安靠智电(300617)首次覆盖报告：GIL领军企业，专注输变电市场

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 8 月 1 日 公司研究 GIL 领军企业，专注输变电市场 ——安靠智电（300617.SZ）首次覆盖报告 买入（首次） 安靠智电：技术引领发展的输变电企业。公司被列入国家“专精特新”名单，是输变电领域以技术驱动发展的高新技术企业。创立初期攻克 500 kV 电缆连接件的国产化难题，打破了国外巨头长期的垄断；后续研发 220kV、500kV、1100kV GIL，填补国内外空白；创新“开变机”为核心的智能模块化变电站替代传统的变电站建设模式，成功中标腾讯仪征东升云计算数据中心项目；数字能源业务依托海绵智慧储充设备，公司与国资平台开展合作，佳世达、燕湖市民中心、钢锐精密三个光伏储充项目顺利并网送电，中标溧阳公交总站项目。2019-21 年，公司营收和归母净利润复合增速分别为 59%和 77%。2022 年公司营收和归母净利润增速分别为-4%和-24%，主要由于疫情影响，部分项目施工进度不及预期，叠加确认项目类型与 2021 年有所差异所致。 GIL：打开输电市场，应用前景广阔。GIL 即气体绝缘输电线路，是一种适用于高电压、大电流的电力传输设备，主要优势在于大容量、高安全性、低损耗、环境友好（低电磁辐射、占地面积小），综合成本远远低于高压电缆和架空线。在发电端领域，可应用于大型水电站、火电站、核电站、风力发电站、光伏发电站、抽水蓄能电站、储能电站的电源出线；在输电端领域，可应用于特高压输电、城市大容量输电、城市电力架空线迁改入地项目等；在用电端领域，可应用于大型工业用电、数据中心、新能源汽车充电桩以及化工、钢铁、多晶硅等对用电安全要求较高的特殊行业等。 自主创新掌握 GIL 核心技术，在手订单充足。公司于 2015 年在国内率先研发出220kV—1000kV GIL 输电线路，并在世界范围内首次研发出 220kV 三相共箱 GIL技术。以鲁西化工项目作为 GIL 长距离输电商业化应用起点，公司先后取得多个GIL 项目订单。从公告披露的订单来看，2019-2022 年中标项目数量为 2/3/2/6个，中标金额为 0.3/3.6/6.0/4.8 亿元。2022 年尽管受疫情影响，中标金额有所下降，但在中标区域、客户类型方面均实现进一步突破。 盈 利 预 测 、 估 值 与 评 级： 我 们 预计 公 司 2023-25 年 的 营 业 收 入 分 别 为13.8/16.7/20.3 亿元，归母净利润分别为 2.8/3.9/5.0 亿元，对应 EPS 为1.64/2.33/2.98 元。当前股价对应 23-25 年 PE 分别为 24/17/13 倍。参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司 GIL 业务具备较强竞争力，在输电市场快速发展，应用前景广阔，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： GIL 业务推广不及预期、上游原材料涨价风险、产能投放不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 806 773 1,379 1,671 2,032 营业收入增长率 52.35% -4.05% 78.45% 21.14% 21.59% 净利润（百万元） 200 151 275 391 501 净利润增长率 50.92% -24.21% 81.66% 42.12% 28.24% EPS（元） 1.19 0.90 1.64 2.33 2.98 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.76% 6.01% 9.84% 12.60% 14.39% P/E 33 44 24 17 13 P/B 2.6 2.6 2.4 2.1 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-07-27 当前价：39.31 元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.68 总市值(亿元)： 66.04 一年最低/最高(元)： 30.10/52.10 近 3 月换手率： 102.38% 股价相对走势 -80%-60%-40%-20%0%安靠智电沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.46 15.94 -11.73 绝对 -0.98 13.78 -19.36 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 安靠智电（300617.SZ） 目 录 1、 输电变电双驱并进，技术创新引领发展 ............................................................................. 4 1.1、 技术引领发展的输变电企业 ................................................................................................................... 4 1.2、 业务扩展覆盖输变电 .............................................................................................................................. 5 1.3、 GIL 业务带动公司新一轮增长 ................................................................................................................ 7 1.4、 治理结构稳定，重视研发投入 ................................................................................................................ 8 2、 GIL：新型输电方式，市场前景广阔 ................................................................................ 10 3、 安靠智电：技术突破引领行业发展 ...........................................................................