华铁应急(603300)顺周期，高成长，轻资产，数字化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 36 [Table_Page] 公司深度研究|多元金融 证券研究报告 [Table_Title] 华铁应急（603300.SH） 顺周期，高成长，轻资产，数字化 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 行业：工程机械租赁快速发展，行业龙头迎来机遇，对比海外市场仍有较大空间。根据华铁应急 2022 年年报，我国是全球最大的工程机械租赁市场，市场规模近万亿元，2017 年以来行业复合增速达到11.61%，但我国设备租赁行业仍处于初级阶段，行业集中度亟需提高。与之相对，北美的设备租赁发展较早，市场集中度高，根据华铁应急 2022 年年报数据显示，前 3 大北美租赁商的市场占比在 30%以上，但刚起步时也曾面临市场格局分散的情况，联合租赁作为北美最大设备租赁商，通过并购快速成长，已进入业绩稳健增长期。 ⚫ 公司：高机租赁龙头地位巩固，轻资产助力规模扩张，数字化提高出租效率。华铁应急是国内工程机械设备租赁的龙头企业，近年来公司在高空作业平台板块全面发力，致力于成为城市运维服务专家。其竞争对手宏信建发是中国最大设备运营服务提供商，具有综合设备组合及强大的服务能力，目前已在港股上市。同样为头部企业，宏信建发规模较大，而华铁应急的盈利能力较强，二者的营运能力情况都比较好，经营性现金流持续改善，费用方面二者研发投入持续增加，宏信建发费用率略高。公司采用了轻资产模式，并大力推动合资公司模式，降低财务成本，此外公司的数字化建设也在持续推进，打破传统建立平台。根据华铁应急 2022 年年报，目前公司已自主研发 T-box 和 IOT 物联网管理平台，同时公司在自研 T-box 基础上植入蚂蚁区块链芯片，实现硬件级数据加密上链，有效助力轻资产战略和平台化建设。 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司为国内建筑设备租赁龙头，高空车业务发展迅速，预计 23-25 年归母净利润分别为 8.5/11.2/14.8 亿元，复合增速 30%。参考可比公司估值和公司业绩增速预期，给予公司 2023 年18 倍 PE 估值。对应合理价值为 7.84 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧风险；资本开支过大风险；折旧增加风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,607 3,278 4,313 5,716 7,618 增长率(%) 71.0 25.8 31.6 32.5 33.3 EBITDA(百万元) 1,443 1,976 1,968 2,505 3,207 归母净利润(百万元) 498 641 850 1,119 1,475 增长率(%) 54.3 28.7 32.5 31.7 31.7 EPS（元/股） 0.55 0.46 0.44 0.57 0.76 市盈率（P/E） 24.37 13.72 14.15 10.74 8.16 ROE（%） 13.4 14.0 14.2 15.7 17.2 EV/EBITDA 9.64 5.74 6.92 5.42 4.17 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 6.16 元 合理价值 7.84 元 前次评级 买入 报告日期 2023-07-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1952/1777 总市值/流通市值（百万元） 11928/10859 一年内最高/最低（元） 9.59/5.21 30 日日均成交量/成交额（百万） 10.52/59.81 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -2.15/28.60 [Table_Author] 分析师： 尉凯旋 SAC 执证号：S0260520070006 021-38003576 yukaixuan@gf.com.cn 分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-38003689 zouge@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 请注意，尉凯旋,邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] -36%-29%-21%-13%-6%2%07/2209/2211/2201/2303/2305/2307/23华铁应急沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 36 [Table_PageText] 华铁应急|公司深度研究 目录索引 一、行业：国内工程机械租赁快速发展，海外市场格局稳定，对比海外仍有较大提升空间 ............................................................................................................................................ 5 （一）行业现状：设备租赁龙头企业，打造城市运维服务专家 ................................. 5 （二）海外发展：北美设备租赁发展较早，市场格局逐步优化 ................................. 7 （三）头部公司：联合租赁作为北美最大设备租赁商，业绩长期稳健增长 ............... 8 二、公司：高机租赁龙头地位巩固，头部公司积极提高市占率 ....................................... 13 （一）公司简介：设备租赁龙头企业，打造城市运维服务专家 ............................... 13 （二）重点布局：看好未来高空车渗透率提升及公司市占率提升 ........................... 16 （三）竞争对手：中国最大设备运营服务提供商宏信建发港股递表上市 ................ 19 （四）公司对比：近年来经营业绩加速，经营性现金流稳定 ................................... 22 三、竞争力：轻资产助力规模扩张，数字化提高出租效率 ............................................... 27 （一）商业模式：资产规模、出租率、租金影响收入，出租率、租金决定弹性 ..... 27 （二）发展趋势一：轻资产模式助力公司降低财务成本，合资公司模式逐渐推动 .. 28 （三）发展趋势二：数字化建设持续推进，打破传统建立平台 ..........................