互联网传媒行业周报：微软Copilot提价验证AI应用价值，互联网和传媒投资价值再凸显

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2023 年 07 月 23 日 微软 Copilot 提价验证 AI 应用价值，互联网和传媒投资价值再凸显 看好 ——互联网传媒周报 20230717-20230723 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 研究支持 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 联系人 赵航 (8621)23297818× zhaohang@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 微软提价，Llama 2 可免费商用，AI 应用重要催化。微软宣布 Microsoft 365 Copilot定价 30 美元/月/每用户，带动微软股价历史新高，AI 应用商业化重要时刻。我们认为这是继 chatgpt 用户破亿、微软推出 Microsoft 365 Copilot、英伟达业绩超预期后的重要事件，WPS 大幅提价意味着 AI 作为生产力工具创造巨大商业价值，在 B 端已经得到快速验证。Meta Llama 2 可免费商用，利好垂类模型和应用。AI 应用目前几大方向包括：工具（办公、内容搭建等场景落地快，提升付费力商业化方向清晰）、功能性智能助理（教育法律科研电商等场景），游戏，情感陪伴。目前看来工具落地最快、商业化进度和对应的市场空间（付费渗透率、客单价等指标）是投资的核心关注；而游戏、情感陪伴、智能助理等 C 端应用潜在市场空间大，但尚处在从概念到产品化的阶段，AI 原生 app 能否创造新需求、能否出现爆款和实现用户粘性是这个阶段的主要焦点。微软提价直接映射 AI工具类应用的投资价值；应用能创造价值，反过来也会持续拉动算例、数据等基础设施的需求；也会增强对陪伴、游戏、教育等高粘性、用户潜在规模大的应用未来的信心。当前传媒板块经过剧烈调整，对 AI 应用的预期较低，游戏板块估值中枢重回 20x，考虑下半年有望实现增速 20%-30%，基本面支撑叠加 AI 应用落地的期权，赔率较高。我们预计下半年【游戏 AI+UGC、3D 生成工具迭代；AI 陪伴；AI 数据】等产品形态和商业模式的逐步清晰、逐步验证 AI 应用长期趋势是传媒板块提升估值的关键。A 股重点标的：三七互娱 恺英网络 巨人网络 浙数文化 神州泰岳 芒果超媒 吉比特。 ⚫ 港股互联网平台多个股价压制因素已经消化，监管常态化，业绩复苏中，AI 布局刚开始。2020 年底以来，港股互联网市场表现的四个核心影响因素：中概股审计危机、中国平台经济和互联网金融、内容等领域的监管、互联网基本面（短期：复苏节奏，中长期：移动渗透率提升放缓后新的增长动力）、港股市场负面因素（汇率等）。目前第一、二个问题均实现反转，互联网短期基本面改善，汇率等影响仍然较大但悲观预期经过了较长时间的消化；我们预计长期增长引擎会成为港股互联网布局反弹的核心关注点（决定中长期反弹的高度）。如何把握互联网的α：（1）在预期弱复苏的背景下，弱周期性内容娱乐板块、以性价比抢占用户心智的互联网零售、竞争格局好的平台型公司；（2）生成式 AI 机遇中，具备数据、场景、技术优势的公司，通过布局大模型+应用，有望强化入口优势，再次掌握流量分配权、并抓住 AI 机遇升级产品能力、提升付费潜力。以腾讯控股为例，我们发布《腾讯控股 2Q23 前瞻：增长趋势延续，期待 AI 进一步布局》。预计 2Q23 营业收入同比增长 13%；Non-IFRS 归母净利润同比增长 28%，游戏温和复苏（国际游戏同比增长 20%，本土游戏同比增长 2%），广告增速 21%恢复强劲；已发布 toB 行业大模型，云业务有望增收。腾讯云发布行业大模型，为客户提供 MaaS（Model-as-a-Service）一站式服务，帮助客户构建专属大模型及智能应用，已面向金融、文旅、政务、传媒、教育等行业提供解决方案，并应用在腾讯企点（腾讯的 CRM 产品）、腾讯会议、腾讯云 AI 代码助手等自有SaaS 产品。以阅文集团为例，发布首个网文大模型“阅文妙笔”和应用产品“作家助手妙笔版”；6 月新一轮组织架构升级，旨在打造 AIGC 赋能原创的多模态多品类内容大平台，四大事业部中智能与平台研发事业部聚焦 AI 与业务结合。网文大模型及应用有望促进创作者生态繁荣。阅文已经把 AI 应用于网文漫改，未来将全面探索有声、漫画、动画、衍生等开发链条的 AI 应用。港股互联网重点公司：腾讯控股、 网易、 快手、 阅文集团、 心动公司、美图、哔哩哔哩、猫眼娱乐。 ⚫ 根据wind，分众传媒预告2023年中报净利润21.5-22.8亿元,同比增长53.19%～62.46%，复苏好于品牌广告大盘，梯媒获得更多消费品广告预算。 ⚫ 风险提示： AIGC 作品对原创作品的知识产权保护构成挑战；AI 模型训练面临算力和能耗瓶颈的风险；内容公司无法及时适应 AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共14页 简单金融 成就梦想 1. 重点公司观点 表 1：重点公司估值表（亿人民币） 代码 标的 总市值 营业收入 营业收入 yoy 净利润 净利润 yoy PE 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 002555.SZ 三七互娱 608 181 198 10% 9% 33 39 12% 18% 18 16 002624.SZ 完美世界 290 85.7 109.4 12% 28% 14.6 18.9 6% 30% 20 15 603444.SH 吉比特 296 55 69 7% 25% 16 19 7% 24% 19 15 002558.SZ 巨人网络 293 32 39 55% 23% 13 16 53% 22% 23 18 002602.SZ 世纪华通 428 171 189 49% 11% 17.3 22.7 扭亏 32% 25 19 9999.HK 网易 4,723 1047 1,156 8% 10% 233 258 2% 10% 20 18 0700.HK 腾讯控股 29,155 6,278 7,074 13% 13% 1,491 1,734 29% 16% 20 17 300251.SZ 光线传媒 240 19 26 151% 38% 6.7 13 扭亏 95% 36 18 300133.SZ 华策影视 129 41.5 48.4 68% 17% 5.2 6.8 28% 31% 25 19 1896.HK 猫眼娱乐 91 38.25 44.29 65% 16% 5