热点与高频-四组负增长变量：通胀率、民间投资、房地产、进出口

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1[table_page]宏观周度报告宏观周报2023 年 07 月 23 日宏观点评报告模板四组负增长变量：通胀率、民间投资、房地产、进出口——热点与高频 20230723核心内容：分析师1.二季度中国经济数据中有四项负值需要重点关注。一是二季度 GDP平减指数降至-1.5%（Q2 实际 GDP 增长 6.3%，名义 GDP 增长 4.8%），CPI 从 1 月的 2.1%降至 6 月的 0.0%，PPI 连续第 9 个月负增长，6 月降至-5.4%。二是民间投资 1-6 月累计同比-0.2%（1-5 月累计同比-0.1%），已转为负值，民间投资占固定资产投资的比重降至 53%（去年同期 56.4%，历史最高是 2015 年的 65%）。三是房地产销售面积，1-6 月累计同比-2.8%（1-5 月累计同比+2.3%），6 月 70 城二手住宅价格指数同比增速降至-2.8%（前值-2.5%），其中一二三线分别为-0.4%（前值+0.4%）、-2.4%（前值-2.1%）、-3.4%（前值-3.3%），一线首次转负。房地产开发投资同比跌幅则加深至-7.9%，自 2022 年4 月以来持续负值。没有房地产周期的库存周期可能缺乏上行动力。四是美元计价，出口 1-6 月累计同比-3.2%，进口 1-6 月累计同比-6.7%，进出口增速均为负值，反应中国经济面临外需和内需双重压力。2. 国内资产：普遍小幅下行。截止 7 月 21 日，上证总指本周小幅下行 1.3%至 3167.75，沪深 300 同方向下滑 1.98%至 3821.91；十年期国债收益下行 286bp 至 2.62%；伴随美元指数回升，USDCNY 从上周的7.13 涨至 7.18；螺纹钢价格本周上行 1.3%；纯碱涨 7.34%；水泥价格下跌 1.93%。3. 海外资产：美元指数回到 100 以上，道指上行，纳指小幅回撤。截止 21 日，美元指数收 101.09；美债收益保持 3.8%水平，本周收于3.84%；道指本周上涨 2.08%至 35227.69，本月累计涨幅 2.35%；纳指本周小幅下跌 0/57%至 14032.81。LEM 铜价回调至 8400 美元区间，本周下跌 2.56%收于 8422 美元/吨。布油震荡收于 80.48 美元/桶；黄金小幅上涨至 1960.60 美元/盎司；BDI 下行 10.28%至 978 点。4.重要事件：7 月 17 日，俄罗斯宣布停止参与黑海粮食出口协议，该协议下乌克兰过去一年出口了 3300 万吨谷物，19 日 CBOT 小麦价格应声上涨 11%至 725.5 美分/蒲式耳，21 日收于 696.5 美分/蒲式耳；7月 18 日美国总统气候特使克里访华，总理李强、国家副主席韩正、中共中央政治局委员、中央外办主任王毅会见；19 日美国前国务卿基辛格访华，先后与习主席，国防部长李尚福和王毅会见。值得注意的是，此前美国防长奥斯汀数次寻求同我防长对话，均未得到回应，仅在香格里拉对话会晚宴握手；自从美方无端制裁我国防部长以及佩洛西防台后，中美军方交流一直为中断状态。高明：18510969619：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001风险提示：1. 持续通缩的风险2. 政策时滞的风险3. 海外衰退的风险请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[table_page]宏观周度报告宏观日历日期事件或数据7 月 23 日（周日）-7 月 24 日（周一）-7 月 25 日（周二）-7 月 26 日（周三）1. 美国 6 月新屋销售总数7 月 27 日（周四）1. 美联储利率决议2. 欧央行再融资利率3. 美国二季度实际 GDP 初值、核心 PCE 初值7 月 28 日（周五）1. 美国 6 月核心 PCE 年率2. 美国 7 月消费者信心指数7 月 29 日（周六）-7 月 30 日（周日）-7 月 31 日（周一）1. 中国 7 月官方制造业 PMI2. 欧元区 7 月 CPI、GDP8 月 1 日（周二）1. 中国财新制造业 PMI2. 欧元区 7 月制造业 PMI 终值3. 美国 7 月 Markit、ISM 制造业 PMI8 月 2 日（周三）1. 美国 7 月 ADP 就业人数8 月 3 日（周四）1. 美国 7 月 Markit 服务业 PMI、ISM 非制造业 PMI8 月 4 日（周五）1. 美国 7 月失业率、季调后非农就业人口8 月 5 日（周六）-8 月 6 日（周日）-资料来源：Wind，金十数据，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[table_page]宏观周度报告一、市场热点二季度中国经济数据之中有四组负值需要去重点关注。如果出现改善，市场会重新定价。一是二季度 GDP 平减指数降为-1.5%。对应名义 GDP 增长 4.8%，实际 GDP 增长 6.3%。从价格指数来看，CPI 已从 1 月的 2.1%下降至 6 月的 0.0%，特别是 CPI 非食品项已从 1 月的1.2%降至 6 月的-0.6%；预计下半年 CPI 将逐步恢复至 0.5%左右的水平。PPI 则是在 2022 年10 月降至负值，2023 年 6 月加深至-5.4%，已连续 9 个月为负，目前尽管库存周期已经见底，但总需求仍然不足，尤其是房地产投资与出口尚未见底，预计 PPI 还要 2 至 3 个季度才能转正。综合来看，GDP 平减指数可能在未来 2 至 3 个季度持续为负，名义 GDP 增速可能持续运行在5%左右的低位水平二是民间投资。1-6 月累计同比-0.2%（1-5 月累计同比-0.1%，转为负值），民间投资占固定资产投资比重已降至 53%（去年同期为 56.4%，历史最高水平是 2015 年的 65%）。7 月14 日中共中央、国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，就是针对这一问题。三是房地产销售面积。1-6 月累计同比-2.8%（1-5 月累计同比+2.3%），6 月 70 大中城市二手住宅价格指数同比增速降至-2.8%（前值-2.5%），其中一二三线分别为-0.4%（前值+0.4%）、-2.4%（前值-2.1%）、-3.4%（前值-3.3%），一线城市房价增速也是首次转负。特别要注意，没有房地产周期的库存周期可能缺乏上行动力。四是 1-6 月出口（美元值）累计同比-3.2%，进口（美元值）累计同比-6.7%。反应中国经济面临外需和内需双重压力。外需层面，目前美联储与欧央行的加息周期进入尾声，但降息可能要到 2024 年二季度才会出现，这意味着中国出口的显著好转还要等待 2 至 3 个季度。图 1：中国二季度实际 GDP 增长 6.3%，但名义 GDP 增长 4.8%，导致平减指数降至-1.5%图 2：PPI 下行趋势始于 2021Q4，转负已经达到 3 个季度，GDP平减指数与 CPI 下行趋势始于 2022Q3资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源： Wind，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的