晋控煤业(601001)深度报告：既有资产优质，重点关注公司长期战略规划

既有资产优质，重点关注公司长期战略规划 【】[Table_Industry] ——晋控煤业（601001）深度报告 [Table_ReportDate] 2023 年 7 月 27 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 首次覆盖 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 晋控煤业(601001.SH) 投资评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 9.10 52 周内股价 波动区间(元) 8.78-19.74 最近一月涨跌幅(％) 3.64% 总股本(亿股) 16.74 流通 A 股比例(％) 100% 总市值(亿元) 152 资料来源：聚源，信达证券研发中心 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com [Table_Title] 晋控煤业：既有资产优质，重点关注公司长期战略规划 [Table_ReportDate] 2023 年 7 月 27 日 本期内容提要: [Table_Summary] ◆ 晋控煤业作为山西省最大煤炭企业晋控集团旗下上市平台，自身煤炭资产优质，拥有世界第二大井工矿塔山矿，2020 年收购特大型高产高效千万吨煤矿同忻矿股权，2023 年关停亏损煤矿忻州窑矿，公司资产质量不断提高。需要注意的是，2022 年以来，受到晋控集团管理思路变动影响，公司由晋控集团提级管理，原有资产注入预期有所改变，需关注公司内部的治理及集团战略变动。 ◆ 公司控股股东所属集团晋控集团是全国第二大、山西第一大煤企。截止 2022 年底，晋控集团拥有煤炭产能近 4.8 亿吨，为全国第二大、山西第一大煤企。晋控集团资产证券化率处于主要动力煤上市公司集团中最低水平。截止 2022 年末，主要动力煤上市公司所属集团中，晋控集团资产证券化率仅为 11.5%，远远低于同行业主流水平。 ◆ 公司聚焦主业，不断优化资产质量。2013 年开始，公司相继出售同家梁矿、四老沟矿、煤峪口矿等低效煤炭资产，收购塔山矿、同忻矿等优质煤矿股权，经过多次交易，公司资产质量大幅改善。2023 年，由于矿井资源枯竭，公司关停亏损矿井忻州窑矿（2020-2022 年净利润分别为-4.65、-3.33、-2.65 亿元），有望进一步提高公司的经营运行效率与盈利能力。目前公司已有资产质量较优。除了已关停的忻州窑矿外，公司共拥有两座控股矿井塔山矿、色连矿，核定产能分别为2650 万吨、800 万吨。一座参股矿井同忻矿，核定产能为 1600 万吨。三座矿井均为特大型矿井，整体盈利能力较好。 ◆ 晋能控股集团组织管理思路有所调整，需关注对上市公司的影响。2021 年 3 月-2022 年 7 月，板块化运营、专业化发展是晋能控股集团的主要组织管理思路。在此期间，晋控煤业集团对煤炭涉改标的统一经营，但涉改标的股权均未变更。2022 年 8 月，晋能控股集团内部煤炭、电力资产不再进行划转，经营管理权、收益权和债权仍回归产权主体。晋能控股集团以产权为纽带，以战略决策和重要资源集约化管控为手段，对煤炭、电力产业的重大事项实施提级管理。提醒关注的是，晋能控股集团内部仍在企业管理团队和内部治理调整阶段，需要关注人员变动对上市公司战略规划、管理体系的影响。 ◆ 投资建议：晋控煤业作为山西最大煤企旗下煤炭资产上市平台，自身煤炭资产优质。截止 7 月 26 日收盘价，我们预测公司 2023-2025 年归属于母公司的净利润分别为 25.43、26.74、29.06 亿元；EPS 为1.52、1.60、1.74 元/股；对应 PE 为 5.99x、5.69x、5.24x；PB 为0.97x、0.91x、0.87x。 ◆ 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；发生重大煤炭安全事故风险；公司发展规划出现重大变动；公司经营管理受到反腐调查的-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%22/0722/1123/0323/07晋控煤业沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 重大影响；宏观经济大幅下行。 主要财务指标（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 18,265 16,082 16,446 17,207 17,719 同比(%) 67.5% -12.0% 2.3% 4.6% 3.0% 归属母公司净利润 4,658 3,044 2,543 2,674 2,906 同比(%) 431.9% -34.7% -16.5% 5.2% 8.7% 毛利率(%) 54.4% 50.0% 46.4% 46.4% 47.6% ROE(%) 39.1% 20.9% 16.2% 15.9% 16.6% EPS（摊薄）（元） 2.78 1.82 1.52 1.60 1.74 P/E 3.27 5.00 5.99 5.69 5.24 P/B 1.28 1.05 0.97 0.91 0.87 EV/EBITDA 1.10 1.52 0.56 0.24 0.13 资料来源：wind，信达证券研发中心预测注：截至 2023 年 7 月 26 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资聚焦 .............................................................................................................................................. 6 一、 动力煤是公司主业，营收占比超 95% ...................................................................................... 7 二、 背靠山西最大煤企，协同发展未来可期 ................................................................................ 11 1. 专业化发展引领山西新一轮煤企重组，晋控集团定位为动力煤产业集群 .................