小鹏汽车W(09868.HK)小鹏技术始出海，大鹏一日同风起

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023 年 07 月 27 日 小鹏汽车-W（09868.HK） 小鹏技术始出海，大鹏一日同风起 大众汽车 7 亿美元入股小鹏，看好“大鹏”组合长期合作。7 月 26 日，大众汽车集团宣布，大众与小鹏达成技术框架协议。在合作的初期阶段，双方计划面向中国的中型车市场，共同开发两款大众品牌的电动车型。这两款专属于中国市场的新车将补充基于 MEB 平台的产品组合，并计划于 2026 年走向市场。作为这一紧密、长期战略合作的一部分，大众汽车集团将向小鹏汽车增资约 7 亿美元，以每 ADS 15 美元的价格收购小鹏汽车约 4.99%的股权。交易完成后，大众汽车集团将获得一个小鹏汽车董事会观察员席位。此外，双方将在多个领域探索更多潜在的长期战略合作机会，包括在未来电动汽车平台、供应链、下一代智能电动汽车技术等各方面的合作。我们认为此次投资意义重大，意味着中国车企智能化电动化实力获得全球市场认可，国内先进的智能驾驶技术、产品、供应链有望持续输出国门，走向海外市场。 G6 新车型落地交付，性价比高、配置优秀、订单火爆。6 月 29 日，SEPA2.0 扶摇技术架构首款战略产品 G6 正式发布。（1）价格方面，G6 各车型定价 20.99-27.69万元区间，性价比高。（2）电动化方面，G6 车型搭载 800V 高压+SiC 平台+3C 电芯，续航提升 15%，长续航版带电量 87.5KWh，续航里程为 755km；充电 10 分钟续航 300km，比传统 400V 平台补能速度快一倍以上。（3）智能化方面，Max 版车型拥有两颗激光雷达，以及双 Orin-X 芯片带来 508Tops 的算力，率先搭载城市 XNGP，下半年预计落地约 50 城，2024 年目标 200 城。此外，AI 代驾模式将在下半年正式上线。截至 6/28，G6 预售订单便已超过 3.5 万，7 月开始正式交付。随着公司组织架构革新、新车上市、智能化优势释放，我们看好公司基本面拐点到来。 多项政策推动，把握 Q3 行业β上行机会。1）7 月 24 日，政治局会议明确提出要提振汽车等大宗消费；此前，发改委等 13 部门印发《关于促进汽车消费的若干措施》，提出优化汽车限购管理政策等十项措施。叠加 6 月份新能源车购置减免等相关政策，我们认为政策力度超出预期，看好行业高景气。2）智能化方面，6 月国务院强调支持 L3 级功能商业化应用；7 月 26 日，工信部、SAC 指出到 2025 年，要系统形成能够支撑组合驾驶辅助和自动驾驶通用功能的智能网联汽车标准体系。我们预计 L3 级自动驾驶商业化加速推进，将利好小鹏等智能驾驶功能突出的车企销量提升。 中国汽车出海大时代，销售、技术、供应链持续输出。1）产业端，大众集团旗下，除了大众品牌与小鹏的合作，奥迪与上汽亦进一步深化现有合作，签署了战略备忘录。此外，吉利先后入股了沃尔沃、路特斯、宝腾等海外知名品牌，7 月宣布和雷诺成立动力总成合资公司；长城在东南亚、俄罗斯、巴西建设整车制造工厂，在德国慕尼黑开设德国子公司，设立欧洲总部；蔚来在欧洲多个国家建立销售和服务体系，并获得沙特主权基金投资。整车之外，汽车零部件亦销往全球各地，例如 2022 年京东方精电全球车载显示出货量全球第一，畅销欧美。从行业统计数据来看，2022/1H23，中国汽车出口量同比+54.4%/+75.7%，达到 311/214 万辆。2）政策端，7 月 19 日，商务部表示将研究支持新能源汽车开拓国际市场的政策。我们认为，中国汽车在产业端、政策端双重发力，有望打开出海新篇章。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年销量约 15/23/35 万辆，2023-2025 年总收入达 353/564/804 亿元、non-GAAP 净利润率为-25%/-9%/-1%。我们给予小鹏汽车197 亿美元目标估值，对应 2.5X2024e P/S，给予其（9868.HK）89.8 港元目标价、（XPEV.N）23.0 美元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期风险、自动驾驶能力提升和功能落地不及预期风险、毛利率提升不及预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,988 26,855 35,344 56,373 80,436 增长率 YoY(%) 259.1 28.0 31.6 59.5 42.7 归属普通股股东净利(百万元) (百万元) -4,863 -9,139 -9,384 -5,450 -1,392 归属普通股股东净利率 -23% -34% -27% -10% -2% Non-GAAP 净利润(百万元) -4,483 -8,428 -8,886 -4,951 -893 Non-GAAP 净利润率 -21% -31% -25% -9% -1% P/S(倍) 4.4 3.4 2.6 1.6 1.1 P/B(倍) 2.1 2.5 3.3 4.1 4.4 0 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 7 月 26 日收盘价（取 2023 年 7月 26 日汇率，港币兑人民币汇率以 0.9165 计，美元兑人民币汇率以 7.1514 计）。 买入（维持） 股票信息 行业 智能驾驶及制造 前次评级 买入 7 月 26 日收盘价(港元) 60.50 总市值(百万港元) 104,756.34 总股本(百万股) 1,731.51 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 18.42 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理 刘玲 执业证书编号：S0680122080029 邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《小鹏汽车-W（09868.HK）：调整进行时，蓄力新周期》2023-06-03 2、《小鹏汽车-W（09868.HK）：短期持续调整，蓄力新产品周期》2023-03-21 3、《小鹏汽车-W（09868.HK）：组织架构深度调整，蓄力下一轮产品周期》2022-12-02 -80%-64%-48%-32%-16%0%16%2022-072022-112023-032023-07小鹏汽车-W恒生指数 2023 年 07 月 27 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 48831 43527 39475 37715 46883 营业收入 20988 26855 35344 56373 80436 现金及现金等价物 11025 14608 9661 4482 7640 营业成本 18366 23767