白酒行业点评报告：政治局会议释放积极信号，当前仍看好板块配置价值

证券研究报告·行业点评报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业点评报告 白酒行业点评报告：政治局会议释放积极信号，当前仍看好板块配置价值 2023 年 07 月 28 日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《23Q2 基金持仓分析：白酒板块持仓环比回落，高端酒和区域酒配置稳定》 2023-07-24 《23Q2 白酒板块业绩前瞻：整体表现稳健，行业向上推力逐步积聚》 2023-07-17 增持（维持） [Table_Tag] 关键词：#消费升级 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 催化第一步：政治局会议释放宏观利好，板块短期贝塔增强。过去我们持续重申板块处于低估值、低预期，向上催化主要来自于销售旺季表现&宏观经济催化。3 月以来经济复苏斜率放缓，同时淡季下批价表现平稳，动销反馈平淡，市场倾向于线性外推背景下，悲观情绪进一步放大，估值回落，截止 7 月 21 日白酒板块 PE-TTM 仅 30 倍（2022 年 10 月底27 倍左右，2018 年底 21 倍左右），近三年估值分位数约 8%，位于历史估值低位。底部反转的拐点在于预期边际改善的催化，7 月 24 日中共中央政治局召开会议，提出要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，同时提到“要活跃资本市场，提振投资者信心”，政策对于下半年稳经济、稳市场、稳信心的诉求明显加强，宏观要素积极的边际变化修复市场悲观预期，实现催化第一步。 ◼ 催化第二步：预计行业底部向上确立，往后看关注中报落地及双节走量。从基本面看，渠道反馈 7 月价盘相对比较平稳，动销相对平淡。政策带来宏观边际催化之后，市场持续向好信心仍需要后续持续催化：1）8 月的升学宴带来的动销驱动：今年酒企对升学宴旺季期待提前布局，如剑南春提升开瓶抽奖力度的基础上定制升学宴政策，根据宴席桌数附赠“强国青年专属礼遇”定制礼盒；舍得酒业开展升学赠礼、升学宴套餐政策、清北宴赠酒等活动，产品涉及品味舍得、智慧舍得、水晶舍得、舍之道，动作同比进一步提前，主动作为态度积极。2）8 月酒企中报业绩兑现。从当前已经披露上半年主要经营数据公告的龙头茅台、汾酒、今世缘等标的来看，名优酒企中报业绩确定性高，当前回款进度看多数酒企全年增长任务完成概率高。3）中秋、国庆双节前后实际走量。8-9月中秋国庆旺季备货将至，需求有望进一步释放。我们认为部分酒企短期虽然库存环比有所增高但无需太担忧，在政策提振信心背景下，下一步关键在于基本面和资金面的积极催化，往后看可进一步关注后续宴席端、中报业绩及双节小旺季动销表现。 ◼ 宏观利好兑现，旺季关注动销和库存的持续消化。白酒板块业绩韧性强，基本面向好趋势长期不变，政策催化第一步到位，自上而下催化推动行业贝塔，短期弹性标的更加受益，推荐基本面稳定、回款进度良好的舍得等。往后看重视旺季走量等基本面边际改善和情绪边际修复，即步入旺季后，建议更关注动销&回款反馈持续良好的标的，推荐泸州老窖、五粮液等。 ◼ 风险提示：宏观经济形式不及预期、需求恢复不及预期、食品安全问题 -26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%2022/7/282022/11/262023/3/272023/7/26食品饮料沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 6 图表目录 图 1： 2018 年至今白酒板块 PE-TTM .................................................................................................. 3 表 1： 2023 年 7 月政治局会议主要内容梳理...................................................................................... 3 表 2： 酒企升学宴政策梳理................................................................................................................... 4 表 3： 主要酒企 23Q2 业绩前瞻（亿元,%） ....................................................................................... 5 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 6 1. 政治局会议释放积极信号，当前仍看好板块配置机会 政治局会议释放宏观利好，板块短期贝塔增强。过去我们持续重申板块处于低估值、低预期，向上催化主要来自于销售旺季表现&宏观经济催化。3 月以来经济复苏斜率放缓，同时淡季下批价表现平稳，动销反馈平淡，市场倾向于线性外推背景下，悲观情绪进一步放大，估值回落，截止 7 月 21 日白酒板块 PE-TTM 仅 30 倍（2022 年 10 月底 27倍左右，2018 年底 21 倍左右），近三年估值分位数约 8%，位于历史估值低位。底部反转的拐点在于预期边际改善的催化，7 月 24 日中共中央政治局召开会议，提出要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，同时提到“要活跃资本市场，提振投资者信心”，政策对于下半年稳经济、稳市场、稳信心的诉求明显加强，宏观要素积极的边际变化修复市场悲观预期，实现催化第一步。 图1：2018 年至今白酒板块 PE-TTM 数据来源：同花顺、东吴证券研究所 表1：2023 年 7 月政治局会议主要内容梳理 方向 主要内容 经济形势 经济远行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，外部环境复杂严峻，我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。 总量政策 用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展，精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。 货币政策 继续实施稳健的货币政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用。 财政政策 继续实施积极的财政政策，延续、优化，完善并落实妤减税降费政策，有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。 内需 发挥消费拉动经济增长的基础性作用，提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费，更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用制定出台促进民间投资的政策措施。 外贸外资 多措并举，稳住外贸外资基本盘。要增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通；支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，推动改革开放先行