轻纺-商社行业周观点：政策向暖提振家居消费预期，行业估值回升可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东兴轻纺&商社：政策向暖提振家居消费预期，行业估值回升可期 ——周观点 2023 年 7 月 31 日 看好/维持 轻纺&商社 行业报告 观点综述： 地产政策向暖，家居消费将获支撑。7 月 24 日中共中央政治局会议提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，或表明了对地产政策向暖的支持，本周住建部部长即表示“进一步落实个人住房贷款‘认房不用认贷’等政策”。看好未来各地相关政策持续出台，稳定地产销售，家居消费将获支撑。会议同时提出“积极推动城中村改造”，此前国常会亦审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，预计城中村改造将带动存量房翻新，增加家居消费需求。 家居消费刺激措施有望落地，需求景气持续性可期。政治局会议指出“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费”，叠加此前印发的《关于促进家居消费若干措施的通知》，具体措施的落地有望提振家居需求。上半年，我们统计的12 城二手房销售面积同比增速超 40%，住宅竣工数据同比增长 18.5%，两者带来的家居需求有望在 6-12 个月内逐步释放。综合来看，家居下半年至明年需求景气度的持续性值得期待。 政策向暖有望推动家居板块估值回升。当前家居上市公司估值五年分位数普遍较低。受益春节后的消费复苏，以及原材料价格低位、行业预期普遍控费，家居板块 Q2 业绩增长可期，我们判断低估值或主要反映对未来地产销售及家居消费的悲观预期。地产政策向暖有望改善家居需求预期，带动家居板块实现估值的回升。 投资建议：家居行业当前依然高度分散，优质家居企业有望持续通过品类与渠道扩张提升市场份额，仍具备较好的配置价值。当前阶段，我们推荐关注预计受益收入低基数及成本回落，业绩弹性更大的定制家具公司，如索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜；以及受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特；同时建议关注业绩确定性强的顾家家居、喜临门。 市场回顾 本周纺织服装行业上涨 1.70%，轻工制造上涨 3.91%，商贸零售上涨 3.34%，社会服务上涨 1.27%，美容护理上涨 4.59%，在申万 31 个一级行业中分别排第 18、9、13、21、7 名。指数方面，上证指数上涨 3.42%，深证成指上涨2.68%。 重点推荐： 索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜、瑞尔特、顾家家居、喜临门、仙鹤股份、太阳纸业、思摩尔国际、安踏体育、李宁、华利集团、申洲国际、台华新材、珀莱雅、贝泰妮、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、海伦司、奈雪的茶 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险 未来 3-6 个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 483 9.2% 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 37234.25 3.9% 流通市值（亿元） 29260.35 4.0% 行业平均市盈率 27.89 市场平均市盈率 13.72 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446 weiy m@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026 liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480522090005 分析师：沈逸伦 010-66554044 sheny l@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480523060001 P2 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：政策向暖提振家居消费预期，行业估值回升可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 核心观点： 政策向暖，家居板块估值有望持续提升。中共中央政治局 7 月 24 日召开会议，会议提及“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”、“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费”等内容，表明了对地产及家居的支持，后续政策持续落地可期。家居端政策将提振中短期家居需求，地产端政策将稳定未来家居需求的预期。家居板块目前估值仍处于较低的区间，在短期业绩增长确定性强的背景下，我们认为低估值包含了对未来地产销售及家居消费较大的悲观预期。本周政策已有较为明显的边际改善，我们看好家居板块迎来持续的估值修复行情。我们推荐关注预计受益收入低基数及成本回落，业绩弹性更大的定制家具板块，索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜；以及受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特；同时建议关注业绩确定性强的顾家家居、喜临门。 （1）家居： 政策向暖，家居消费将得支撑。中共中央政治局 7 月 24 日召开会议，诸多表述表明了对地产及家居的支持。地产端：会议提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，同时本次会议中未提及“房住不炒”。我们认为该措辞的变化表明了对地产政策向暖的支持，我们看好未来各地地产相关政策持续出台。当前在高线城市的销售侧仍有施政空间，包括限购、利率等环节，本周住建部部长表示“进一步落实个人住房贷款‘认房不用认贷’等政策”，未来地方政策进一步放松值得期待，地产销售数据有望得到支撑。另外，政治局会议提出“积极推动城中村改造”，此前 7 月 21 日国常会亦审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，预计城中村改造将带动存量房的翻新，从而增加家居消费需求。家居端：政治局会议指出“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费”，叠加此前印发的《关于促进家居消费若干措施的通知》，具体措施的落地有望提振家居需求。家居端政策将提振中短期家居需求，地产端政策将稳定未来家居需求的预期，政策向暖有利于家居消费的提升。 政策向暖有望推动家居板块估值回升。当前家居上市公司估值五年分位数普遍较低。受益春节后的消费复苏，家居板块二季度业绩增长可期，我们判断低估值或主要反映对未来地产销售及家居消费的悲观预期。家居需求一般与 6-12 月前的二手房的销售面积及住宅竣工数据相关性较高。上半年，我们统计的 12 城二手房销售面积同比增速超 40%，住宅竣工数据同比增长 18.5%，均保持较高的增速。叠加家居消费政策文件的出台，家居下半年以至明年需求的景气度仍值得期待。此外，原材料价格仍维持低位，行业今年普遍控费可期，家居板块利润率有望在全年均保持高水平。在中短期业绩得到支撑的背景下，地产政策向暖有望改善家居需求预期，带动家居板块实现估值的回升。 投资建议：家居板块当前五年估值分位数仍处在较低的区间，依然反映地产及家居消费的悲观预期，在政策边际改善的刺激下，我们看好优质公司估值持续回升。家居行业当前依然高度分散，头部家居企业有望持续通过品类与渠道扩张提升市场份额，具备持续的成长空间，因此优质家居公司长期也仍具备较好的配置价值。当前阶段，我们推荐关注预计受益收入低基数及成本回落，业绩弹性更大的定制家具板块，索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜；以及受益智能马桶品