【债券深度报告】赣州城投债还有哪些机会值得把握？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券深度报告 2023 年 07 月 19 日 【债券深度报告】 赣州城投债还有哪些机会值得把握？  在近期江西省区域全景报告中，我们结合基本面、政策面及收益水平等多维度的综合分析得出江西区域当前具备一定参与性价比。其中赣州市作为省域副中心城市，有革命老区政策加持，目前存量城投债规模超 900 亿元，成交收益率略高于全省平均水平，值得进一步深度研究。本文从区域核心亮点、债务负担、债市表现着手，来看看赣州城投债还有哪些机会值得把握？  赣州的核心亮点有哪些？ 1、革命老区政策加码，获资源倾斜。赣州是革命老区高质量发展示范区，政策支持赣州建设省域副中心城市，与深圳开展对口合作，在安排转移支付、专项债等资金时对赣州统筹予以支持。2017-2021 年赣州市每年获得转移支付规模约占江西省转移支付总规模的五分之一。 2、区位、产业、人口因素叠加下，经济发展迅速。赣州市位于江西省南部，与福建、广东、湖南三省接壤，是对接粤港澳大湾区的桥头堡，同时稀土、钨等资源丰富，2010 年以来常住人口保持正增长，省会南昌受地理位置等因素影响，对赣州的虹吸效应较弱。 3、江西省委副书记兼任赣州市委书记，或利于资源对接。省委副书记兼任地级市市委书记的情况并不多见，目前仅有深圳、青岛、乌鲁木齐和赣州四个地市存在这种情况，足以见得赣州在省内的政治、经济地位重要。 4、区域利差仍有压缩空间。7 月以来江西省各地市利差较 6 月底均收窄，当前赣州市城投利差与赎回潮前利差水平相比仍有 19BP 压缩空间，与去年资产荒最低点利差水平相比则有 26BP 压缩空间。  赣州的债务负担怎么看？ 1、债务压力情况如何？近五年赣州广义债务不断增加，赣州在大举发展的同时，城投公司举债规模相对较大，高于全国平均增速。2022 年赣州广义债务率为 764%，省内仅次于上饶，整体债务负担相对偏重。但一年内行权到期城投债规模为 148 亿元，短期债券兑付压力尚可。 2、债务是如何形成的？赣州近十年债务负担快速增加是中央革命老区振兴发展政策和省内鼓励直接融资政策双重作用的结果，与发展基础设施、改善民生密切相关，这也和赣州的城市面貌观感一致。  近期赣州债市有哪些突出表现？ 1、2023 年 1-6 月净融资同比略有下降，但二季度净融资持续改善。赣州市 2023年 1-6 月净融资 73.7 亿元，仅次于省本级平台，同比减少 5.2%。 2、今年以来城投债发行成本较高，但整体呈下行趋势。2023 年 1-6 月赣州市城投债平均发行成本为 4.91%，较同期江西省平均发行成本 4.28%、赣州市去年全年 4.21%的发行成本仍偏高。但年初以来平均发行成本整体呈下降趋势。 3、成交收益率逐月降低，短端品种认可度高。6 月赣州城投债一年期成交收益率 3.59%略低于省内平均水平，全部期限成交收益率 4.00%略高于省内平均水平，仍有一定挖掘性价比。  赣州还有哪些机会？ 1、短端挖掘策略确定性机会较高：筛选存量城投债中行权剩余期限在 0.5-1年、行权收益率在 3%以上、隐含评级 AA（2）及以上的债券，适当下沉以赚取收益。共筛选出 15 只债券，合计余额 117.22 亿元。 2、强主体拉久期仍有空间：对于经济财政实力较强、债务负担可控的市本级平台，可在存量债券中选取行权剩余期限 2-3 年、隐含评级 AA（2）及以上、资产规模 1000 亿以上的债券。共筛选出 15 只债券，债券余额 127 亿元。  风险提示：数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差；超预期信用风险事件发生引发估值波动。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 相关研究报告 《【华创固收】江西：革命老区底色下，区位和产业助力新发展潜力——城投全景系列报告》 2023-07-11 《【华创固收】结构行情，极致演绎——2023 年信用债中期策略报告》 2023-06-28 《【华创固收】读懂机构，顺势而为——2023 年利率债中期策略报告》 2023-06-27 《【华创固收】银行降低存款利率的政策含义——2023 年银行一季度分析报告》 2023-06-08 《【华创固收】保险行业信用研究与投资序列——非银金融行业债券投资手册之二》 2023-05-23 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 其一，系统梳理中央及江西省的革命老区相关政策，从政策、区位、产业、人口等视角全方位解读赣州经济发展潜力，总结核心投资亮点。 其二，聚焦赣州目前债务负担偏重的客观事实，从赣州的债务压力情况及其高负债形成的历史原因两方面展开，以探讨赣州债务风险当前是否可控。 其三，资产荒行情再现背景下，从再融资环境、发行成本、成交收益率三大视角分析赣州债市近期突出表现，进一步研究赣州城投债投资性价比。 其四，综合区域核心亮点、债务负担和近期债市表现等情况，给出挖掘确定性更高的短端品种和强主体拉久期两种策略，以挖掘赣州存量债投资机会。 投资逻辑 首先，赣州市作为江西省域副中心城市，有革命老区政策加持，在区位、产业、人口等多重因素作用下，中期经济发展仍具潜力。区域利差较 2022 年资产荒最低点或仍有压缩空间，三季度资产荒的行情若持续演绎，则赣州信用利差或向去年最低点逼近，具有参与价值。 其次，赣州近十年债务负担增加是中央革命老区振兴发展政策和省内鼓励直接融资政策双重作用的结果，与发展基础设施、改善民生密切相关，可见举债发展的痕迹。目前来看赣州债务负担整体虽相对偏重，但期限结构相对合理，短期债务风险较为可控。 再次，从赣州债市市场表现看，2023 年以来赣州再融资环境有所改善，发行成本和成交收益率逐渐降低，短端品种认可度高。近期随着江西省革命老区政策利好落地，赣州市场认可度有望进一步提升。 最后，综合以上分析，给出筛选符合条件的短久期品种和强主体拉久期两种策略供参考。 nMoNsPvMsPyQnOoOuMqNqO7N9R7NtRoOtRoNiNpPoRfQsQqQbRrQsOMYrNwOvPtOtP 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、赣州的核心亮点有哪些？ ................................................................................................. 5 （一）红色基因优势突出：革命老区政策不断加码，获中央和地方资源倾斜 .......... 5 （二）区位、产业、