固定收益专题报告：明电转02新券报告，国内PCB电路板先进企业

固定收益专题报告：国内PCB电路板先进企业——明电转02新券报告靳毅(证券分析师)范圣哲(证券分析师)S0350517100001S0350522080001jiny01@ghzq.com.cnfansz@ghzq.com.cn证券研究报告固定收益2023年07月19日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2核心提要◆ 明电转02（正股明阳电路）将于2023年7月19日上市，预计价格中枢为133.97元。参考存量债券明电转债，与相似行业、相近评级的景23转债，两只债券同属电子行业PCB板块转债。明电转02规模尚可，行业前景可观，综上我们预计上市首日转股溢价率在26%-34%之间，价格129.84-138.09元，价格中枢133.97元。◆ 公司是国内PCB电路板先进企业。公司创建于2001年， 2018年公司在深圳证券交易所上市。公司拥有PCB 全制程的生产能力，在世界多地开设多个分公司和生产基地。公司坚持“多品种、小批量、高技术”的企业定位，在业内尤其是小批量板市场具有较高的知名度和品牌影响力。◆ 下游行业快速放量助力国产PCB 形势向好。PCB下游应用市场分布广泛，包括通讯、计算机、汽车电子、消费电子等。随着新能源汽车渗透率不断走高、消费电子AR/VR持续放量等下游增长拉动，高性能PCB 需求提升。国产PCB产品在全球范围内整体竞争实力较强，众多国内PCB厂商进入全球领先梯队，本土PCB发展形势明朗向好。◆ 公司亮点：1）公司前五大客户销售占比逐年下降，依赖度降低有利于企业分散化经营。2）公司打造国际化战略，未来将实现东南亚大型生产基地扩产和欧美销售市场进一步开拓的生产销售双布局。3）公司积极布局储能市场，有望发展成为第二成长线 。◆ 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧、税收政策变化、环保政策及标准变化、原材料涨价、下游需求不及预期、股权质押、人才短缺风险rQtQrRoPyQsRrRpMtQoRpO9PaO7NpNpPnPtQkPrRoRlOnMvM6MqRtNxNmOtOwMnOqP请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3发债条款一览图：明电转02发行条款一览资料来源：明阳电路公司公告、同花顺、中国债券信息网、国海证券研究所转债名称明电转02转债代码123203.SZ正股名称明阳电路正股代码300739.SZ发行规模4.49亿元所属行业制造业发行方式本次发行的可转债向发行人在股权登记日收市后中国结算上海分公司登记在册的原股东优先配售，原股东优先配售后余额（含原股东放弃优先配售部分）通过上交所交易系统网上向社会公众投资者发行，余额由保荐机构（主承销商）包销。存续期6年（2023年7月3日至2029年7月3日）票面利率第一年 0.30%，第二年 0.50%，第三年 1.00%，第四年 1.50%，第五年 2.00%，第六年 3.00%初始转股价格14.75元/股转股期间2023年1月8日至2029年7月2日赎回条款（1）到期赎回：期满后5个交易日内，按票面面值的118%（含最后一期利息）赎回；（2）有条件赎回：转股期内15/30，130%（包含）；未转股余额不足人民币3000万元。回售条款最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价的70%下修条款存续期内，15/30，低于90%信用评级主体：AA-；债项：AA-；中证鹏元资信评估股份有限公司募集项目名称年产12万平方米新能源汽车PCB专线建设项目(2.7亿元）、总部运营中心建设项目（6000万元）、补充流动资金及偿还银行贷款项目（1.185亿元）股本稀释10.19%债券指标纯债价值85.41元，YTM3.48%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4上市价格预测◆ 参考同主体存量债券明电转债（截至7月18日，收盘评级AA-、规模4.19亿元，平价99.10元对应转债价格127.55元，转股溢价率28.71%）。参考行业主体、相近评级的景23转债（截至7月18日，收盘评级AA、规模11.54亿元，平价100.55元对应转债价格139.87元，转股溢价率39.11%）。两只债券同属电子行业PCB板块转债，规模尚可，行业前景可观，综上我们预计上市首日转股溢价率在26%-34%之间，价格129.84-138.09元，价格中枢133.97元。图：预计上市首日价格中枢：133.97元资料来源：Wind、国海证券研究所（数据截止2023年7月18日）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5公司介绍◆ 国内PCB电路板先进企业•深圳明阳电路科技股份有限公司主业为PCB研发和生产，公司拥有PCB 全制程的生产能力，产品以小批量PCB为主。公司创建于2001年，此后不断扩产，先后在美国、德国以及国内九江等地开设分公司和生产基地，以建立全球生产和销售网络。2018年公司在深圳证券交易所上市，目前张佩珂为公司的实际控制人。•公司坚持“多品种、小批量、高技术”的企业定位，在业内具有较高的知名度和品牌影响力。公司在技术研发、产业链整合等方面具有优势，主要客户大多数为国内外上市公司或细分行业龙头企业，在小批量板市场具有优势地位。图：公司发展历程图：公司股权结构（截止2023年7月19日）资料来源：广东省电路板行业协会GPCA、同花顺、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6财务分析资料来源：明阳电路公司公告、同花顺、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7财务分析资料来源：同花顺、国海证券研究所2023Q1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8行业分析资料来源：中商产业研究院、前瞻产业研究院、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9行业分析资料来源：同花顺、techdesign、维深wellsenn XR、明阳电路公司公告、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10公司亮点资料来源：明阳电路公司公告、sax power 官网、PCB咨讯公众号、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11正股估值比较图：公司相对估值略低于行业水平（截止2023年7月18日）资料来源：Wind、国海证券研究所公司代码名称总市值（亿元）2023Q1收入增速（%）2023Q1净利润增速（%）2023Q1销售毛利率（%）2023Q1ROE（%）PE(TTM)300739.SZ明阳电路45.41-21.35-48.5124.741.3025.55002463.SZ沪电股份481.03-2.57-19.7425.732.3729.95002436.SZ兴森科技240.25-1.63-96.2724.150.1139.50603228.SH景旺电子213.08-1.1320.4224.442.5920.50603920.SH世运电路98.133.8458.8719.032.4827.81002384.SZ东山精密401.48-10.9529.4914.802.8523.04002815.SZ崇达技术140.73-5.00-0.2328.732.5819.03688183.SH生益电子99.65-13.69-105.3618.25-0.1030.84平均值214.97-6.56-20.1722.4