国内羰基铁粉龙头，多产品领域泛点开花

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 聚焦微纳金属粉体，产品矩阵丰富。公司是行业内为数不多的同时拥有羰基铁粉和雾化合金粉生产工艺的企业，除对外销售也可以深加工为更高附加值的软磁粉、金属注射成型喂料、吸波材料等系列产品，广泛用于 3C 精密件、电子元器件、汽车零部件、军用吸波、3D 打印、光伏储能等终端领域。22 年公司归母净利润 0.99 亿元，同增 11.4%；23Q1 归母净利润 0.16 亿元，同降 39%，主因雾化合金粉产品结构变化导致单价下滑。22 年雾化合金粉营收占比 31.88%、羰基铁粉营收占比 27.99%、软磁粉营收占比 27.81%、金属注射成型喂料营收占比 14.25%。23 年 1 月公司以 35.19 元/股价格定增募资不超过 26 亿元，用于补流。 羰基铁粉+雾化合金粉为基粉，产能扩张、降本持续推进。公司羰基铁粉颗粒直径在微米级，22 年产能 5205 吨，其中约一半外售，另外一半生产软磁粉等深加工产品。公司打破了德国巴斯夫垄断，目前在国内羰基铁粉市占率 20%以上，6000 吨 IPO 募投项目预计 23 年 9 月投产，“年产 10 万吨金属软磁微纳粉体项目”分三期预计 24 年开始陆续投产，同时推进工业化降本产线。公司雾化合金粉 22 年销量 723 吨，4000 吨 IPO 募投项目预计 23 年 9 月投产，包括 3D 打印粉末、高性能磁粉芯用粉末等。 三种深加工产品为展翼，多领域泛点开花。公司以软磁粉、MIM 喂料、吸波材料为进一步深加工产品，其中软磁粉用于制作一体成型电感并应用于集成电路、通信、汽车电子、新能源等高需求增速领域，客户为电子元器件龙头台达电子集团、韩国三星电机、日本 TDK、美国威世集团等，22 年销量 2378 吨；金属注射成型喂料（MIM）主要应用于手机零部件、穿戴类智能终端、汽车零部件、医疗器械、航空航天零部件等领域，客户为苹果/三星产业链供应商精研科技等，22 年销量 604 吨；吸波材料主要产品为吸波粉末、贴片和涂料，主要应用于手机等移动通讯、RFID、基站、电脑、人体防护及国防隐身技术等领域，客户为手机移动通讯供应商雷兹盾、深圳聚能光电等，22 年销量 36 吨。 盈利预测、估值和评级 预计公司 23-25 年营收分别为 4.88 亿元、6.25 亿元、8.43亿元，归母净利润分别为 1.18 亿元、1.59 亿元、2.24 亿元，对应 EPS 分别为 1.38 元、1.86 元、2.62 元，对应 PE 分别为 36倍、26 倍、19 倍。估值给予公司 24 年 35 倍 PE，总市值 56 亿元，目标价 65.21 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产能扩张不及预期；市场需求不及预期；高管减持风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 401 428 488 625 843 营业收入增长率 56.56% 6.54% 13.99% 28.20% 34.80% 归母净利润(百万元) 89 99 118 159 224 归母净利润增长率 70.98% 11.49% 19.63% 34.70% 40.56% 摊薄每股收益(元) 1.037 1.156 1.383 1.863 2.619 每股经营性现金流净额 1.10 1.97 1.02 1.86 2.57 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.62% 14.99% 16.19% 19.28% 23.31% P/E 54.58 35.86 35.64 26.46 18.82 P/B 7.98 5.38 5.77 5.10 4.39 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060037.0047.0057.0067.0077.0087.00220725人民币(元)成交金额(百万元)成交金额悦安新材沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、国内羰基铁粉龙头，打造多元化产品矩阵........................................................ 4 1.1 聚焦金属粉体材料，产品矩阵丰富.......................................................... 4 1.2 技术壁垒深厚，构筑护城河................................................................ 5 1.3 羰基铁粉、软磁粉贡献主要业绩，盈利能力提升.............................................. 7 1.4 募投项目扩充产能，注入持续增长动力...................................................... 8 二、两种粉体为基础，优异性能锻造核心竞争力...................................................... 9 2.1 羰基铁粉：技术壁垒深厚，公司竞争力稳固.................................................. 9 2.2 雾化合金粉：电力软磁应用为需求保驾护航，3D 打印前景广阔 ................................ 12 三、三种深加工产品为展翼，下游应用多点开花..................................................... 14 3.1 软磁粉末：市场广阔，需求高增........................................................... 14 3.2 MIM 粉末：下游 3C 驱动，需求有望提升 .................................................... 16 3.3 吸波材料：军民两用，前景广阔........................................................... 18 四、盈利预测及投资建议......................................................................... 19 五、风险提示................................................................................... 21 图表目录 图表 1： 公司实际控制人为李上奎和李博父子（截至 2022 年年报） .................................... 4 图表 2： 两种粉体为基体，三种深加工材料为展翼的产品布局 ......................................... 4 图表 3： 公司主要产品及应用领域 .....