投资策略｜动态跟踪：如何看待当前港股上行空间

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资策略 | 动态跟踪 研究结论 事件： 7 月初以来，港股表现强势，特别是恒生科技指数，弹性明显好于 A 股，我们在《港元汇率、流动性及港股定价》、《双柜台模式落地，关注港股投资机会》及时揭示了港股的投资线索与机会。当下，如何看待港股的投资机会以及上行空间，我们认为： ⚫ 首先，从国内因素来讲，7 月 24 日的政治局会议直面当下经济面临的主要矛盾、释放了较为积极的政策信号，提振了市场预期。会议明确指出了当前经济面临的困难：主要是“国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”。相比与 4 月份会议政治局会议更强调经济的一些中长期目标以及要保持战略定力，此次会议更突出强调了当前经济面临的主要问题。会议从加强逆周期调节和政策储备，松绑房地产需求、取消限制性政策，以及化解地方债务风险等方面提振总需求，以扭转经济疲弱态势。 ⚫ 其次，从海外因素来讲，7 月 27 日美联储如期加息 25 个基点至 5.25%-5.50%，预计是本轮加息周期的最后一次。尽管当前美国经济仍具韧性、且通胀水平距离 2%通胀目标依然很远，这意味着年内降息的概率不大。但当前的美债收益率水平也已经回到硅谷银行危机爆发之前的高点，当前的美债收益率水平大概率是一个顶部位置，随着下半年核心通胀水平进一步回落，美债收益率易下难上，将进一步缓解港股面临的流动性压力。 ⚫ 最后，从香港自身角度而言，港元汇率明显强于人民币汇率，从 5 月初开始，在人民币兑美元汇率不断走弱、美元指数不断走强的背景下，港元兑美元汇率非常意外的出现了一定程度的走强，且明显的脱离港元汇率的弱方保证水平，根据我们的分析框架（参见《港元汇率、流动性与港股定价》），这意味着港股面临的流动性环境在逐步改善。港元汇率走强的背后在于港元与美元的利差的倒挂幅度不断收敛， LIBOR3 个月美元拆借利率与 HIBOR 港元 3 个月拆借利率的利差从 1.63%（5 月 2日）收敛至 0.35%（7 月 28 日），不排除未来进一步向负利差转换，这将进一步吸引海外资金流入香港市场，港股有望再度获得向上动能。 ⚫ 综上所述，尽管当下港股反弹幅度已经很大，但整体估值依然处在历史低位，我们认为港股的未来空间依然很大，逢低买入并持有是一个较优策略。在配置方向可重点关注宽基指数的 ETF 产品，如恒生科技 ETF，而在细分方向可关注以下几个方向： ◼ 受政策支持困境反转的房地产链条，以及相关的顺周期的价值蓝筹股，如金融板块； ◼ 内需主导的食品饮料、医疗保健； ◼ 预期反转修复的互联网科技企业。 风险提示 (一)美联储超预期紧缩，美元指数大幅上行风险；(二)国内经济复苏不及预期 报告发布日期 2023 年 08 月 01 日 证券分析师 张志鹏 zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 证券分析师 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 证券分析师 张书铭 021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 证券分析师 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 双柜台模式落地，关注港股投资机会 2023-07-10 如何看待人民币汇率破 7 及其资产含义 2023-05-22 聚焦高质量发展：2023 年 5 月大类资产配置月报 2023-05-10 港元汇率、流动性及港股定价 2023-04-28 如何看待最近黄金价格上涨 2023-04-05 慢即是快，行稳而致远：2023 年 3 月大类资产配置月报 2023-03-08 春季修复、静待花开：2023 年 2 月大类资产配置月报 2023-02-06 再论港股的投资价值 2023-01-03 中国资产：不确定世界的确定机会：——大类资产配置 2023 年度策略 2022-11-29 权益资产迎来高配机会：十一月份大类资产配置策略 2022-11-09 从历史视角看美元指数上行的资产含义：大类资产系列专题研究报告 2022-09-30 弱现实，弱预期：九月份大类资产配置策略 2022-09-04 从分母端驱动到分子端验证：八月份大类资产配置策略 2022-08-02 从汇率的视角看港股的投资机会：——大类资产配置研究系列报告之港股篇 2022-07-28 如何看待当前港股上行空间 投资策略 | 动态跟踪 —— 如何看待当前港股上行空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：港元汇率与恒生指数 数据来源：Wind 东方证券研究所 图 2：美元港元利差收敛，港元汇率脱离弱方保证 数据来源：Wind 东方证券研究所 图 3：港股风险溢价及国际比较（2023/7/28） 数据来源：Wind 东方证券研究所 投资策略 | 动态跟踪 —— 如何看待当前港股上行空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图 4：港股估值处在历史均值水平以下 数据来源：Wind 东方证券研究所 图 5：港股分行业估值（市盈率,2023/7/28） 数据来源：Wind 东方证券研究所 图 6：港股分行业估值（市净率,2023/7/28） 数据来源：Wind 东方证券研究所 投资策略 | 动态跟踪 —— 如何看待当前港股上行空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基