7月中央政治局会议解读：中央政治局会议的六大亮点

7 月中央政治局会议解读 中央政治局会议的六大亮点 宏观动态跟踪报告 宏观报告 2023 年 07 月 25 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点：  中共中央政治局 2023 年 7 月 24 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。我们梳理分析本次会议的六大亮点。  1、重提“逆周期调节”。会议明确“加大宏观政策调控力度”、“加强逆周期调节和政策储备”。这也是 2020 年以来中央政治局会议上首提“逆周期调节”。会议将当前经济运行的困难挑战概括为“国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”。对应于这些困难，从“扩大内需、提振信心、防范风险”三个层面进行了政策部署。  2、未提“房住不炒 ”。结合本次会议“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”的表述，较为乐观的猜测是中央层面或认为新形势下“房住不炒”已经实现；谨慎的猜测或认为，这一表述的调整是阶段性而非趋势性的。若“房住不炒”已经实现，为有效稳定市场需求，大力提振市场信心，我们认为有三方面政策值得讨论：一是，在核心一线及新一线城市，推广实施房地产的“一区一策”。二是，加大对改善性需求，即“二套房”的支持力度。三是，全国层面统一取消非核心城市的限购、限贷、限售等政策。  3、从“严控新增隐性债务”转为“制定实施一揽子化债方案”。政治局会议对地方政府债务风险的重视程度提升，背后是“技术性化债”空间减少后，地方化债进入攻坚期。我们认为，后续开启大规模地方债置换的可能性不大，按照优先级从高到低排列，中央政府的支持或将从以下几方面入手：第一，推广地方经验；第二，扩容化债试点的数量。第三，在全国层面协调金融资源，鼓励金融机构按照商业化原则给予地方国有企业及融资平台低成本、长久期资金支持。进一步地，财政与货币政策亦可加强配合，中央政府给予贴息、央行增加专项再贷款规模。  4、“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”。在扩大内需中，排在首位的就是扩大消费。会议明确了扩大消费的方式主要是“通过增加居民收入扩大消费”。我们理解这正是本次提出“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”的主要原因，就业不稳则居民收入不稳，提振消费便会失去根基。  5、高度重视民营经济发展问题。本次会议明确“切实优化民营企业发展环境”，提出“建立健全与企业的常态化沟通交流机制”，凸显对民营经济发展的更高关注。我们认为，1）提振民营企业家信心对于制造业高质量发展至关重要；2）提振民间投资离不开房地产政策优化调整，与防范化解房地产领域风险相辅相承。3）提振民营企业家信心还应以扩大内需为根本。  6、“要活跃资本市场，提振投资者信心”。本次会议对资本市场寄望更高，并重提“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。本次会议为人民币资产注入“强心针”，随着美联储加息临进尾声，下半年中国经济和人民币资产或有望迎来“重估”。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 6 1、重提“逆周期调节” 会议明确“加大宏观政策调控力度”、“加强逆周期调节和政策储备”。这也是 2020 年以来中央政治局会议上首提“逆周期调节”。会议将当前经济运行的困难挑战概括为“国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”。对应于这些困难，从“扩大内需、提振信心、防范风险”三个层面进行了政策部署。 2、未提“房住不炒 ” 在房地产相关部分中，本次会议未提及“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”，而 2019 年以来的每年 4 月政治局会议和 7 月政治局会议中，此前已连续 9 次提及。结合本次会议“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”的表述，较为乐观的猜测是中央层面或认为新形势下“房住不炒”已经实现；谨慎的猜测或认为，这一表述的调整是阶段性而非趋势性的。近年来，“不炒房”的大背景下，投机性需求被有效遏制。但居民有着“买涨不买跌”的根深蒂固信念，在房市低迷态势下观望情绪浓厚，刚需及改善性需求未充分释放，其所提供的流动性也相对有限。在这样的背景下，房地产市场面临的短期供求失衡较难破局，甚至有局部地区陷入信心不足的“负向收缩循环”。但若“房住不炒”已经实现，为有效稳定市场需求，大力提振市场信心，我们认为有三方面政策值得讨论：  一是，在核心一线及新一线城市，推广实施房地产的“一区一策”。可以借鉴的是，4 月 10 日北京市住建委文件提出，多子女家庭和职住平衡家庭购房支持政策按照“一区一策”的方式由房山区试点。  二是，加大对改善性需求，即“二套房”的支持力度。2021 年四季度以来，“因城施策”背景下，各地对首套房刚需的支持力度较大，但代表改善性需求的二套房还存在“认房又认贷”、房贷利率“刚性”加点、首付比例偏高等堵点。以按揭贷款利率为例，据贝壳研究院监测，2023 年 7 月，百城首套主流房贷利率平均为 3.90%，二套主流房贷利率平均为 4.81%，二套房较首套房高 91bp，其中仍有较大“松绑”空间。  三是，全国层面统一取消非核心城市的限购、限贷、限售等政策。从我们统计的 57 个样本城市看，今年以来商品房销售的表现更接近于“倒 U 型”。各层级城市中，表现最弱是此前房价上涨过快的二三线城市；一线城市商品房销售表现最强，因人口流入趋势难改、核心地块具备“稀缺性”。最值得关注的是，四五线城市呈现出一定韧性，或因我国城镇化趋势还在延续，农村居民仍有向中小城市及县城发展的诉求。如果能在全国层面统一取消中小型城市限购、限售、限贷、限价“四限”政策，更大力度放开放宽农业转移人口落户条件（比如浙江省自 7 月 22 日起实施有序推进农业转移人口市民化的方案，除杭州市区外，在全省全面取消落户限制政策），或将有助于提振信心，打破刚需观望情绪。 3、从“严控新增隐性债务”转为“制定实施一揽子化债方案” 在防风险部分，本次会议表示“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，而 4 月政治局会议强调“加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。 政治局会议对地方政府债务风险的重视程度提升，背后是地方化债进入攻坚期。早在 2018 年，中共中央、国务院文件要求地方政府未来在 5-10 年内化解隐性债务。2022 年 12 月 19 日，财政部部长刘昆在《学习时报》发表题为《深入学习贯彻党的二十大精神奋力谱写全面建设社会主义现代化国家财政新篇章》的文章，文中指出截至 2022 年底，我