宏观动态点评：7月韩国出口下跌超预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 7 月韩国出口下跌超预期 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 8 月 01 日│中国内地 动态点评 7 月韩国出口点评 7 月韩国出口同比增速大幅回落 10.5 个百分点至-16.5%，不及彭博一致预期（-15.0%）；工作日调整后的日均出口同比增速下降 6.5 个百分点至-16.4%。分产品看，半导体、手机等产品出口仍然低迷，此前景气较高的汽车出口增速也因高基数而回落 30.7 个百分点，拖累韩国出口增速 2.9 个百分点（图表 1）；分国别看，对美、欧、日、中等主要贸易伙伴的出口均回落；剔除波动大的船舶业和转口贸易为主的石油石化出口后，韩国出口同比增速回落 8.3 个百分点至-11.3%（图表 3）。整体看，韩国出口下跌超预期，半导体相关出口未明显改善，指示全球制造业仍在探底过程中。 分产品看，半导体、手机等产品出口仍然低迷，汽车出口因基数效应走弱。半导体是韩国最重要的出口品类（2022 年占韩国出口的 19%），7 月同比增速下降 5.6pct 至-33.6%（图表 4），拖累出口增速 6.3 个百分点，；手机出口同样保持低位，7 月录得-15.2%，较 6 月回落 3.1 个百分点；计算机出口因高基数消退有所改善，7 月回升 5.8pct 至-13.0%，相比 4 月-37%的跌幅明显收窄；由于全球原油需求持续低迷，石油石化出口延续回落趋势，7月同比跌幅加深 2.4 个百分点至-34.9%。汽车是今年拉动韩国出口幅度最大的品类，但高基数导致出口增速下降 30.7 个百分点至 10.6%（图表 5），对出口的贡献较 6 月下降 2.9 个百分点至 1.3%。 分国家/地区看，韩国对主要贸易伙伴出口均显著下滑。中国是韩国最大出口目的地（2022 年约占韩国总出口的 23%），7 月韩国对中国出口同比增速为-25.1%，较 6 月下降 6.1 个百分点，跌幅仍深(图表 6)，拖累韩国出口5.5 个百分点（图表 7），或反映中国内需有待进一步改善。新兴市场方面，7 月韩国对东盟的出口下行 5.9 个百分点至-22.7%，跌幅仍深。从对发达国家的出口来看，7 月韩国对美国和欧盟出口分别下降 6.3pct 和 26.4pct 至-8.1%和-8.4%，显示美欧商品需求仍然较弱，这与 7 月美欧 Markit PMI 连续多月低于荣枯线的情况一致。 往前看，韩国出口超预期回落，半导体等关键品类持续低迷，显示全球制造业周期仍位于底部区间。一方面，半导体周期尚未见底。韩国半导体出口自 2023 年 1 月见底后，同比跌幅连续 5 个月保持在-30%至-40%的区间，尚未出现明显改善。台积电在二季度财报下修全年营收指引，并将产业链库存调整持续时间从2023Q3推迟至2023Q4也显示短期半导体产业链仍面临压力。另一方面，全球商品需求偏弱的情况下，韩国出口面临下行风险。但考虑到美元指数相对 2022 年贬值，边际提振全球名义出口增速，叠加四季度低基数，下半年韩国出口可能低位企稳。 风险提示：海外商品需求超预期回落，全球衰退风险加剧。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 韩国 7 月出口再度回落 资料来源：彭博，华泰研究 图表2： 工作日调整后韩国出口边际大幅回落 资料来源：彭博，华泰研究 图表3： 韩国出口同比增速整体回落 资料来源：彭博，华泰研究 -16.5%-11.3%-12.3%-60%-40%-20%0%20%40%60%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023韩国出口同比增速情况韩国总出口同比剔除船舶和石油石化的韩国出口剔除石化的韩国出口注：2020上半年、2021上半年均采用2021年相对于2019年同期的两年复合增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表4： 半导体出口再度回落，汽车出口贡献下降 资料来源：彭博，华泰研究 图表5： 韩国主要出口产品同比情况 资料来源：彭博，华泰研究 图表6： 韩国对主要贸易伙伴的出口均出现回落 资料来源：彭博，华泰研究 -16.5%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2020/102021/042021/102022/042022/102023/04韩国出口：主要分项对同比增速的拉动（百分点）半导体汽车计算机、电子船舶石油和石化加工品一般机械手机纺织品钢其他韩国出口, YoY-33.6%10.6%-13.0%-34.9%-15.2%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%20192020202120222023韩国出口：主要分项（金额）同比增速半导体汽车计算机、家居电子产品石油和石化加工品手机-16.5%-25.1%-22.8%-8.4%-8.1%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2020202120222023韩国出口同比：分地区（%）韩国整体出口中国东盟欧盟美国 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 宏观研究 图表7： 各国/地区对韩国出口增速的贡献 资料来源：彭博，华泰研究 图表8： 全球制造业 PMI 持续低迷，指示韩国出口或持续位于低位 资料来源：彭博，华泰研究 风险提示：海外商品需求超预期回落，全球衰退风险加剧。 -16.5%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2020/102021/042021/102022/042022/102023/04韩国出口同比：分地区拉动欧盟美国中国东盟其他韩国出口同比，YoY45505560-25%0%25%50%2011201220132014201520162017201820192020202120222023点% 同比工作日调整后韩国出口全球制造业PMI 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 宏观研究 免责声明 分析师声明 本人，易峘，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以