宏观视角：美债发行加速且联储缩表，流动性收缩

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观视角 美债发行加速且联储缩表,流动性收缩 华泰研究 2023 年 7 月 28 日│中国内地 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏，PhD 联系人 SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 胡昊，PhD 联系人 SAC No. S0570122090198 huhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 周度直击美欧日央行资产负债表动向 |7 月 28 日 第十九期 3 月 8 日硅谷银行破产之后，联储曾连续两周扩表 3915 亿美元，此后总资产总体回落。本周美联储继续缩表，叠加财政部存款（TGA）和逆回购上升，净流动性减少 520 亿美元；而 G3 央行合计缩表 1703 亿美元。此外，本周美联储与欧央行如期加息 25 个基点，且均表示 9 月及此后是否加息主要取决于后续数据表现。虽然市场对欧美央行议息会议解读偏鸽派，但考虑到利率目前仍然位于高位，金融系统面临脆弱性，追踪央行资产负债表变化有助于第一时间把握银行系统流动性变化。此外，国债净发行对流动性的影响也将在央行资产负债表相关指标中第一时间得到反映。 1. 本周概览 7 月 19 日-7 月 26 日美联储总资产下降 312 亿美元，主要来自证券资产和对国内银行总贷款回落，其中 BTFP 贷款微升，但贴现窗口和过桥贷款余额下降。总体而言，美国银行流动性缺口继续边际缓解。硅谷银行事件后，美联储对银行系统贷款增加 2512 亿美元，但由于证券资产下降 3474 亿美元，联储总资产累计回落 989 亿美元。上周，美欧央行均小幅缩表，日央行小幅扩表，G3 央行总资产规模下降 1703 亿美元。本周观察：1）TGA 继续回升，增加 125 亿美元，余额达到 5499 亿美元；2）逆回购余额连续 7 周大幅下降后，本周微增，叠加联储缩表和美国财政存款上升，本周美国净流动性下降。 2. G3 央行资产负债表变化简析 美联储（7 月 19 日-26 日）总资产减少 312 亿美元（上周-224 亿美元）—— 1. 资产端，国债和 MBS 减少 226 亿美元（前一周-214 亿美元），对国内银行贷款下降 57 亿美元，其中，（1 年期以下）BTFP 增加 22 亿美元（前一周+6 亿美元），但其他（对 FDIC 过桥）贷款规模减少 74 亿美元，贴现窗口贷款下降 4亿美元。 2. 负债端，逆回购增加 83 亿美元（前一周-892 亿美元）；政府存款（TGA）增加 125 亿美元（前一周+200 亿美元）；其他存款上升 587 亿美元（前一周+587 亿美元），其中银行存款上升 585 亿美元。 3. 净流动性指标减少 520 亿美元（净流动性=总资产-财政存款-逆回购，代表流入金融体系的资金），总资产下降、TGA 上升，叠加逆回购资金增加拖累美国净流动性下降 520 亿美元（前一周+468 亿美元，2022 年周平均-200 亿美元）。 欧央行（7 月 14 日-21 日）总资产下降 186 亿欧元（上周-14 亿欧元）。 1. 资产端，证券资产下降 189 亿欧元；对欧元区银行贷款增加 28 亿欧元；其他资产下降 25 亿欧元。 2. 负债端，对银行负债下降 349 亿欧元；而对非银的负债增加 153 亿欧元；其他负债分项上升 10 亿欧元。 7 月 10 日-20 日，日央行资产规模上升 2.29 万亿日元。7 月 24-28 日，日央行购买国债 1.5 万亿日元，较上周的 3.4万亿日元有所下降。 风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美经济增速下行超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 7 月 26 日美联储总资产较硅谷银行风波前的 3 月 8 日下降 989亿美元（-1.1%） 图表2： 7 月 19 日-26 日美联储总资产小幅下降 312 亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表3： 美联储持有的证券资产以及对国内银行贷款均减少 图表4： TGA 和逆回购增加，其他存款下降，美联储总负债下 312 亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表5： 3 月 8 日以来，联储对国内银行贷款上升，持有的证券资产减少，总资产减少 989 亿美元 图表6： 3 月 8 日以来，BTFP 和其他（过桥）贷款增加是联储对国内银行贷款上升的主要原因 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表7： 3 月 8 日以来，逆回购下降拖累美联储负债总额 图表8： 联储总资产下降，逆回购和 TGA 存款上升，导致美国净流动性下降 520 亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表9： 3 月 10 日以来，欧央行资产负债规模下降 图表10： 7 月 14 日-21 日欧央行资产规模小幅下降 186 亿欧元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表11： 7 月 14 日-21 日，欧央行持有的证券资产小幅减少，对银行的贷款上升 图表12： 7 月 14 日-21 日，欧央行对银行负债减少，对非银的负债上升 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 宏观研究 图表13： 7 月 10 日-20 日，日央行资产负债表增加 2.29 万亿日元 图表14： 7 月 24 日-7 月 28 日，日央行周度购债规模环比下降 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表15： 截至 7 月 28 日，G3 央行总资产相对 7 月 21 日下降 1703亿美元 图表16： 7 月 21 日-7 月 28 日，联储总资产占 GDP 的比重小幅下降，欧央行变化不大, 日央行上升 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 733 65067069071073075077022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07(万亿日元）日央行总资产1.592.300123452022/012022/052022/102023/022023/07(万亿日元）日央行周度国债购买规模周度购债量周度购债量（4wma）21.421.021.522.022.523.023.524.024.525.025.52022/012022/042022/072022/102023