宏观经济｜专题报告：集装箱吞吐是否还能有效跟踪中国出口？

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 专题报告 研究结论 ⚫ 港口集装箱和货物吞吐的情况是经济发展水平的重要映射之一，一方面港口吞吐量是航运兴衰的微观体现，另一方面港口吞吐的地域分布变化也能够反映贸易新旧动能转变以及产业格局变化。然而，2022 年 Q4 以来出口数据波动明显加大，同时集装箱吞吐数据和外贸数据的走势有所分化。集装箱吞吐数据用于预测出口的核心逻辑是什么，如今面临哪些问题，哪些细节可以改进？本文就这些问题进行探讨。 ⚫ 吞吐数据作为贸易的微观表现可以用于跟踪出口走势， 同时也能反映出外生冲击和贸易新旧动能切换，不过在使用周频数据监测港口吞吐量时有以下几点值得关注：（1）高频港口吞吐数据不区分内外贸和进出口，考虑到中国的出口结构，使用集装箱而非货物吞吐有利于缓解这一问题；（2）用周频数据推算全月数据存在一定误差，但相对可控，测算样本中暂无出现变化方向相反的情况；（3）周频监测港口吞吐量数据存续时间短，从不同时点的变化特征以及海关的表述来看，沿海吞吐口径更适合作为研究其跟踪效果的补充指标。（4）箱重波动会影响跟踪的准确性。不过目前交运部等官方机构并未公布重箱情况（此前中港协也并不会定期公布），意味着这方面的误差难以避免。（5）港口吞吐无法捕捉陆运口岸走势。2023 年陆运口岸恢复弹性远高于海运，一方面是今年部分陆运口岸刚刚重新开放带来极高的修复弹性，另一方面是长期积累叠加地缘政治的催化，中老铁路、中欧班列等标志性项目为稳外贸起到了至关重要的作用，不过据交运部，中国外贸进出口货运量主要通过海运完成（今年或仍能占 90%以上），造成的误差或相对可控。 ⚫ 价格因素对跟踪精度至关重要。进出口金额由量价组成，值得注意的是，两者间往往还存在较为明显的相互作用，意味着如果仅从数量角度去跟踪贸易金额，有时会一定程度上高（低）估当月的贸易额增速变化。出口价格和工业制成品价格相关性高，因此可以参考 PPI 的跟踪方法，我们采用商务部的生产资料价格指数跟踪出口价格，需要注意：（1） PPI 向出口价格传导存在一定时滞，且时滞并不稳定，具体长短和诸多因素有关，如春节期间由于务工人员返乡，企业生产经营步伐放缓；外生冲击影响也不容忽视，经检验供货商配送时间 PMI 可用于跟踪部分外生冲击对价格时滞的影响；（2） PPI 和出口价格指数的稳定关系部分建立在均以人民币计价的基础上，相较于传统的 CRB 等国际大宗价格指数，用商务部的生产资料价格指数跟踪出口价格有助于减少汇率换算的难度以及计算误差。 ⚫ 综合来看，该模型对近期同比变化方向的解释能力较强。使用沿海港口集装箱吞吐替代监测港口吞吐后，时间长度足以进行回归分析，我们将因变量设为出口环比增速，集装箱吞吐量环比及其滞后项、商务部生产资料价格指数环比及其滞后项（传导时滞用和供货商配送时间 PMI 的交叉项控制）、美元兑人民币汇率环比及其滞后项（汇率计价以外的影响用和集装箱的交叉项控制）等为自变量做一个混合效应模型和加入各月份的固定效应模型，随后将拟合的环比推算成同比。回测结果显示，2017 年 1 月-2023 年 5 月无季节性模型和季节性模型跟踪当月同比变化方向的准确性分别为 64%、68%；2020 年 1 月-2023 年 5 月分别为 64.1%和 59%；2022 年 1月-2023 年 5 月均为 76.5%，需注意回测时 2022 年 6 月以来的集装箱环比均采用监测港口吞吐量，不再使用沿海港口数据代替。 ⚫ 除了前述量价和汇率等指标以外，还有不少高频或先行指标在特定情况下能够提供较好的参考意义：（1） 韩国的旬度出口数据可用于跟踪电子设备出口情况；（2） 越南出口增速和中国部分劳动密集型产品出口增速有一定相关性；（3）摩根大通全球综合 PMI、WTO 贸易晴雨表等是观察当下各国或地区贸易需求中期走势的重要指标，不过由于其传导存在时滞，当期波动的影响未必会体现在贸易数据上。 风险提示 ⚫ 假设条件变化影响测算结果、跟踪体系不完备、数据可得性等因素导致的风险。 报告发布日期 2023 年 07 月 31 日 证券分析师 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 证券分析师 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 联系人 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 集装箱吞吐是否还能有效跟踪中国出口？ 平台企业座谈会释放积极信号：数字经济监管与发展双周观察 20230717 2023-07-18 高基数叠加外需走弱，出口继续下探——6月进出口点评 2023-07-17 6月美国 CPI点评：核心通胀超预期走弱，加息终点临近 2023-07-14 宏观经济 | 专题报告 —— 集装箱吞吐是否还能有效跟踪中国出口？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 集装箱用于跟踪出口有利有弊 ........................................................................ 4 吞吐数据作为贸易的微观表现可以用于跟踪出口走势......................................................... 4 港口吞吐数据存在的客观不足以及改进方式 ....................................................................... 4 高频港口吞吐数据存在的不足相对有限且能被改进 5 箱重波动会影响跟踪的准确性 7 港口吞吐无法捕捉陆运口岸走势 7 价格因素对跟踪精度至关重要 ............................................................................................ 8 PPI 与出口价格具有强相关性 8 模型跟踪效果回测 .......................................................................................... 9 这一跟踪框架对近期外生冲击的解释能力较强 ................................................................... 9 其他辅助高频或先行指标的含义 .......