宏观动态跟踪报告：本轮能源危机下，德国制造业表现如何？

宏观动态跟踪报告 本轮能源危机下，德国制造业表现如何？ 宏观动态跟踪报告 宏观报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 海外宏观 2023 年 7 月 26 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 贾清琳 投资咨询资格编号 S1060523070001 JIAQINGLIN776@pingan.com.cn  平安观点：  本轮德国能源危机回顾。纵向比较，德国天然气价格上涨始于 2021 年中，2022 年 2 月俄乌冲突爆发后迎来快速上涨，并在 2022 年四季度达到峰值。德国居民电价上涨始于 2021 年下半年，大规模用电组价格涨幅更大。横向比较，德国天然气价格在主要工业国家中处于较高水平，德国企业电力价格在 2022 年底全球最高。  本轮能源危机下德国制造业的变化。1）能源消费方面，2022 年德国一次能源消费量同比下降 3.8%，降至 12.3 艾焦耳；2022 年德国天然气消费量同比下降 15.2%，降至 2.8 艾焦耳。2）制造业方面，2022 年 7 月和 12月，德国制造业订单同比下降 14.6%和 11.9%。2022 年德国制造业占 GDP比重为 20.4%，较 2021 年下降了 0.4%，仍然延续了 2016 年以来制造业占比逐渐降低的趋势，呈现了一定程度的“去工业化”倾向。3）行业方面，德国能源消耗规模较大的行业主要有化工、基本金属、纸制品等，也是本轮工业品价格通胀较严重的行业。4）产出方面，德国能源密集型行业受到的产出冲击在 2022 年第 4 季度最为凸显，化工和纸制品行业受到的影响尤甚。德国通过进口能源密集型产品来弥补本国产能缺口，2022 年德国化工和纸制品进口规模指数大幅上升。  德国应对本轮能源危机的政策。2022 年以来，德国政府积极应对本轮能源危机，多措并举支持促进德国制造业的转型调整。一是，大力投资可再生能源行业，减少对石化能源的依赖。二是，建设天然气基础设施，弥补“北溪”被切断的影响。三是，阶段性取消对石化、煤电、核电能源的限制措施。四是，推出一系列补贴方案，帮助企业和民众度过能源危机。值得注意的是，德国在欧洲国家中财政收支情况较好，为其妥善应对本轮能源危机冲击奠定基础。  对我国制造业的启示。一是，煤炭是我国能源安全基石。我国一次能源消费中，煤炭占比 55.5%。能源转型不宜过于激进，必须确保能源转型有序推进。二是，积极实施原油、天然气补足和多元化战略。2021 年我国原油自给率 27.7%，2018 年天然气自给率 57.1%，自给率仍然较低。三是，大力发展非石化能源。我国水、风、核电能持续提升，2021 年占总体比重的16.6%。四是，保持稳健的财政空间。不管是持续促进能源结构转型升级，还是补贴企业和家庭，都需要殷实的财力支持，稳健的财政空间尤为重要。  风险提示：德国经济金融风险超预期，德国财政收入不及预期，国际地缘政治风险超预期等。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 10 2022 年俄乌冲突导致国际能源价格大幅抬升，对德国制造业带来的冲击不可小觑。我们研究认为，德国制造业在本轮能源危机冲击下仍然保持了一定的韧性，但其制造业内部存在差异，化工、纸制品等能源密集型行业受到的冲击更大，出现了一定的结构性变化。德国政府应对能源危机冲击的措施较为有效，包括大力投资可再生能源、建设天然气基础设施、阶段性取消对石化及核能源的限制、推出一系列补贴方案等，这些举措对于我国制造业转型发展具有一定借鉴意义。 一、 本轮德国能源危机回顾 德国天然气价格上涨始于 2021 年中，2022 年 2 月俄乌冲突爆发后迎来快速上涨，并在 2022年四季度达到峰值。俄乌冲突前，德国天然气价格较为稳定，德国港口的俄罗斯产天然气在 2021 年 6 月之前，连续 6 年多价格处在 10 美元/百万英热之下。受疫情好转及补库存的影响，德国天然气价格在 2021 年 6 月开始突破 10 美元/百万英热，于 2022 年初持续上涨至 30美元/百万英热。2 月底俄乌冲突爆发后，市场担忧能源供应稳定性，德国天然气价格开始急涨，第三季度涨幅较大，8月均价涨至 70.0 美元/百万英热，随后价格开始回落。即使 9 月底发生北溪管道爆炸事件，依然未能阻止德国天然气价格继续回落，并于 2023 年 5 月份价格降至 10.0 美元/百万英热，价格经历了一轮完整的周期。 德国居民电价上涨始于 2021 年下半年，大规模用电组价格涨幅更大。按照使用量，德国居民电价分为 5 个组分别计价。挑选一三五组展示，2022 年开始居民电价整体开始上涨，消费量小于 1000 千瓦时的居民电价从 2021 年下半年的 0.29欧元/千瓦时涨至 2022 年底的 0.38 欧元/千瓦时，涨幅 31.0%，消费量越大的居民组电价涨幅也更高，第三组和第五组 2022 年相比 2021 年分别涨价 46.2%和 90.6%。 图表1 德国天然气价格快速上升后回落 图表2 德国居民电力半年均价快速上升 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 横向比较来看，德国天然气价格在主要工业国家中处于较高水平，德国企业电力价格在 2022 年底全球最高。主要工业大国中，德国和日本在天然气供给方面较为相似，二者的天然气价格走势十分接近，在 2022 年中天然气价格大幅攀升，并于近期价格出现了回落。但中美的天然气价格则较为稳定，德国天然气价格在 2022 年 8 月最高峰时分别是美国和中国天然气价格的 8 倍和 16 倍。德国电力价格在 2022 年底达到了全球最高的 0.91 美元/千瓦时，远高于日本、美国和中国 0.23、0.15和 0.09 美元/千瓦时的电价。这引发市场对于德国制造业发展高度的担忧。 0.0020.0040.0060.0080.0021-0121-0621-1122-0422-0923-02德国天然气价格现货价:天然气(俄罗斯产):德国港口美元/百万英热0.000.100.200.300.400.5019-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12德国居民用户电价（不含税，半年平均）消费量<1000千瓦时2500千瓦时<消耗量<5000千瓦时消费量>15000千瓦时欧元/千瓦时 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 10 图表3 德国天然气在国际上价格较高 图表4 2022 年底德国企业电价全球最高 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：GlobalPetr