快手(1024.HK)2季度业绩预览：电商和广告增长或带动利润超预期；重申买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 7 月 23 日 快手 (1024 HK)2 季度业绩预览：电商和广告增长或带动利润超预期；重申买入电商及广告收入增长或带动 2 季度利润超预期。我们预计 2 季度收入同比增 26%至 274 亿元（人民币，下同），其中电商和广告收入增长或好于我们及市场此前预期，直播业务受生态治理影响增速或有所放缓。预计 2 季度经调整净利润15 亿元，对比去年同期净亏损13 亿元/上季度净利润4200万元，受益于：1）电商收入占比提升带动整体毛利率同比/环比优化2.5/1个百分点；2）持续强化营销获客效率，营销费用占收入比同比/环比收窄13/3 个百分点；3）海外聚焦重点国家战略不变，亏损持续收窄。2 季度电商增长或超此前预期。快手公布，618 电商大促期间订单量/买家数同比增 40%/30%。其中，品牌商品 GMV 同比增 200%+，短视频挂车订单量同比增近210%，搜索支付GMV 同比增近130%，显示品牌持续贡献增量，短视频/泛货架丰富电商场景，进一步拓展GMV增长空间。品类方面，服饰鞋靴/家用电器/快消/生鲜同比增 268%/245%/126%/70%。我们预计 2季度电商 GMV 同比增 34%，达人分销抽佣带动电商货币化率提升，预计电商及其他收入同比增 57%，均好于我们此前预期。基于电商强劲表现，上调广告收入预期至同比增 28%。我们预计 2 季度广告收入 141 亿元，同比增 28%。内循环广告仍为主要驱动，2 季度增速或好于电商 GMV 增速，基于全域经营理念的运营工具优化或促进商家投放意愿提升。预计外循环广告 2 季度恢复同比正增长，重点广告主行业中，电商受大促拉动，游戏随版号常态化发放、暑期预热或加大投放预算。重申买入：我们微调 2024 年收入预期，因高毛利率的电商和广告收入有望好于预期，上调净利润预期 11%。考虑汇率调整，基于 2024-33 年 10年 DCF，维持 90 港元目标价，对应 2024 年市销率 2.7 倍。估算快手最低价值 74 港元/股（基于 15%的常态化利润率和 15 倍 2024 年市盈率），较现价有 30%提升空间。用户线下活动恢复部分影响线上时长，但无碍长期增长前景。新业务投入影响可控，电商变现效率持续提升，重申买入。风险：竞争加剧影响长期流量及变现。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 57.00港元 90.00+57.9%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)81,08294,183114,672132,082146,850同比增长 (%)37.916.221.815.211.2净利润 (百万人民币)(18,852)(5,751)4,11011,14815,405每股盈利 (人民币)(4.92)(1.35)0.962.593.58同比增长 (%)-41.8-72.5-170.7171.338.2前EPS预测值 (人民币)0.892.343.56调整幅度 (%)7.310.90.6市盈率 (倍)NANA54.820.214.6每股账面净值 (人民币)11.769.3610.7214.0218.24市账率 (倍)4.455.594.883.742.87个股评级买入7/2211/223/237/23-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%1024 HKMSCI中国指数股份资料52周高位 (港元)85.1052周低位 (港元)32.30市值 (百万港元)203,485.44日均成交量 (百万)19.18年初至今变化 (%)(19.77)200天平均价 (港元)58.16赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 7 月 23 日快手 (1024 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 后疫情时期，用户恢复线下活动或部分影响线上时长 35%资料来源: 公司资料，交银国际预测图表 2: 预计 2023 年收入增速为 22%资料来源: 公司资料，交银国际预测图表 3: 预计直播收入占比下降趋势不变© 资料来源: 公司资料，交银国际预测图表 4: 虽有季度间波动，每日活对应营销费用（获客+维系）同比优化资料来源: 公司资料，交银国际预测图表 5: 毛利率改善及销售费用率优化推动盈亏平衡 资料来源: 公司资料，交银国际预测1691791852062532622722712952933203233463473633663743727475767685858890991071191191281251291341271181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23EDAU (百万)日人均时长(分钟)56%70%53%64%71%67%70%55%36%40%59%58%51%39%23%28%7%1%流量（YoY）27224349607081931333135404200471015208203959819411513216%22%15%0%20%40%60%80%100%120%140%160%-1010305070901101301502017201820192020202120222023E2024E在线营销直播其他总收入增速(十亿人民币)5%8%19%37%53%52%52%53%95%92%80%57%38%38%35%32%1%6%9%10%13%15%0%20%40%60%80%100%2017201820192020202120222023E 2024E电商及其他直播在线营销39 38 34 32 27 25 25 26 23 23 0510152025303540451Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23E营销费用/日活用户数（元）9%1%3%-13%-23%-6%4%8%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2017201820192020202120222023E2024E毛利率经调整净利率销售费用率2023 年 7