快手W(01024.HK)Q2电商表现亮眼，外循环有望复苏

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023 年 07 月 24 日 快手-W（01024.HK） Q2 电商表现亮眼，外循环有望复苏 电商：618 大促表现亮眼，达人分销抽佣提升变现。根据快手电商 618大促战报，本次 618 活动期间快手电商订单量 yoy+40%、买家数yoy+30% 。 品 牌 商 品 GMV yoy+200% ， 短 视 频 挂 车 下 单 订 单 量yoy+210%，搜索支付 GMV yoy+130%。 我们预计随着平台生态建设持续向好、618 大促表现突出，预计 Q2 快手电商 GMV 增速有望加快。变现端，由于达人分销抽佣带来收入增量，收入有望实现较 GMV 增速更快的增长。展望 2023 年，随着快手电商供给侧持续丰富、开启达人分销抽佣及布局货架电商等，我们预计全年电商GMV 有望继续保持较高增速。 广告：预计 Q2 内循环强劲增长，外循环广告或有望转正。内循环广告方面，我们预计由于电商旺季的推动，公司 Q2 内循环电商广告依旧保持强劲增长。外循环广告方面，我们预计广告主投放需求持续修复、Q2 外循环广告增长或有望转正，其中线上客户如游戏、网服、电商等有望实现较好复苏，传统线下客户如 FMCG、交通、金融、教育等也有望持续改善。展望 2023 年，我们预计内循环电商广告仍是公司广告变现的重要动力、外循环广告有望持续修复。 直播：Q2 或保持较好增长。随着直播供给的持续丰富、生态的持续优化和算法迭代等，我们预计 Q2 直播业务也将保持较高增速。展望下半年，随着直播优质供给红利期逐步结束，我们预计直播或将回至稳健增长。 投资建议：预计 Q2 收入高增长，盈利持续改善，重申“买入”评级。收入端，我们预计 Q2 快手收入为 272 元、同比增长 26%，其中电商和广告业务增速较高。成本费用端，快手持续推进分成成本、带宽和服务器部署等方面优化，且由于 Q2 高毛利广告和电商业务增长快，有望推动23Q2 毛利率同比持续提升。我们预计 23Q2 销售费用或同比稳定、销售费用率将继续改善。利润端，我们预计 23Q2经调整净利润环比有望实现较好提升，其中国内业务经营盈利有望环比持续改善，国际业务聚焦重点市场运营、经营亏损有望环比收窄。 我 们 预 计2023-2025年 收 入1131/1301/1476亿 元 ， 同 增20%/15%/13% ， 调 整 后 净 利 润40/108/178亿 元 ， 同 增170%/169%/64%。给予快手目标价 90 港元，对应 30x 2024e P/E，重申“买入”评级。 风险提示：快手用户数扩张不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，行业政策对业务影响超预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 81,082 94,183 113,101 130,101 147,572 增长率 yoy（%） 38 16 20 15 13 Non-GAAP 归母净利（百万元） -18,852 -5,751 4,021 10,800 17,758 增长率 yoy（%） -140 69 170 169 64 Non-GAAP EPS（元/股） -4.92 -1.35 0.95 2.54 4.17 净资产收益率（%） -41.8 -14.4 10.1 24.3 32.3 P/E（倍） -10.3 -37.6 53.7 20.0 12.2 P/S（倍） 2.4 2.3 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 7 月 21 日收盘价，港元兑人民币汇率 0.9 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 买入 7 月 21 日收盘价(港元) 59.75 总市值(百万港元) 259,070.61 总股本(百万股) 4,335.91 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 18.69 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 相关研究 1、《快手-W（01024.HK）：业务复苏超预期，集团调整后盈利》2023-05-24 2、《快手-W（01024.HK）：内循环强劲增长，2023 有望年度盈利》2023-04-19 3、《快手-W（01024.HK）：电商广告仍强劲，期待外循环复苏》2023-01-19 -69%-55%-41%-27%-14%0%14%27%2022-072022-112023-032023-07快手-W恒生指数 2023 年 07 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 53011 45859 44889 58835 67012 营业收入 81082 94183 113101 130101 147572 现金 32612 13274 19182 13705 28597 营业成本 47052 52051 60166 67691 73837 应收账款 4450 6288 -2518 7577 -1018 销售及营销开支 44176 37121 36953 39902 43054 预付账款 3278 4106 908 5109 1864 行政开支 3400 3921 3731 4161 4574 短期定期存款 3825 8318 9318 10318 11318 研发开支 14956 13784 12422 12985 13258 其他流动资产 8845 13872 17999 22125 26251 其他收入 1027 1547 208 208 208 非流动资产 39505 43449 44182 44861 45489 其他收益 -225 -1410 250 200 200 固定资产 11051 13215 13159 13118 13087 营业利润 -27701 -12558 287 5770 13258 无形资产 1172 1123 1911 2632 3291 财务费用净额 -39 166 142 68 23 使用权资产 12562 10806 10806 10806 10806 优先股公允价值变动 -51276 0 0 0 0 长期定期存款 4000 7870 7870 7870 7870 利润总额 -79102 -12531 372 5781 13224 递延所得税资产 5405 509