食品饮料行业周报：复苏在途，坚定信心

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 食品饮料 2023 年 07 月 23 日 食品饮料 优于大市（维持） 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1.《劲仔食品（003000）首次覆盖-劲仔食品:鱼类冠军，扩产品拓渠道，新成长可期》，2023.7.12 2.《食品饮料行业周报 20230703-20230707-基本面逐步好转，H2 蓄势待发》，2023.7.9 3.《食品饮料行业周报 20230626-20230630-坚定信心，静待风起》，2023.7.2 4.《顺鑫农业（000860.SZ）：公开挂牌转让顺鑫佳宇，地产剥离进一步推进》，2023.6.27 5.《食品饮料行业周报 20230619-20230625-端午反馈平稳，关注 Q2 可能超预期个股》，2023.6.25 复苏在途，坚定信心 食品饮料行业周报 20230717-20230721 [Table_Summary] 投资要点：  白酒：三重底部或已确认，当前建议重点关注。6 月社会销售品零售总额同比增长3.1%，其中餐饮收入同比增长 16.1%，烟酒类同比增长 9.6%，烟酒类增长好于其他商品零售品类。当前食品饮料板块三重底部或已确认：1）估值底，核心资产公司估值回落，24 年估值茅台 26 倍、五粮液 19 倍，已经处于较低水平。2）预期底，前期市场对经济恢复与消费改善的预期较弱，但随着各项扩内需、促消费政策举措落实落地，我们预计后续消费预期有望持续改善；3）基本面底，上半年批价下跌，部分终端信心不足。我们认为，当前开始可以逐步乐观：1）宏观环境边际改善，汇率大涨，后续美国加息周期或将结束；2) 短期估值层面，中报及全年维度业绩预计较好，业绩确定性较强情况下估值继续往下空间或已不大，我们认为大概率 4 季度会切换估值；3）基本面下半年压力没有上半年大，随着消费场景复苏和经济改善，下半年需求端有望改善。首推优质龙头，推荐泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒。其次看多超跌的弹性品种，老白干酒、金种子酒、酒鬼酒、顺鑫农业。  啤酒：乐观看待旺季复苏，结构升级有望持续向好。年后啤酒消费逐步回暖，餐饮、夜场等现饮场景恢复带动销量增长，1-6 月啤酒行业总产量达到 1968.3 万吨，同比+6.4%，全年来看啤酒销量仍有望平稳增长。另外，今年的厄尔尼诺气象预计带来全球性/全年普遍升温，国家气候中心预计今年夏季（6 月至 8 月）我国大部地区气温接近常年同期到偏高，华东、华中、新疆等地高温日数较常年同期偏多，啤酒销售旺季有望延长。我们认为，随着高温天气到来，渠道动销加速，建议持续关注气象变化及行业渠道情况。展望全年，主要啤酒企业大单品有望领跑价增贡献，量价齐升趋势延续可期，23 年全年重点关注行业高端化进程、消费场景修复和成本压力演绎。推荐基本面相对稳健的青岛啤酒及华润啤酒，建议关注产品与渠道齐发力的重庆啤酒以及弹性空间大的燕京啤酒。  软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。行业角度来看， 23Q1 全国逐步恢复正常生产生活秩序，线下消费场景逐步恢复，全年看行业将充分受益于聚饮、送礼和出行需求的释放，基本面有望快速修复。营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端近期 PET/易拉罐/瓦楞纸价格低位盘旋，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。  调味品：全年看好复苏趋势，业绩有望持续改善。疫情+成本上涨压力下，调味品22 年业绩压力较大，23Q1 利润端开始回暖，年内来看，Q2~Q4 均有低基数红利释放，叠加餐饮需求持续恢复，我们预计调味品整体业绩有望持续改善。行业基本面来看，23Q1 起餐饮场景快速恢复，调味品终端需求整体表现向好。消费力疲软是当前板块主要压制因素，若后续刺激消费的政策进一步出台，调味品收入端有望实现改善。成本端来看，22H2 大豆等原材料成本高位向下，23Q1 起，调味品板块报表端毛利率出现环比改善，预计全年成本改善趋势持续。当前需求弱复苏成为市场共识，但从大趋势上看，需求复苏主线不变，Q2 起业绩低基数红利即将释放，我们持续看好行业的复苏趋势，建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新，及渠道扩张加速的千禾味业。  乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。乳制品行业一般从第二季度开始进入销售旺季，全年看需求回暖+结构升级+奶价回落；随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）疫情催化大众对于营养的升级需-22%-18%-15%-11%-7%-4%0%2022-072022-112023-03沪深300 行业周报 食品饮料 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。建议关注妙可蓝多、新乳业、燕塘乳业。  速冻食品：速冻行业延续高景气，B 端需求修复加速。从行业角度看，受益于场景复苏，B 端需求弹性持续释放，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外，预制菜板块景气度持续上行，长期疫情催化下 C 端预制菜已完成较好消费者教育，团餐、宴席等中小 B 端餐饮等预计迎来较大弹性空间，行业内公司纷纷布局预制菜赛道，BC 端布局兼顾的企业业绩天花板或将更高。推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小 B 端的千味央厨。  冷冻烘焙：下游消费场景修复良好，渗透率提升空间大。收入端随着疫情防控政策全面放开，消费场景有序复苏，各渠道需求逐步修复，流通饼店客户自身修复弹性较大，同时冷冻烘焙在餐饮、商超渠道的渗透率仍有很大空间；成本端棕榈油自 22年 6 月价格呈现下跌趋势，23 年以来在较低位置盘旋，叠加产品提价影响，企业利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。  休闲食品：零食量贩新业态带来流量红利，率先切入新渠道的公司优先享受，年内板块整体业绩弹性有望释放。22 年以来，主打高性价比的零食量贩新业态迅速扩张，在线下快速铺开门店，分流商超等传统渠道，快速