绿电行业专题：多重因素边际改善，绿电板块有望迎来修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月24日超 配绿电行业专题多重因素边际改善，绿电板块有望迎来修复核心观点行业研究·行业专题公用事业超配·维持评级证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《公用环保 202307 第 4 期-公用环保板块基金持仓梳理，全国累计发电装机同比提高 10.8%》 ——2023-07-23《公用环保 202307 第 3 期-深化电力体制改革构建新型电力系统，6 月全社会用电量同比增长 3.9%》 ——2023-07-16《公用环保 202307 第 2 期-高温难退引发电力关注，首个区域虚拟电厂投产》 ——2023-07-09《公用环保 2023 年 7 月投资策略-CCER 重启加速利好新能源企业，初期交易价格有望攀高》 ——2023-07-02《公用环保 202306 第 4 期-1-5 月光伏装机容量同比增长 38.4%，德国虚拟电厂发展梳理》 ——2023-06-25成本下降保障收益，新能源成本优势突出。技术进步、规模化应用使得新能源发电成本下降，项目收益率提升，未来技术进步将驱动成本进一步下降；同时，储能系统投资成本下行，也有助于降低新能源投资成本。我们测算了配储比例分别为 0%、10%、20%、30%、40%时光伏度电成本分别为 0.208、0.240、0.271、0.302、0.333 元/kWh，低于当前沿海煤电平均度电成本 0.388 元/kWh，新能源发电的低成本优势有望保障电力市场化交易与电价调整影响下新能源项目收益率维持在合理水平。负电价或将长期存在，对绿电公司冲击有限。随着新能源并网规模增加，电力系统中的供需错配问题可能导致负电价的出现。负电价影响下的电力交易量、价均受到限制，而在“出清价结算”模式下，新能源企业负报价也有望取得正收益。随着电网的负荷调节能力进一步提高，储能、虚拟电厂等主体参与电力交易和电价传导机制的完善，负电价可以成为一种提振电力需求、改善风光消纳的工具，绿电运营商收益率有望保持稳定。绿电市场、碳交易市场和电力市场融合，提振绿电项目收益。绿电交易体现绿电环境价值，绿电溢价增厚绿电企业收益；同时，碳交易市场促进绿电消纳，未来碳价上行为绿电企业带来增量收益；此外，绿电企业成立售电公司在电力交易市场中拥有卖方、买方双重角色，通过多签署中长协交易电量，将中长协交易与现货交易进行组合制定交易策略，从而提升交易电价水平，一定程度上对冲负电价对绿电项目收益率的影响。新能源公司收益趋于稳健，未来有望维持。尽管面临负电价、电价下行等挑战，2022 年新能源发电企业盈利视频仍有较好表现。经测算，A 股 25家新能源发电企业中有 13 家调整后的 ROE 同比有所提高，ROE 排名前10 的公司中有 6 家实现了调整后 ROE 同比提高。各公司通过市场化交易、绿电绿证、碳排放权交易等方式提升项目盈利。预计未来随着深化电力体制改革和加快构建新型电力系统的推进，未来绿电运营商收益率有望逐步趋稳。投资建议：推荐推荐工商业能源服务商龙头南网能源、分布式光伏运营商芯能科技；存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能；推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部湖北能源；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。风险提示：电价下调；政策不及预期；绿电交易价格下行；绿电消纳水平下降；新能源项目建设不及预期。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2022A2023E2022A2023E003035.SZ 南网能源买入6.70253.80.150.2744.724.8603105.SH 芯能科技买入16.1380.70.380.5442.429.9600821.SH 金开新能买入6.54130.60.480.5213.612.6000883.SZ 湖北能源买入4.51295.00.180.5425.18.4601985.SH 中国核电买入7.071335.00.510.6113.911.6资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录成本下降保障收益率，新能源成本优势突出 ........................................ 6新能源成本持续下降，未来有望进一步下行 ................................................ 6碳酸锂价格下行致储能成本下降，新能源项目配储增量成本有限 .............................. 9新能源成本优势突出，保障项目收益率 ...................................................12负电价现象或将长期存在，对新能源冲击有限 ..................................... 14海外负电价案例梳理 ...................................................................15负电价是电力市场改革的正常现象，或将长期存在 ......................................... 18绿电运营商受负电价冲击有限，未来收益率有望趋稳 .......................................18绿电市场、碳交易市场和电力市场融合，提振绿电项目收益 ......................... 21绿电市场和碳市场融合促进绿电需求，提升绿电溢价 .......................................21电力市场中长协和现货交易搭配，对冲负电价 ............................................. 23新能源公司收益率趋于稳健，未来有望维持 ....................................... 25龙源电力：风电装机龙头，发电量增长对冲上网电价下降。 ................................. 29三峡能源：发电量大幅增长，绿电交易贡献增收 ...........................................30新天绿能：风光发电与燃气业务并举，多能互补助力新能源消纳 ............................. 31节能风电：市场化交易电量占比持续提升，风电消纳情况改善 ...............................32浙江新能：风光水协同发展，消解季节性波动影响 ................................