可转债市场下半年展望

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 07 月 19 日 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 jiny01@ghzq.com.cn 证券分析师： 范圣哲 S0350522080001 fansz@ghzq.com.cn [Table_Title] 可转债市场下半年展望 相关报告 《——机构行为周观察：存单利率还能继续下行吗？*靳毅，周子凡》——2023-07-17 《——机构行为周观察：存款利率还会调降吗？*靳毅，周子凡》——2023-07-10 《——机构行为周观察：降息后的机构百态*靳毅，周子凡》——2023-07-03 《——可转债双周报（2023 年第 9 期）：高估值下如何选择转债*靳毅，范圣哲》——2023-06-27 《——机构行为周观察：如何看待理财赎回风险？*靳毅，周子凡》——2023-06-27 投资要点： ◼ 上半年转债市场表现如何？ 2023 年上半年，中证转债指数的区间收益率大于沪深 300、深证成指等指数，弱于小盘股指数但是波动显著小于股票市场。分阶段看，在前期“强现实”阶段是平价驱动转债上涨，后期“弱现实”阶段是估值驱动。 ◼ 权益市场上，估值修复将先于业绩修复 由于疫情的冲击，2023Q1 大概是上市公司全年业绩的底部，但是目前国内经济修复动能偏弱，需求乏力，产业链也在主动去库当中，业绩能否出现拐点型反转仍需观察。然而在估值上，目前股债收益率反应出市场悲观情绪已经基本释放，估值处于历史偏低水平，下半年估值修复可期。 ◼ 下半年转债供给有望改善 供给端，上半年转债发行速度偏慢。但是在注册制之后，转债过会速度加快，下半年发行速度有望加快。需求端，固收+基金对转债的持仓，增量和缩量空间都不是很大，因此转债的高估值仍将维持。 ◼ 推荐关注攻守兼备的平衡型转债 偏债型转债的估值，或有可能在十年期国债收益率上行的影响下遭受冲击。然而偏股型转债可能在权益市场的震荡下波动幅度放大，因此平衡型转债是最好的选择。可以利用转债的赎回诉求，寻找业务基本盘稳固、同时具有新增长曲线的标的。 ◼ 关注 AI 行业、环保行业、半导体行业转债 在经济修复动能较弱的背景下，我们推荐哑铃型策略：一方面投资者希望在新产业中获得弹性收益，我们推荐关注 AI 行业转债，包括烽火转债、奥飞转债、新致转债、卫宁转债、宏图转债、科达转债。另一方面也倾向于稳定的现金流回报，我们推荐环保行业转债，包括长集转债、中环转 2、百畅转债、盈峰转债、绿动转债、旺能转债。此外，由于半导体周期临近，推荐关注深科转债、博杰转债、海能转债、春 23 转债、银微转债、冠宇转债。 ◼ 风险提示：全球以及国内疫情超越恶化、经济复苏程度不及预期、经济刺激政策不及预期、美国通胀超预期上行、中美摩擦加剧、产业政策和发展速度不及预期、转债强赎风险。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 上半年市场复盘 ..................................................................................................................................................... 4 1.1、 转债市场表现 .................................................................................................................................................. 4 1.2、 权益市场表现 .................................................................................................................................................. 4 1.3、 转债估值分析 .................................................................................................................................................. 7 2、 下半年转债展望 ..................................................................................................................................................... 8 2.1、 权益市场有望估值修复 .................................................................................................................................... 8 2.2、 转债估值将维持高位 ..................................................................................................................................... 12 2.3、 转债择券策略 ................................................................................................................................................ 14 3、 转债行业选择与投资建议 ..................................................................................................................................... 16 4、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 17 mNnOrRrQzRtQoOnOnOtMqRbRaOaQpNrRsQpMjMrRoRkPpNmMbRpOrMvPrNqRuOrMpO证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录 图 1：2023H1 股票指数与转债指数 ................