传奇龙头多元布局，三大业务板块并进

恺英网络(002517) / 游戏Ⅱ / 公司深度研究报告 / 2023.07.31 请阅读最后一页的重要声明！ 传奇龙头多元布局，三大业务板块并进 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-07-28 收盘价(元) 14.17 流通股本(亿股) 19.07 每股净资产(元) 2.22 总股本(亿股) 21.53 最近 12 月市场表现 分析师 潘宁河 SAC 证书编号：S0160521010001 pannh@ctsec.com 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 ❖ 传奇龙头再起航，立足优势品类开拓新品市场：公司股权进一步厘清，目前公司第一大股东为董事长金峰持股 13.78%，公司传奇 IP 版权问题厘清，诉讼纠纷等历史问题基本出清。公司作为国内传奇类游戏龙头，旗下拥有上海恺英、浙江盛和两大子公司，战略合作贪玩游戏、盛趣游戏，打通传奇类游戏上下游，把握研发、发行优势，有望进一步提升传奇、奇迹类市场份额。公司立足优势的传奇品类，开拓卡牌、SLG、休闲类等赛道成果显著，多款非传奇/奇迹品类游戏有望上线。 ❖ 研发+发行+投资&IP 三大业务协同并进，推动全球化布局：公司确立研发、发行、投资&IP 三大业务板块并进的战略定位，开始推动全球化布局拓展海外市场。研发板块，公司打通内部两大子公司研发体系，推动研发资源共享、效率提升，梳理新品类研发管线持续验证；发行板块，公司巩固 MMO 品类游戏发行优势，战略合作强发行方江西贪玩游戏，确立海外发行目标，多款自研、代理游戏有望海外发行；投资&IP 板块，公司战略投资了心光流美、余烬科技等专注细分游戏赛道的具备强研发、全球化发行能力的优质 CP，内部孵化+外部引入 IP 战略成效显著。 ❖ 游戏行业修复趋势明显，公司产品储备充足，前瞻布局 VR、AI 把握行业变革趋势：游戏版号恢复稳定下发，新品周期开启，国内游戏行业修复趋势明显。公司产品储备充足且品类丰富，《石器时代：觉醒》、《龙腾传奇》、《纳萨力克之王》等重点游戏均已获得版号，有望按期上线。公司积极把握VR、AI 等新技术带来的游戏行业变革趋势，投资大鹏 VR 布局 VR 设备和内容端，积极探索 AIGC 等新技术与游戏行业的结合。 ❖ 投资建议：公司历史问题出清，三大业务板块协同并进。预计公司 2023-2025年实现营业收入 47.2/58.1/66.9 亿元，归母净利润 14.5/18.2/21.7 亿元。对应 PE分别为 21.0/16.8/14.0 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：新游上线不及预期；监管趋严；行业竞争加剧等 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2375 3726 4719 5809 6694 收入增长率(%) 53.92 56.84 26.66 23.11 15.23 归母净利润(百万元) 577 1025 1450 1821 2172 净利润增长率(%) 224.14 77.76 41.41 25.63 19.25 EPS(元/股) 0.27 0.49 0.67 0.85 1.01 PE 21.56 13.39 21.04 16.75 14.04 ROE(%) 16.93 22.92 24.38 23.45 21.85 PB 3.68 3.16 5.13 3.93 3.07 数据来源：wind 数据，财通证券研究所；数据截止 7 月 28 日 -18%27%72%117%162%207%恺英网络沪深300上证指数游戏Ⅱ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 传奇类游戏龙头，聚焦主业再起航 ....................................................................................................... 4 1.1 传奇类游戏头部厂商，深耕行业多年优势稳固 ............................................................................... 4 1.2 管理层深耕行业，公司治理结构清晰 ............................................................................................... 4 1.3 经营改善业绩修复，新品上线有望迎来业绩增长 ........................................................................... 5 2 国内游戏市场持续修复，传奇类游戏市场大盘相对稳定 ................................................................... 6 2.1 国内游戏市场持续修复，AI 赋能游戏行业降本增效 ..................................................................... 6 2.2 传奇类游戏基本盘牢固，用户付费能力强且意愿高 ....................................................................... 8 3 研发、发行、IP+投资三大业务并重，推动全球化布局 .................................................................. 10 3.1 研发：传奇类游戏研发成熟，梳理研发管线拓展新品类 ............................................................. 10 3.1.1 自研产品高速发展，发挥品类优势 ............................................................................................. 11 3.1.2 多元化发展，非传奇类游戏 ......................................................................................................... 13 3.2 发行：完善发行体系，把握发行新趋势 ......................................................................................... 15 3.3 投资+IP：投