信也科技(FINV.US)高贷款质量的信贷科技公司正出海

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 信也科技 (FINV US) 高贷款质量的信贷科技公司正出海 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(美元): 6.47 2023 年 7 月 27 日│美国 其他多元金融 高贷款质量的消费贷平台，海外业务快速发展 信也科技由拍拍贷转型而来，是中国头部的消费贷款平台。公司以重资本模式为主，承担更多信用风险但盈利能力更强。严格的贷款审核为公司带来更高的贷款质量和更低的信用成本。海外业务的成功布局为公司挖掘第二成长曲线。1Q23 国际业务新增贷款量同比提升 84.7%。公司贷款的“质”和“量”取决于经济复苏节奏，并影响公司估值。我们认为，伴随海外业务快速发展、国内经济复苏以及充足的杠杆使用空间，公司放款量、盈利能力和获客回报有望进一步提升。我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润为 27.3 亿/35.6 亿/46.7 亿元人民币。我们首次覆盖给予信也科技目标价 6.47 美元，基于 DCF 估值法（权益成本 15.65%），给予“买入”评级。 强盈利能力的助贷平台，收入和净利润 Take rate 较高 公司以重资本模式为主，盈利能力较强。1Q23 公司贷款余额 623 亿人民币，杠杠率（承担风险的贷款余额/净资产）为 4.3，对应重资产模式在贷款余额中的占比约为 87%，年化净利润 take rate 为 4.4%，高于行业水平。凭借高水平的风控技术，公司客群质量持续提升，贷款质量优于行业水平，1Q23公司 90 天以上逾期率 1.72%（4Q22：1.41%）。1Q23 公司资金成本同比下降至 6.7%（1Q22：7.8%）。我们认为，考虑到当前杠杆空间较为充足，公司仍将维持较高的重资本模式占比，公司有望凭借其高速发展的海外业务、技术实力和与资金渠道的广泛合作，净利润 take rate 有望提升。 海外业务快速发展为公司构筑第二增长曲线 1Q23 公司新增贷款量 434 亿元（1Q22/4Q22：397 亿/486 亿元），其中海外新增贷款量 15.7 亿元（1Q22/4Q22：8.6 亿/13.7 亿元），境内放款量环比降低主要由于疫情扰动和季节性因素。1Q23 海外业务收入占总收入的14.7%（4Q22：12.9%）。东南亚部分国家消费贷市场空间充足，为我国经验丰富的助贷平台出海提供机会。我们认为，海外较低的线上消费贷款渗透率、更高的贷款定价和牌照优势有望推动公司海外业务快速发展并在收入端做出贡献。 新增贷款量和贷款质量是公司估值的主要驱动力 2020 年以来，尽管外部因素持续影响公司估值，但我们认为，贷款质量和放款量增速仍是公司估值的主要驱动力，与公司估值表现出较显著的相关性。国内和海外经济持续修复修复有望提升公司贷款质量和放款量。 风险提示：1）宏观经济风险；2）贷款定价持续承压；3）海外业务扩张不及预期；4）国内互联网金融行业监管收严。 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 联系人 陈宇轩 SAC No. S0570122070171 chenyuxuan020827@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (美元) 6.47 收盘价 (美元 截至 7 月 26 日) 5.70 市值 (美元百万) 1,597 6 个月平均日成交额 (美元百万) 4.00 52 周价格范围 (美元) 3.38-5.72 BVPS (美元) 6.35 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入及其他收益 (人民币百万) 9,470 11,134 13,270 16,550 21,156 +/-% 25.22 17.57 19.19 24.72 27.83 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,509 2,266 2,732 3,556 4,675 +/-% 27.18 (9.67) 20.52 30.17 31.47 EPS (人民币,最新摊薄) 8.46 7.79 9.39 12.23 16.07 PE (倍) 3.70 4.43 4.33 3.33 2.53 PB (倍) 0.84 0.78 0.76 0.61 0.49 ROE (%) 26.38 19.68 19.89 21.08 22.28 股息率 (%) 4.16 4.33 4.28 5.57 7.32 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(9)(4)283.003.754.505.256.00Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(美元)信也科技相对标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 信也科技 (FINV US) 正文目录 核心逻辑 ....................................................................................................................................................................... 3 成功转型的 P2P 平台，信贷科技行业的优质标的 ........................................................................................................ 4 由 P2P 转型，业务较快扩张 ................................................................................................................................. 4 与金融机构合作的方式多样，重资本模式为主...................................................................................................... 6 盈利能力趋于平稳，业务具备长期韧性 ........................................................................................................................ 8 Take rate 有望企稳，高客户粘性助力公司长期平稳发展 ...................................................................................... 8 Take rate 和获客回报企稳，收入和净利端压力最