同花顺(300033)互联网金融龙头，AI加速流量变现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月27日买 入同花顺（300033.SZ）互联网金融龙头，AI 加速流量变现核心观点公司研究·深度报告计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：张伦可021-617610670755-81982651xiongli1@guosen.com.cnzhanglunke@guosen.com.cnS0980519030002S0980521120004基础数据投资评级买入(维持)合理估值166.85 - 190.68 元收盘价171.40 元总市值/流通市值92145/46543 百万元52 周最高价/最低价239.22/74.50 元近 3 个月日均成交额1641.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《同花顺（300033.SZ）-基金业务快速增长，加大研发产品布局》——2022-03-04《同花顺-300033-2021 年半年报点评：业绩符合预期，广告及基金业务快速增长》 ——2021-08-23同花顺是国内互联网金融龙头，深耕行业近 30 年。同花顺是国内第一家互联网金融行业的上市公司，以自研行情交易软件起家，最早公司收入主要来自软件销售，后续商业模式逐步转变为通过构建平台积累用户流量，逐步推出增值服务收费。目前公司业务覆盖超过 90%国内证券公司，客户范围已扩展至各类金融机构、政府、上市公司等机构客户和广大个人投资者用户。C 端业务：AI 丰富产品功能，有望驱动付费率和客单价提升。公司 C 端业务核心围绕活跃用户数量、客单价和付费率三项指标进行变现，主要包含三个模式：1）提供行情付费软件；2）广告与互联网业务：与券商合作开户导流及投放广告；3）基金代销。同花顺 APP 是国内月活跃用户数量最多的第三方行情软件。对比同类公司产品组合，同花顺 C 端产品系列更加丰富，能够满足不同用户群体的多元化需求。同花顺 APP 目前已陆续推出 AI 系列产品，包括 AI 龙头寻宝（209 元/月）、AI 价值回归（288 元/季）等。由于公司未披露付费率和客单价具体指标，通过我们测算，公司付费率仅在个位数，未来有望通过推出更多跟 AI 结合的 C端炒股增值服务，提升客单价和付费率。B 端业务：AI 有望助推 iFind 提升市占率，AI 开放平台落地新业务模式。今年 3 月，彭博发布论文显示，其运用金融领域数据训练的大模型BloombergGPT 在针对金融行业细分场景交互时，回答更加有效，比如能够 分 析 理 解 特 定 金 融 新闻 的 正 负 面 情 绪 。 预 计 后 续 彭 博 将 落地BloombergGPT 在其机构终端产品。我们认为同花顺作为互联网金融领域对人工智能投入最前沿的企业，AI 有望助推 iFind 提升市占率。目前iFind 已推出 AI 盈利预测、新闻舆论分析等差异化功能。此外，公司于2017 年推出 AI 开放平台，已落地面向各行业的智能营销、智慧金融、智慧医疗、企业大数据、智能法律和智能硬件等平台解决方案，有望打开全新增长空间。盈利预测与估值：我们认为公司作为互联网金融龙头，在人工智能领域有较深的技术积累，有望充分受益于此轮人工智能产业发展。我们预计公司 23-25年净利润为 20.39/25.63/31.96 亿元，EPS 分别为 3.79/4.77/5.94 元。我们给予公司 24 年 35-40X PE，认为公司股票合理估值区间在 166.9-190.7元之间，给予“买入”评级。风险提示：行业政策变动；AI 大模型研发进度不及预期；B 端机构拓展进度不及预期、金融市场剧烈波动等风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,5103,5594,2575,1316,153(+/-%)23.4%1.4%19.6%20.5%19.9%净利润(百万元)19111691203925633196(+/-%)10.9%-11.5%20.6%25.7%24.7%每股收益（元）3.563.153.794.775.94EBITMargin53.3%43.5%45.2%47.7%50.1%净资产收益率（ROE）29.5%23.3%25.1%27.8%30.2%市盈率（PE）44.350.141.533.026.5EV/EBITDA45.254.143.234.327.5市净率（PB）13.0711.6910.439.198.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录公司介绍：互联网金融龙头，AI 有望开启新一轮增长.................................................................5发展历程：深耕行业 30 年，AI 有望打开增长新一轮增长...........................................................................5股权结构：创始团队持股比例高，管理层技术基因深厚..............................................................................6业务概览：四大业务线，核心围绕 C 端流量变现..........................................................................................6复盘公司发展：两次牛市扩张收入体量，AI 有望打开新增长.....................................................................7财务分析：毛利率和研发费用率处于同业较高水平......................................................................................8C 端业务：依托用户数量的流量变现业务.....................................................................................11一、C 端行情付费软件：产品系列丰富，AI 有望逐步抬升客单价............................................................12二、广告与互联网业务：通过与券商合作，吸引用户开户导流分成........................................................15三、基金代销业务：对标头部厂商，提升空间广阔....................................................................................16B 端业务：信创驱动行情交易系统升级，AI 有望助推 iFind 提升市占