食品饮料行业2023年中期策略：莫愁前路无知己，天下谁人不识君

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 食品饮料 2023 年 07 月 25 日 食品饮料行业 2023 年中期策略 推荐 （维持） 莫愁前路无知己，天下谁人不识君  板块二次探底，三大关键矛盾。在需求渐进式复苏的框架下，当前市场的争议焦点，也正是决定下半年板块走势的关键矛盾：一是需求预期低迷，业绩预期是否会下修？二是尽管市场高频跟踪，但如何前瞻判断拐点？三是未来半年至一年，还有什么利好因素未被充分认知和定价？我们认为，第一，头部酒企体系化能力提升，提升业绩平稳性和持续性，今年业绩完成度无虞，明年经营工具箱仍充足；而大众品业绩下修压力集中在餐饮供应链和奶肉基础品类，但市场已有预期，随下半年低基数，增速环比好转，反倒可观察预期差利好。第二，复苏节奏预计将呈“N 型”，Q3 仍在消化期，拐点预计将在 Q4，白酒由春节刚性消费驱动，大众品则受益低基数好转。第三，头部酒企业绩持续性保障切换空间，而大众品今明两年成本下降对盈利的利好还未被充分定价。  白酒：头部酒企韧劲不可低估，预期低处待风来。尽管当前批价尚无亮点，但主流品牌走量无虞，渠道信心相对稳定，大多上市酒企回款进度正常。复盘历次复苏元年，高端酒价格等核心指标好转往往在刺激政策出台后的 1-2 个季度，且近年来政策传导至批价回暖的速度变快，我们判断温和刺激下酒价回升爆发性偏弱，但持续性可更长。下半年展望看，预计行业仍将务实走量优先，但在健康区间范围运行，韧性不可低估，而考虑渐进式复苏节奏，建议放低中秋国庆预期，但看好春节刚性需求催化。分价格带看，一二线老名酒企业回款均较快，大部分高端和区域龙头可从容完成业绩目标并完成来年切换，但部分扩张型次高端或面临业绩下修风险。  大众品：H2 基数降低，成本利好未被定价。需求强复苏预期落空，上半年高频低价品类较优，包括软饮料和零食品类，下半年大众品营收和业绩基数持续降低，且随着负面预期充分消化，有望在 Q4 迎来上行拐点。成本端随着全球通胀带来的成本压力期过去，多数食品原材料成本自 22 年底已开始震荡下行，其中 PET、瓦楞纸、铝、大豆等同比双位数降低，成本利好今年逐季体现，其中建议重点把握啤酒和软饮料成本下降弹性带来的投资机会。  投资策略：战略乐观看空间，战术紧密盯拐点。尽管宏观降速致使市场将短期需求疲软放大为对消费的长期担忧，但无疑义的是，中国消费市场空间和纵深幅度、品牌集中趋势、以及引领全球的数字化转型带来的企业效率提升，决定了食品饮料龙头企业仍将维持领先全球的较快增长，仍有广阔空间。因此从战略看，当前持仓回落、预期悲观、估值低位，又将是一次加配龙头价值的良机，从未来半年至一年的战术看，板块当前向下空间不大，底线看估值切换空间，并紧盯消费动能边际增强的拐点催化。  白酒板块：优选确定性龙头，精选超跌品种。白酒板块估值普遍在 20 倍左右性价比凸显，而头部企业回款进度均较超预期，渠道韧性及业绩确定性较强。确定性龙头首选茅台（经营治理全面改善，中长线低估）、老窖（管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足），超跌品种精选汾酒（估值极具性价比，营销体系已回正轨，业绩及基本面依然强势）、五粮液（品牌韧性被低估）。此外持续推荐今世缘、古井、洋河等区域龙头。  大众品板块：首推啤酒板块，战略推荐优质细分龙头。啤酒高端化逻辑仍在顺利展开，而与过去几年不同的是，今年起成本转为利好，有望延续至明年，带来盈利持续超预期释放，首推华润、青啤和改革加速的燕京。此外，大多数细分龙头受需求影响估值回调，但经营内核和能力未变，战略性推荐东鹏、立高、安井、绝味、安琪等，伊利确定性收益空间依然突出，关注中炬、宝立。  风险提示：需求复苏进度较慢致盈利下调、成本降幅低于预期、外资流出影响 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 127 0.02 总市值(亿元) 58,509.71 6.36 流通市值(亿元) 55,793.77 7.89 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.8% -10.0% -8.7% 相对表现 1.9% -1.4% 1.1% -26%-16%-6%4%22/0722/1022/1223/0223/0523/072022-07-25~2023-07-24食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业 2023 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 报告的与众不同或创新之处。1）回应市场焦点，系统性回答市场三大核心争议，一是需求恢复预期低迷，业绩预期是否会下修？二是尽管市场高频跟踪，但如何前瞻判断复苏节奏？拐点何时到来？三是未来半年至一年，有什么利好因素未被充分认知和定价？2）复盘白酒历次修复元年，发现高端酒价格等核心指标好转往往在刺激政策出台后的 1-2 个季度，且近年来政策传导至批价回暖的速度变快，判断温和刺激下后续酒价回升爆发性偏弱，但持续性可更长。3）给出白酒 H2 修复节奏判断，需求上中秋国庆改善有限，但春节刚性需求有望迎催化；量价上下半年仍以走量为主，但价格波动幅度降低；企业报表上中报及下半年一二线酒企业绩确定性强，扩张型次高端调低目标。4）点明大众品成本利好当前未被市场定价，随着全球通胀带来的成本压力期过去，多数食品原材料成本自 22 年底已开始震荡下行，其中 PET、瓦楞纸、铝、大豆等同比双位数降低，白糖、大麦同比虽仍有压力，但环比已有下行趋势。但从当前市场预期看，成本下降的利好仍未充分认知，啤酒、软饮料等子行业还具有盈利预测上调的潜力。 投资逻辑  战略乐观看空间，战术紧密盯拐点。从战略看，当前持仓回落、预期悲观、估值低位，又将是一次加配龙头价值的良机，从未来半年至一年的战术看，板块当前向下空间不大，底线看估值切换空间，并紧盯消费动能边际增强的拐点催化。  白酒板块：优选确定性龙头，精选超跌品种。白酒板块估值普遍在 20倍左右性价比凸显，而头部企业回款进度均较超预期，渠道韧性及业绩确定性较强。确定性龙头首选茅台（经营治理全面改善，中长线低估）、老窖（管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足），超跌品种精选汾酒（估值极具性价比，