珍酒李渡(6979.HK)系列报告：珍酒篇，文化、产品、渠道共促珍酒新“珍”程

公 司 研 究 2023.07.31 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -22%-16%-10%-4%2%23/4/2723/5/2023/6/1223/7/523/7/28珍酒李渡恒生指数 珍 酒 李 渡 （ 06979） 公 司 深 度 报 告 珍酒李渡系列报告——珍酒篇：文化、产品、渠道共促珍酒新“珍”程 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 白酒Ⅲ 最新收盘价(港元) 9.3 总市值(亿)(港元) 304.23 52 周最高/最低价(港元) 9.47/6.92 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《珍酒李渡(06979)： 二十载沉淀蓄势升级，酒中珍品腾飞在即》2023.06.26 旗舰品牌珍酒为集团第一大增长引擎，文化、产品、渠道共筑强大品牌竞争力。珍酒李渡集团整合四大品牌三种香型，作为稀缺港股白酒标的，多品牌业务布局为公司提供业绩强劲增长驱动力，受益转酱及次高端及以上扩容趋势，有望受益于行业格局改善红利，盈利弹性具备释放空间。我们聚焦其第一大品牌珍酒（2022 年营收38.23 亿元/占比 65.3%），看好在“文化+产品+渠道”三方面竞争优势下其中长期的潜力成长空间，有望助力公司实现酱酒梯队突围。具体来看： 品牌端：“异地茅台”底蕴深厚，品牌基因持续赋能。十年“异地茅台”试验成功，珍酒以“1975 年中国酒业壹号工程诞生；酱酒上市第二股；贵州三大酱香；四大国宴用酒”打造独特“1234”品牌故事。以品牌底蕴为核，投放全国性广告、四级品鉴会、沉浸式体验店、珍酒庄园等沉浸感体验式项目，强调圈层引领团购驱动，KOL新媒体传播为营销推广的抓手，赋能品牌到销售的转化。 产品端：“一核双重”全价位覆盖，主力单品势能凸显。珍酒顺应白酒高端化趋势，聚焦次高端及以上价格带产品塑造，高端大单品珍十五/珍三十分别贡献约 50%/20%销售占比，21 年销售规模已达 15/5 亿元，以匠心酿造受到市场和权威赛事广泛认可，系列产品势能凸显，未来有望支撑珍酒品牌进一步增长。“映山红、珍 5、珍8、老珍酒”等多款大众价格带产品，有望享受白酒消费 K 型复苏下“塔基”市场表现较好的红利。 渠道端：精细化运作打造强渠道掌控力，穿越调整周期凸显韧性。公司采用多商小商模式，小商制下，珍酒话语权更重，对渠道掌控力更强。公司销售团队规模在白酒企业中靠前，22 年逆势扩招 2000 余名销售人员，为场景复苏后的销售推广做前置性准备。珍酒重视终端动销和渠道库存管理，以数字化系统+销售人员人工矫正模式跟踪渠道库存；同时销售人员通过一系列管家式服务助力终端拓展与动销。得益于此前健康渠道库存水平，以及上半年一系列有效的动销政策，主产品价格相对稳定，动销良好，在行业调整期展现了极强的韧性。 市场端：“6+8+N”布局全国，高地渗透，重点突破。在全国市场布局上，珍酒划分 6 个高地市场、8 个重点市场和 N 个培育市场，制订 15-30 亿、5-10 亿、1 亿的目标规模。未来，将以战区为单位持续深耕高地市场积累品牌势能，加强重点市场精细化运营扩张份额，孵化有酱酒氛围和基础的培育市场。 展望未来，产能优势支撑蓄势梯队突围，盈利弹性有望持续释放。从中短期看，受益于毛利端结构性改善+高成本外采基酒规模降低+费率端提效精简，经营杠杆有待释放，公司整体盈利能力有望进入上行区间。长期看，珍酒已积累一定品牌影响力，2022 年投产下沙 3.5 万吨，预计至 24 年将增加 1.66 万吨产能，实现总产能 5.16万吨的突破，十五五期间产能达 10 万吨，储能 40 万吨，长期产能布局迈入酱酒第一梯队，为长期增长赋能。 投资建议：珍酒李渡整合四大品牌，历经多年发展沉淀，在文化&产品&渠道深耕下共促期间品牌珍酒实现高速增长，以珍酒、李渡为核，地方品牌湘窖、开口笑持续渗透的品牌矩阵仍有较强扩展空间。展望未来，珍酒产能扩张势能充沛，产品结构持续升级，随国内白酒高端、次高端化持续，转酱趋势延续、受益酱酒格局改善红利下，盈利弹性有望持续释放，全国化布局加速。我们预计公司 2023-2025 营业收入分别 71.27/87.16/104.60 亿元，分别同比增长 21.71%/22.29%/20.01%；预计2023-2025 经调整后归母净利润分别为 15.74/20.65/26.60 亿元，分别同比增长31.42%/31.22%/28.83%，给予 23 年 22 倍 PE 估值，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：消费升级不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 珍酒李渡(06979) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (元) 单位/百万 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,856 7,127 8,716 10,460 (+/-)% 14.79% 21.71% 22.29% 20.01% 归母净利润 1,030 1,574 2,065 2,660 (+/-)% -0.23% 52.79% 31.22% 28.83% 经调归母净利润 1,197 1,574 2,065 2,660 (+/-)% 11.81% 31.42% 31.22% 28.83% EPS (元) 0.00 0.48 0.63 0.81 PE — 18.42 14.04 10.90 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 珍酒李渡(06979) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 品牌端：“异地茅台”底蕴雄厚，品牌基因持续赋能 .................................................. 5 1.1 “1234”独特品牌故事，彰显深厚品牌底蕴 ................................................... 5 1.2 全国性品宣扩大影响力，差异化沉浸式体验助力营销 ........................................... 7 1.3 管理层深耕酒业二十余年，企业文化战略清晰 ................................................. 9 2 产品端：产品布局全价位覆盖，主力单品势能凸显 .................................................. 10 2.1 产品矩阵：多品牌矩阵实现全价位带覆盖，中高档表现突出 .................................... 10 2.2 珍十五、珍三十定位次高端