走高，彰显技术攻关决心，叠加费用控制能力进步，降费增效成果显著；公司专利数量较多，体现公司强劲研发实力和扎实技术功底，丰富专利储备助飞公司业绩。此外，公司掌握先进的生产制造技术，工艺水平处于国内一流水平，凭借公司超前的生产工艺和雄厚的技术优势，公司的高温合金产品质量在行业中具有优势。公司产品高毛利叠加稳定供销结构，具有稳健盈利能力。公司主营业务转型优化产品结构，募投扩产拓宽成长空间。  首次覆盖并给予“增持”评级。公司作为国内高温合金新兴企业，核心受益于产业链下游高景气，此外，随着募投项目陆续投产，公司产能及盈利能力有望持续提升。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.36/1.82/2.36 亿元，对应当前股价 2023-2025 年PE 分别为 46/34/26 倍，选取钢研高纳(主要产品为铸造高温合金制品、变形高温合金制品和新型高温合金材料及制品等)、航亚科技（主要产品为航空发动机零部件）、航发动力（主要产品为航空发动机及燃气轮机整机、部件等）作为可比公司，可比公司 2023-2025年 PE 均值为 61/45/35 倍，2023 年公司 PE 估值低于行业均值。考虑高温合金需求旺盛叠加公司募投扩产，公司未来业绩有望保持快速增长，因此首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：原材料价格波动；高温合金领域竞争加剧；产品导入验证进展和结果不确定 市场数据： 2023 年 07 月 31 日 收盘价（元） 25.2 一年内最高/ 最低（元） 45.16/24.6 市净率 2.2 息率（分红/ 股价） 1.43 流通 A 股市值（百万元） 2964 上证指数/深证成指 3291.04/11183.91 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 11.45 资产负债率% 14.90 总股本/ 流通 A 股（百万） 247/118 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 研究支持 穆少阳 A0230122070006 musy@swsresearch.com 联系人 穆少阳 (8621)23297818× musy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 952 242 1,239 1,563 1,899 同比增长率（%） 31.1 24.6 30.2 26.1 21.5 归母净利润（百万元） 94 26 136 182 236 同比增长率（%） 34.5 61.8 43.8 34.2 29.7 每股收益（元/股） 0.38 0.10 0.55 0.74 0.96 毛利率（%） 18.3 15.0 20.1 21.9 23.1 ROE（%） 3.4 0.9 4.8 6.3 7.9 市盈率 66 46 34 26 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 08-0109-0110-0111-0112-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-01-50%-40%-30%-20%-10%0%10%（收益率）隆达股份沪深300指数股票报告网整理http://www.nxny.com 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖并给予“增持”评级。公司作为国内高温合金新兴企业，核心受益于产业链下游高景气，此外，随着募投项目陆续投产，公司产能及盈利能力有望持续提升。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.36/1.82/2.36 亿元，对应当前股价2023-2025 年 PE 分别为 46/34/26 倍，选取钢研高纳(主要产品为铸造高温合金制品、变形高温合金制品和新型高温合金材料及制品等)、航亚科技（主要产品为航空发动机零部件）、航发动力（主要产品为航空发动机及燃气轮机整机、部件等）作为可比公司，可比公司 2023-2025 年 PE 均值为 61/45/35 倍，2023 年公司 PE 估值低于行业均值。考虑高温合金需求旺盛叠加公司募投扩产，公司未来业绩有望保持快速增长，因此首次覆盖，给予“增持”评级。 关键假设点 高温合金：随着募投扩产及变形高温合金产能逐步释放，预计 2023-2025 年营收为 7.29/10.09/12.99 亿元；随着产品结构升级及原材料价格趋稳，毛利率有望逐步提升，预计 2023-2025 年毛利率为 24.2%/25.8%/26.8%。 镍基耐蚀合金：镍基耐蚀合金与铸造高温合金共用产能，将优先排产铸造高温合金，预计 2023-2025 年营收为 0.73/0.99/1.27 亿元；镍基耐蚀合金由代加工转变为自主生产销售，假设毛利率在 2022 年基础上保持小幅提升，预计 2023-2025 年毛利率为22.80%/22.90%/23.00%