发电行业：虚拟电厂，全方位受益电改的服务商

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 发电 虚拟电厂：全方位受益电改的服务商 华泰研究 发电 增持 (维持) 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 南网能源 003035 CH 10.41 买入 晶科科技 601778 CH 5.60 增持 资料来源：华泰研究预测 2023 年 7 月 19 日│中国内地 专题研究 虚拟电厂聚合“正/负”资源，全方位受益于电改推进 我国能源转型过程中供电安全难度高于欧美：1）发电侧新能源占比不断提升，2）用电侧波动较大的三产与居民比例逐步增加，3）火电装机主要为灵活性能力较低的煤电而不是气电。随尖峰负荷增速持续高于基荷电源（火电+核电），我国电力调节能力亟需增强。不同于大电网自上而下的调度，虚拟电厂侧重于更小的颗粒度，聚合灵活性资源，既可作为“正电厂”供电或调峰；又可作为“负电厂”配合填谷，盈利模式取决于电力体制改革的推进。短期我们看好深耕电力系统、有分布式资产和较强客户黏性的南网能源、晶科科技等，中长期服务能力和灵活的机制才是在这个领域持续跑赢的核心。 为什么过去不需要，而现在需要虚拟电厂？ 经济回暖，我国用电需求维持增长趋势。发电侧新能源占比不断提升，电力系统调节灵活性被挑战。用户侧三产与居民用电占比不断提升，用电峰谷差拉大，尖峰负荷持续拔高，电力系统调峰能力亟需增强。紧平衡背景下，虚拟电厂或成最优解。虚拟电厂能够调动灵活性基础资源，有效调节电力平衡，是保障我国电力系统稳定的重要手段。据国网测算，实现电力系统削峰填谷，满足 5%的峰值负荷，虚拟电厂投资额仅为火电厂的 1/8~1/7。 我国虚拟电厂仍处于 0 到 1 的阶段，2030 年市场空间有望达千亿 我国虚拟电厂正由邀约型向市场型过渡，近年来缺电事件频发，各地虚拟电厂试点明显加速，收入来自：1）电网调度（当前主要）、2）现货市场（加速推广）、和 3）有偏差考核需求的售电公司、负荷预测准确度低的风光电站、用电成本敏感的电力用户、可以“隔墙售电”的分布式、增量配电网和微电网运营商等。短期只考虑辅助服务市场和现货市场，我们预计 2025 年我国虚拟电厂市场规模达 102 亿。2030 年我们假设市场化交易电量占比61%、现货占比 10%，则现货市场规模达 939 亿元；辅助服务费用占比提升至 5%，则辅助服务市场规模达 770 亿元，虚拟电厂市场规模有望达千亿。 借鉴海外经验：德国/美国/澳大利亚各有侧重 德国高分布式能源占比决定了其虚拟电厂以分布式电源的聚合为主，主要通过电力交易创收。美国零售电价不断提升叠加光伏成本不断下行，户用光伏装机占比提高的背景下，虚拟电厂主要聚合可控负荷，通过需求响应获取收益。澳大利亚于 2019 年开启规模达 31MW 的虚拟电厂示范项目，聚合资源以用户侧储能为主，主要通过提供调频服务创收，此示范项目月均收益 14 万澳元。 短期看好深植电力系统的公司，长期看好激励好/具备服务基因的民企 虽然行业还在从 0 到 1 起步的阶段，但是因为其轻资产的模式，参与者众多。目前虚拟电厂行业主要涉及电网系企业、电力信息化企业与新能源企业。我们认为虚拟电厂行业 1）短期将利好深植电力系统的公司；2）中长期看好激励机制较好，具备服务基因的民营企业。推荐标的为南网能源、晶科科技，产业链相关标的还包括国电南瑞、苏文电能、安科瑞、国网信通、芯能科技、远光软件、恒实科技、东方电子、国能日新、朗新科技等。 风险提示：政策推进不及预期、电力市场化改革不及预期、技术创新不及预期、测算结果偏差。 (19)(14)(9)(3)2Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)发电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 发电 为什么需要虚拟电厂？ 什么是虚拟电厂？ 虚拟电厂是将不同空间的可调节负荷、储能和分布式电源等一种或多种资源聚合起来，实现自主协调优化控制，参与电力系统运行和电力市场交易的智慧能源系统。它既可作为“正电厂”向系统供电或控制可调负荷调峰；又可作为“负电厂”加大负荷消纳，配合系统填谷；既能快速响应指令，配合保障系统稳定并获得经济补偿，也可等同于电厂参与容量、电量、辅助服务等各类电力市场获得经济收益。 图表1： 虚拟电厂示意图 资料来源：国网上海经研院，华泰研究 虚拟电厂产业链包括：上游资源侧、中游负荷聚合商和下游客户。1）上游资源侧：“正/负”资源与储能电站。“正/负”资源中“正”指发电侧，含分布式光伏、小型水电站与少数集中式发电厂；“负”指用电侧，含居民、工业、充电桩、换电站与商业和建筑物等。2）中游负荷聚合商：通过专业技术评估用户的需求响应潜力，整合分散的需求响应资源来参与电力系统运营。可为客户提供需求侧响应、参与电力市场进行价差套利与降低偏差考核费用三项服务。3）下游客户：主要含电网调度、用电用户、售电公司与新能源电站四类客户。 图表2： 虚拟电厂产业链示意图 资料来源：华泰研究 oPoNnQyRsPuMtQnNwOmRtN8ObP9PmOrRtRsRkPrRoRlOqRvMbRoPrNMYmQrRxNoMvN 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 发电 按照实际的组成，可将虚拟电厂划分为电源型、负荷型、储能型、混合型四类。1）电源型虚拟电厂：具有能量出售的能力，可以参与能量市场，并视实际情形参与辅助服务市场。2）负荷型虚拟电厂：具有功率调节能力，可以参与辅助服务市场，能量出售属性不足。3）储能型虚拟电厂：可参与辅助服务市场，部分时段也可以通过放电来出售电能。4）混合型虚拟电厂：全能型角色。 图表3： 虚拟电厂分类 资料来源：《虚拟电厂基础特征内涵与发展现状概述》钟永洁等，2022（DOI:10.3969/i.issn.2097-0706.2022.06.003），华泰研究 虚拟电厂：聚合正/负资源，在电力系统中寻找“套利”机会 灵活性：调峰、消纳能力突出，盈利模式多元。虚拟电厂是将不同空间的可调节负荷、储能和分布式电源等一种或多种资源聚合起来，实现自主协调优化控制，参