科华数据(002335)深度研究报告：打造“双子星”战略布局，数能+数据开启新征程

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 储能 2023 年 07 月 27 日 科华数据（002335）深度研究报告 推荐 （首次） 打造“双子星”战略布局，数能+数据开启新征程 目标价：48 元 当前价：35.33 元  公司打造“双子星”战略布局，推动数据中心、智慧电源和新能源业务高质量发展。公司自 1988 年成立以来，深耕电力电子行业，成立之初主营 UPS，21 年打造以“科华数据”、“科华数能”为主的“双子星”战略布局，迈入发展新阶段。公司管理层大多都具备深厚的电力电子行业的技术背景，同时从 2022年 6 月开始，公司先后实行了员工持股和高管增持，充分彰显了公司长期稳健增长的信心。2023Q1 实现营收 14.90 亿元，同比+50.02%，实现归母净利润 1.44 亿元，同比+46.32%，此外。公司也在积极布局海外业务，近年来公司海外业务收入占比逐步提升，22 年公司海外营收占比达 12.16%。  AIGC 开启新一轮数据中心景气周期，IDC 业务有望稳健增长。在新基建政策与国家数字化转型战略下，以 ChatGPT 模型为代表的 AI 应用正在快速发展，推动算力需求新型场景不断涌现，2022 年数据市场收入 1900 亿元，同比提升 26.67%，有望开启新一轮 IDC 景气周期。公司数据中心业务齐全，延伸至运维管理服务，拥有机柜数量超 3 万架，在全国 10 多个城市运营 20 多个数据中心，形成华北、华东、华南、西南四大数据中心集群。绑定三大运营商、腾讯等大型互联网企业优质客户，未来 IDC 业务有望持续稳定增长。  UPS 国产化替代趋势明显，聚焦高端电源盈利水平不断提升。不间断电源(UPS)是信息化建设基础设施的重要组成部分，随着信息化建设的加速推进，我国 UPS 产业发展迅速，国产品牌在经验技术积累和市场份额抢占上都获得显著成效，UPS 国产化替代趋势明显。根据 CCW Research 报告，公司在中国 UPS 整体市场 2019-2021 年连续三年市占率排名第一，公司作为国产品牌中的头部厂商有望深度受益。近年来公司聚焦大功率、模块化高端电源产品，未来在 UPS 电源高端应用领域的国产替代化中有望提速。  公司积极布局新能源赛道，光储业务多点开花业绩逐步释放。科华数能所处的光伏、储能行业正处于蓬勃发展的快车道，光伏逆变器产业发展潜力巨大，根据 IHS markit 预测，2025 年全球光伏逆变器市场规模有望达到 401GW。在储能相关政策引导以及产业链蓬勃发展的加持下，预计全球储能需求将迎来爆发期，彭博新能源财经预计 2030 年全球储能新增装机规模达到278GWh。公司储能业务呈现海内外大储 PCS+集成、户储多点开花趋势，储能 PCS 和系统集成出货量位居行业前列，22 年在国内外斩获多个大储订单。公司加速布局海外户用储能市场，推出 iStoragE 系列户用光储一体解决方案，预计未来公司海外户储业务有望为公司新能源业务增长贡献强劲动力。  投资建议：综上，我们认为公司数据中心和智慧电源业务发展稳健，储能业务有望为公司快速发展提供助力。预计公司 2023-2025 年归母净利润为 7.39亿元、10.17 亿元、14.17 亿元，对应 PE 分别为 22、16、12 倍。参考可比公司估值，给予公司 23 年业绩 30 倍 PE 估值，对应目标价为 48 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：数据中心建设进度不及预期；储能需求不及预期；新能源行业竞争加剧风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 5,648 8,534 11,433 14,908 同比增速(%) 16.1% 51.1% 34.0% 30.4% 归母净利润(百万) 248 739 1,017 1,417 同比增速(%) -43.4% 197.4% 37.8% 39.3% 每股盈利(元) 0.54 1.60 2.20 3.07 市盈率(倍) 66 22 16 12 市净率(倍) 4.4 3.7 3.0 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 7 月 26 日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 联系人：梁旭 邮箱：liangxu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 46,156.74 已上市流通股(万股) 39,728.41 总市值(亿元) 163.07 流通市值(亿元) 140.36 资产负债率(%) 61.31 每股净资产(元) 8.35 12 个月内最高/最低价 53.80/34.64 市场表现对比图(近 12 个月) -17%1%19%38%22/0722/1022/1223/0223/0523/072022-07-27~2023-07-26科华数据沪深300华创证券研究所 科华数据（002335）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告从科华数据的业务结构出发，考虑到公司目前的发展策略是以“科华数据”、“科华数能”为主的“双子星”战略布局，我们分别从科华数据和科华数能两大主体出发分别对公司三大主营业务数据中心、智慧电源、新能源做了较为详细的分析，特别对公司各项业务的底层驱动因素，发展前景以及公司竞争优势、市场布局、产品力做了一定深度分析，逻辑清晰，内容详实。 投资逻辑 驱动力一：数据中心业务，东数西算+AIGC 带动数据中心需求增加。 驱动力二：智慧电源业务，UPS 国产化替代趋势明显，公司作为头部厂商有望深度受益。 驱动力三：新能源业务，光储业务多点开花业绩逐步释放。 1） 光伏：光伏迈入平价成长阶段，未来几年有望保持高增速，公司大功率组串式逆变器中标量领先，在国内外电站项目应用广泛。 2） 大储：公司储能产品齐全，从 PCS 延伸至系统集成，业务覆盖国内外，出货规模行业地位领先，叠加 2023 年国内外大中型储能项目招标快速增加，公司储能板块营收有望超预期。 3） 户储：加速布局欧美等海外户储市场，推出 iStoragE 系列户用光储一体解决方案，预计未来公司海外户储业务有望为公司新能源业务增长贡献强劲动力。 关键假设、估值与盈利预测 综上，我们认为公司数据中心和智慧电源业务发展稳健，储能业务有望为公司快速发展提供助力。预计公司 2023-2025 年归母净利润为 7.39 亿元、10.17亿元、14.17 亿元，对应 PE 分别为 22、16、12 倍。参考可比公司估值，给予公司 23 年业绩 30 倍 PE 估值，对应目标价为 48 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 科华数据（002335）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询