石油化工行业：石化行业资本开支上行，产业链迎投资机会

联合研究丨行业深度 [Table_Title] 石化行业资本开支上行，产业链迎投资机会 %%%%%%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]在“油转化”驱动三桶油开启乙烯建设周期、海外化工巨头加大中国化工项目投资、民营化工企业项目建设周期开启以及 PDH 行业盈利修复下的产能扩张重启的背景下，烯烃及下游深加工等石油化工资本开支上行，带动石油化工、精细化工的设备、工程及材料等需求呈现爆发式增长，产业链迎来投资机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 王鹤涛 范超 SAC：S0490520080009 SAC：S0490512070002 SAC：S0490513080001 赵智勇 侯彦飞 赵超 SAC：S0490517110001 SAC：S0490521050002 SAC：S0490519030001 李金宝 王岭峰 曹小敏 SAC：S0490516040002 SAC：S0490521080001 SAC：S0490521050001 %%%%%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 石化行业资本开支上行，产业链迎投资机会 联合研究丨行业深度 [Table_Summary2] 石化行业资本开支上行，炼化行业结构化扩张，新一轮乙烯建设浪潮来临 “油转化”驱动三桶油开启乙烯建设周期：上一轮产能扩张主要以民营企业为主，本轮乙烯建设主要是三桶油产能扩张规模庞大，2023-2025 年我国将新增乙烯（油制+轻烃裂解）产能约2,010 万吨，总投资额将近 5,300 亿元。海外化工巨头加大中国化工项目投资，设备及工程公司将显著受益：近些年中国加大开放力度，且高端化学品等需求快速增长，各国外资在华布局化学品深加工产线。沙特阿美、沙特基础工业、埃克森美孚等跨国化工巨头均在中国加大项目投资，化工行业资本开支有所提升。民营化工企业项目建设有望开启：本轮民营企业项目投资仍多数处于审批或公示等前期阶段，随着项目陆续推进，我们判断民营化工企业也将开始新一轮乙烯建设周期。PDH 行业盈利修复，产能扩张有望重启：随着近年 PDH 产业发展火热，PDH占据丙烯产能的市场份额迅速扩大，2022-2025 年在建及拟建 PDH 项目达 1,756 万吨。 石化设备受益：卓然股份、杭氧股份 卓然股份：卓然股份从炼化设备核心部件供货起家，经历设备模块化供货、整炉供货及装置集成工程模式等发展阶段，成长为“一站式”炼油化工专用设备供应商。杭氧股份：公司在技术上国内领先，国内空分设备市场占有率第一，产品主要性能指标达到世界领先水平，已完全具备在特大型空分设备领域与国际强手同台竞争的能力。 特种钢管：久立特材、武进不锈 随着炼化行业向现代化、大型化、高效化发展，对高等级、耐腐蚀的不锈钢特种钢管的需求与日俱增，领域强者凭借持续高端化升级，在尖端产品上逐步打破国外垄断，国产替代持续推进：1）久立特材：完成 4200 吨挤压机组升级改造，布局高附加值的特殊合金挤压管材。石化领域，公司研发了临氢管线、镍基合金系列等高端产品，广泛运用于乙烯裂解炉、热交换器、加氢脱硫等装置中。凭借产品结构升级抬升毛利率中枢+炼化需求持续增长，公司经营业绩有望稳步提升。2）武进不锈：深耕炼化领域，产品质量稳定性得到全球众多高端客户认可。公司约45%的收入来自于石化行业，充分受益于产业链的发展机遇。当前，公司与 SEI 合作，有望首次实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产替代，测算 25 年国内市场空间约 7.7 亿，成长空间靓丽。 材料端受益：耐火材料-鲁阳节能 伴随着乙烯产能建设，有望推动裂解炉内陶瓷纤维需求迎来加速。炉内内衬材料是刚需耗材，主要是提供更好耐火保温作用，相比传统的耐火材料其性能更好，渗透率也在提升，当下乙烯裂解炉 2023-2024 年或是建设高峰期，对陶纤需求形成较大提振。同时，一体化炼化更多炉型渗透+维修改造需求接力，石化高景气具备强支撑。就公司而言，公司在乙烯领域也具备更强技术工艺和配套服务优势，因此也将成为下游景气加速下的上游陶纤大赢家。 投资建议 随着石油化工行业资本开支上行，设备环节推荐卓然股份、杭氧股份；材料端的特种钢管推荐久立特材、武进不锈；材料端的耐火材料推荐鲁阳节能。 风险提示 1、资本开支进度不及预期；2、公司新增订单不及预期；3、公司订单确认不及预期；4、行业景气度大幅下行拖累资本开支。 2023-07-25%%%%%%%%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 20 联合研究 | 行业深度 目录 石化行业资本开支上行，烯烃建设浪潮开始 ................................................................................. 5 炼化行业结构化扩张，新一轮乙烯建设浪潮来临 ........................................................................................... 5 PDH 引领丙烯产能扩张周期 .......................................................................................................................... 7 石化设备受益：卓然股份、杭氧股份 .......................................................................................... 10 材料端受益：特种钢管-久立特材、武进不锈 .............................................................................. 13 材料端受益：耐火材料-鲁阳节能 ................................................................................................ 17 风险提示 ..................................................................................................................................... 19 图表目录 图 1：2023 年将开始新一轮乙烯产能建设周期 ............................................................................................................ 5 图 2：2023-2025 年乙烯（油制+