固定收益专题报告：流动性及现券交易跟踪，理财规模快速回升，后续关注什么？

敬请参阅最后一页特别声明 1 基本内容 一、7 月以来理财配置力量加大，以增持短端为主 7 月以来农村金融机构和理财的增配力量开始凸显，机构“抢短债”行为再现。7 月至今农村金融机构和理财在现券日均买盘中的占比分别为 38.1%和 25.6%，较 6 月分别增加 32 个百分点和 11 个百分点。分期限来看，机构对短债的增持力度明显增加，1 年以内现券占全部现券日均买盘的比例为 58.5%，较 6 月提升了 8.5 个百分点。 7 月以来农村金融机构和理财主要增持短端，大力买入同业存单。7 月以来农村金融机构对 1 年以内现券的日均净买入规模较 6 月增加 1.5 倍以上，对 3-10 年现券也由净卖出转为小额净买入，分券种来看主要买入同业存单及中长端利率债。7 月以来理财对 1 年以内现券的日均净买入规模较 6 月增加 3 倍以上，对存单由净卖出转为大幅净买入。 二、理财存续规模明显回升，短期限产品新发规模上升较快 7 月初理财存续规模快速回升，主因现金管理类产品规模上升较快。受季末 MPA 考核压力的影响，2021 年以来理财存续规模均呈现出“6 月末走低，7 月陆续回流”的特征。具体来看，2021 年和 2022 年 7 月理财存续规模分别累计提升11990 亿元和 11703 亿元。今年 6 月最后一周理财存续规模季节性减少 7138 亿元，但 7 月前两周规模快速回升 1.13万亿元至 26.1 万亿元，增幅为 4.5%。分产品运作模式来看，7 月前两周封闭式、定开式和现金管理型理财规模增幅分别为 1%、2.7%和 10%，7 月初理财规模明显回升主因现金管理类产品规模上升较快。 理财新发规模明显增加，其中短期限产品发行规模有所提升。7 月第一周新发理财产品规模环比大幅增加 61%，分期限来看，3 个月-6 个月（含）的产品规模明显上升，在全部新发规模中占比 33%，而 6 月仅为 20%左右。由于短期限产品发行规模提升，新发理财加权平均期限小幅降低，7 月以来累计减少 1.25 个月。近期新发理财产品业绩比较基准较为稳定。可能受债市回调的影响，6 月底理财破净率小幅抬升后开始回落，截至目前理财破净率较 6 月底下降 0.07pct。 三、投资策略：关注理财规模回升带来的同业存单及信用债投资机会 7 月以来短端利率波动幅度较大，长端利率走势较为平稳。6 月降息后市场利多出尽，同时“稳增长”政策预期升温，债市面临调整压力。6 月底债市交易逻辑从稳增长政策预期差逐步回归基本面表现，7 月第一周短端收益率下行幅度较大，7 月第二周又有所回升，短端利率整体波动较大，而长端利率走势较为平稳。 随着理财规模明显回升，同业存单及短端信用债配置性价比凸显，但仍需关注后续资金面走势。7 月至今同业存单配置需求增强，农村金融机构和理财成为主要买盘，其中农村金融机构对同业存单的买入力度较 6 月提高 128%，理财对同业存单由净卖出转为大额净买入。随着理财规模明显回升，短端配置力量增强，建议关注同业存单及短端信用债的配置机会。跨季后资金面维持宽松，但 7 月以来央行逆回购大幅缩量，仍需警惕流动性收紧、短债利率上行的风险。 理财对二永债行情的影响较为显著，信用债中重点关注理财规模扩张带来的二永债投资机会。基金、理财和“其他产品类”净买入规模对二级债品种利差均有显著的负向影响。7 月以来二永债日均买盘规模较 6 月增长了 30.8%，主因基金、“其他产品类”加大增持力度，叠加后续理财规模扩张对行情形成进一步支撑，建议关注二永债投资机会，目前中长久期银行永续债及 3 年期中高等级二级资本债利差仍存在较大压降空间。 政策面预期较强叠加理财配置力量回升，继续关注城投债票息机会。我们认为下阶段财政政策或将继续发力，通过重启特殊再融资债、建制县隐债化解试点等工具进一步缓释地方债务风险，目前城投债投资情绪面有所修复，叠加理财配置力量回升，建议继续关注城投债票息机会。 风险提示 宏观政策调控超预期；流动性超预期收紧。 固定收益专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、7 月以来农村金融机构、理财增配力量凸显 ...................................................... 4 二、理财存续规模明显回升，短期限产品新发规模上升较快............................................ 6 三、投资策略：关注理财规模回升带来的同业存单及信用债投资机会.................................... 8 四、市场回顾.................................................................................... 9 1、利率债市场：收益率表现分化，10Y-1Y 国债期限利差收窄 ...................................... 9 1.1 一级市场：利率债发行规模环比增加 ........................................................ 9 1.2 二级市场：收益率表现分化，10Y-1Y 国债期限利差收窄....................................... 10 2、流动性观察：央行净投放 180 亿元，资金利率大多上行........................................ 11 2.1 公开市场操作：央行净投放资金 180 亿元 ................................................... 11 2.2 货币市场：资金利率大多上行，同业存单发行利率整体上行 ................................... 12 3、信用债市场：净融资额为正，收益率走势分化................................................ 12 3.1 一级市场：信用债净融资额为正 ........................................................... 12 3.2 二级市场：信用债收益率走势分化，信用利差整体收窄 ....................................... 14 3.3 主体评级调整：2 家企业主体评级调高，无企业主体评级调低，无企业被列入观察名单............ 16 风险提示....................................................................................... 16 图表目录 图表 1： 7 月以来农村金融机构和理财的日均净买入规模环比明显增加.................................. 4 图表 2： 7 月至今 1 年以内现券的日均买盘规模明显提升.............