金融行业专题丨政策转向后，金融股五次复盘：市场底与经济底的驱动因子决定走势

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 专题丨政策转向后，金融股五次复盘：市场底与经济底的驱动因子决定走势 行业名称 金融 证券研究报告/专题研究报告 2023 年 07 月 30 日 [Table_Main] 评级：增持（ 维持 ） 分析师：蒋峤 执业证书编号：S0740517090005 Email：jiangqiao@zts.com.cn 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email： daizf@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 123 行业总市值(百万元) 16,918,332 行业流通市值(百万元) 11,955,113 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  政策转向后，金融股五次复盘的结论。1、“市场底”一般在“政策底”和“经济底”的中间：“政策底”到“市场底”间隔 1-8 个月，市场底之后 0 到 8 个月内会出现经济底。2、金融的相对收益和经济修复强度（经济底的验证）是强相关的。08 年（V型反转）>18 年（L 型底）、22 年（L 型底，但叠加“中特估”）>14 年（经济持续下滑至 16 年供给侧改革后才开始回升）。3、金融各板块表现差异与经济底相关。券商板块受到政策的影响更大，更容易走出独立行情；银行板块与经济底关联度更高，经济恢复程度决定其高度；保险板块居中。  五次复盘后，对未来金融股投资建议。1、政策底是边际反转还是全面反转，决定金融股的高度。2、政策底目前比较确定，前期金融股会明显强于大盘；后期金融股持续性取决于对经济底的判断。3、如果经济底判断较不明确，券商>保险>银行；如果经济底判断明确，银行>保险>券商。  2008 年：强刺激政策出台，经济 V 型反转，金融股相对收益明显。2008 年 9 月政策底→10 月市场底→2009 年 3 月经济底。全球金融危机影响，四万亿为代表的强刺激，经济 V 型反弹；在政策的刺激和经济的快速强力反弹之下，基本面改善及流动性推升是金融股此轮行情主要驱动因子；金融股相对收益（10.4%）。  2014 年：资金面驱动+资本市场改革，券商前半程独立行情，但经济持续下滑，金融股跑输大盘。2014 年 4 月政策底→5 月市场底→经济直至 2016 年供给侧改革后才回升。全球经济下行，货币政策全面宽松，资本市场启动沪港通、放松杠杆限制在内的系列改革。本轮主要驱动因素是宽松的资金面，与基本面关联度较高的银行和保险跑输大盘，资金面驱动+资本市场改革，券商前半程独立行情。  2018 年：基本面改善预期+券商利好政策驱动，L 型经济底让金融股相对收益强于2014 年但弱于 2008 年。2018 年 4 月政策底→12 月市场底→2019 年 6 月经济底。中美贸易摩擦导致出口大幅下行，货币政策自 4 月开始转向宽松；提出设立科创板并试点注册制，带来资本市场改革的预期；本轮经济更多是 L 型而不是 V 型反转，板块表现券商>保险>银行。  2020 年：疫情后政策出台使经济见底反弹，但金融让利背景下金融股整体跑输。2020 年 1 月政策底→3 月市场底→3 月同步经济底。此轮经济复苏建立在银行大幅度让利、利率基本面阶段性变差的情况下，金融股整体跑输。推出多项利好直接融资政策，券商表现相对较好。  2022 年：疫情政策转向大幅改善经济预期，叠加中特估，驱动金融股超额收益。2022 年 4 月政策底→10 月市场底→12 月经济底；中特估的提出对于整个金融版快是直接的利好，经济向好预期直接让金融板块走出了独立行情。金融超额收益-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%22-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07万得全A 金融 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业专题报告 （7.8%）：保险（24.6%）> 证券（5.8%）=银行（5.8%）。  风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业专题报告 内容目录 一、2008 年 10 月市场底：强政策+强复苏，金融股跑赢大盘 ........................... - 5 - 1.宏观背景：08 年金融危机拖累国内经济 .................................................. - 5 - 2.政策出台：货币政策宽松+4 万亿刺激 ...................................................... - 6 - 3.金融股表现：受益于经济 V 型反转，金融股相对收益明显 ..................... - 6 - 4.经济底与驱动因子分析：强复苏预期下基本面改善+流动性宽松 ............. - 7 - 二、2014 年 5 月市场底：没有经济底，资金面推动，券商跑赢其他板块 ......... - 9 - 1.宏观背景：全球经济下行 ......................................................................... - 9 - 2.政策出台：放松杠杆限制，引入增量资金 ................................................ - 9 - 3.金融股表现：政策底出台后金融股抢跑，券商走出独立行情 ................ - 10 - 4.经济底与驱动因子分析：无经济底，资金面驱动 ................................... - 11 - 三、2018 年 12 月市场底：L 型弱经济底，银行保险表现强于没有经济底的 2014 年- 12 - 1.宏观背景：中美贸易摩擦，经济增长转弱 .............................................. - 12 - 2.政策出台：货币宽松+资本市场改革预期 ............................................... - 12 - 3.金融股表现：券商>保险>银行 ............................................................... - 13 - 4.经济底与驱动因子分析：L 型经济底，基本面改善预期较弱，政策利好券商- 14 - 四、2020 年 3 月市场底：让利背景下的强复苏，金融股跑输大盘 .................. - 15 - 1.宏观背景：新冠疫情爆发，经济 V 型反弹 ............................................. - 15 - 2.政策出台：宽松货币+积极财政共同发力 .............................