全市场流动性分析专题：全球利率上行，股市流动性全面收缩

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 投资策略 全市场流动性分析专题 2018 年 10 月 21 日 一年沪深 300 与深圳成指走势比较 市场数据 中小板/月涨跌幅(%) 9,429/-0.27 创业板/月涨跌幅(%) 1,940/3.85 AH 股价差指数 2,215 A 股总/流通市值 (万亿元) 55.80/39.72 证券分析师：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 联系人：战迪 电话： 010-88005309 E-MAIL： zhandi@guosen.com.cn 联系人： 朱成成 电话：010-88005319 E-MAIL：zhuchengcheng@guosen.com.cn 联系人： 许茹纯 电话：010-88005315 E-MAIL： xuruchun@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 定期策略 全球利率上行，股市流动性全面收缩  市场综述：全球利率上行，股市流动性全面收缩 总体来看，9 月份全市场资金面仍较为紧张。股票市场上虽然一级市场募资总额继续回落，解禁市值也降至低位，但当月重要股东净减持额大幅反弹，成交数据持续萎缩，基金发行遇冷，两融余额创下近四年新低，而 10 月份以来，互联互通资金净流出额陡然增加，市场波动率急剧上升。因此综合来看，我们认为当前股票市场流动性依然处于较紧张状态。金融市场层面，9 月份央行通过广义再贷款工具和逆回购向市场净投放大量资金，同时 10 月 7 日，央行进一步宣布降准。受此影响，货币市场上和债券市场上各期限利率普遍下降。因此综合来看，我们认为 9 月份金融市场流动性有所改善。9 月 M1、M2 增速微升，在新口径下社融增速出现反弹，剔除口径变化的影响，社融成分中除人民币贷款同比增速相比 8 月份有所改善外，其余各项均有下降。综合来看，9 月份实体经济依然面临“宽货币”到“宽信用”传导不畅境况，流动性依然处于中性偏紧状态。9 月初至今人民币兑美元及一篮子货币再度贬值。受 9 月底美联储加息和 10 月初联储鹰派讲话影响，美元短期震荡走高。全球加权平均再次表现出显著的上行趋势，美德日长端国债利率 9 月份以来集体上涨，期限利差普遍扩大。9 月末美欧日央行资产负债表规模环比均有所下降。  股票市场流动性：两融创新低，大股东天量减持 9 月份虽然一级市场募资总额继续回落，解禁市值也降至低位，但当月重要股东净减持额创年内新高，二级市场上，成交数据持续萎缩，投资者数量增长放缓，基金发行遇冷，两融余额向下突破 8000 亿关口，创下近四年新低，而 10月份以来，互联互通资金净流出额陡然增加，受外围市场进一步影响，国庆假期以来，A 股再受重挫，市场波动率急剧上升。因此综合来看，我们认为当前股票市场流动性依然处于较紧张状态。  金融市场流动性：资金大量投放，利率全面下行 9 月份央行通过广义再贷款工具和逆回购向市场净投放大量资金，同时 10 月 7日，央行进一步宣布降低存款准备金率 1 个百分点。受此影响，货币市场上，我们看到 SHIBOR 隔夜利率、质押式回购加权利率和同业存单利率均普遍下降；债券市场上，我们看到长短期国债利率双双下行，各期限理财产品收益率纷纷走低。因此综合来看，我们认为 9 月份金融市场流动性有所改善。  实体经济流动性：社融口径扩大，资金传导仍旧受阻 9 月 M1、M2 增速微升，在新口径下社融增速出现反弹，剔除口径变化的影响，社融成分中除人民币贷款同比增速相比 8 月份有所改善外，其余各项均有下降。综合来看，9 月份实体经济依然面临“宽货币”到“宽信用”传导不畅境况，流动性依然处于中性偏紧状态。  全球流动性跟踪：人民币走弱，全球加权利率上行 9 月初至今人民币兑美元及一篮子货币再度贬值。受 9 月底美联储加息和 10月初联储鹰派讲话影响，美元短期震荡走高。而自 8 月底以来，全球加权平均再次表现出显著的上行趋势。从各国利率的走势来看，美德日长端国债利率 9月份以来集体上涨，期限利差普遍扩大。从央行资产规模来看，9 月末美欧日央行资产负债表规模环比均有所下降。 风险提示：国际环境全面恶化，流动性急剧收紧 0.00.51.01.5J/17S/17N/17J/18M/18M/18沪深300深证成指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 市场综述：全球利率上行，股市流动性全面收缩 ......................................................... 5 股票市场流动性：两融创新低，大股东天量减持 ......................................................... 6 一级市场：募资总额持续回落 .............................................................................. 6 产业资本：9 月解禁市值降至较低位水平 ............................................................ 6 二级市场：成交数据持续萎缩 .............................................................................. 7 金融市场流动性：资金大量投放，利率全面下行 ....................................................... 13 基础货币：9 月广义再贷款工具资金净投放量大幅增加 ..................................... 13 货币市场：各期限利率普遍下降 ........................................................................ 15 债券市场：长短期国债利率双双下行 ................................................................. 17 实体经济流动性：社融口径扩大，资金传导仍旧受阻 ................................................ 19 货币供应量：9 月份 M2 增速微升 ...................................................................... 19 社会融资需求：新口径下社融增速有所反弹 ........................................