安踏体育(02020.HK)Q2流水基本符合预期，公司维持全年指引不变

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 安踏体育 02020.HK ⚫ 公司发布 23Q2 经营数据，安踏/FILA/其他品牌零售流水分别实现同比高单位数正增长、10-20%高段增长、70-75%正增长，23H1 分别实现中单位数正增长、10-20%中段增长、70-75%正增长。 ⚫ 安踏主品牌：增长稳健，线上表现环比改善。1）库销比： 23Q2 延续 Q1 的良好表现，小于 5x，保持健康水平。2）折扣：同比略有加深，环比改善。3）渠道：23Q2 线上实现中单位数增长，环比 Q1 好转，线下增长略快于线上。4）分品类看：大货/儿童均实现高单位数增长，篮球品类表现略有压力。 ⚫ FILA：环比提速明显，线上渠道实现高增。1）库销比：保持小于 5x 的健康水平。2）折扣：23Q2 同比及环比均有所改善。3）渠道：线上渠道受抖音等新兴渠道带动，2323Q2 实现 60-65%增长，线下渠道逐步恢复正常。4）分品类看：23Q2 大货/儿童/潮牌分别实现 20%/中双/低双位数增长。 ⚫ 其他品牌：继续高增，可隆二季度同比翻番，迪桑特仍保持高增。1） 分品牌看：23Q2 迪桑特同比约 60%，可隆同比增长接近 1 倍，两品牌仍在上行周期内。2） 折扣：折扣较少，维持在较好水平。 ⚫ 尽管 5-7 月国内整体消费面临压力，但公司维持 2023 全年指引不变：即安踏和FILA 全年流水双位增长，同时利润增长好于流水表现。展望未来，我们认为，安踏品牌在新总裁徐阳带领下能否实现品牌焕新为重要看点之一，已实施的新举措包括：1）签约欧文推动篮球鞋销售；2）商品团队调整，预计在 23Q4 和 24Q1 见效；3）注重对品牌的建设和打造，以冠军系列为例，会加强 IP 的固定化和延续。考虑到终端零售折扣的改善+控费增效，我们看好公司全年向上的利润弹性，同时看好集团中长期的成长韧性。 ⚫ 根据最新经营数据，我们调整盈利预测，预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为95.0、116.1、134.7 亿元（原为 96.5、117.6、139.6 亿元），参考可比公司，给予2023 年 25 倍 PE，对应目标价为 90.87 港元（1 人民币=1.085 港元），维持“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期，行业竞争加剧、海外经济波动对 Amer 业务影响等。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 49,328 53,651 62,615 71,915 81,578 同比增长(%) 38.9% 8.8% 16.7% 14.9% 13.4% 营业利润(百万元) 10,989 11,230 13,747 16,440 18,903 同比增长(%) 20.1% 2.2% 22.4% 19.6% 15.0% 归属母公司净利润(百万元) 7,720 7,590 9,502 11,606 13,470 同比增长(%) 49.6% -1.7% 25.2% 22.1% 16.1% 每股收益（元） 2.73 2.68 3.35 4.10 4.76 毛利率(%) 61.6% 60.2% 61.8% 62.8% 63.1% 净利率(%) 15.7% 14.1% 15.2% 16.1% 16.5% 净资产收益率(%) 24.4% 20.1% 21.3% 22.3% 23.3% 市盈率（倍） 28.1 28.5 22.8 18.7 16.1 市净率（倍） 6.8 5.7 4.9 4.2 3.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年07月19日） 82.95 港元 目标价格 90.87 港元 52 周最高价/最低价 124.3/67.31 港元 总股本/流通 H 股（万股） 283,262/283,262 H 股市值（百万港币） 234,966 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2023 年 07 月 20 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 2.41 -5.63 -15.92 -8.09 相对表现 1.93 -0.81 -8.97 0.18 恒生指数 0.48 -4.82 -6.95 -8.27 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 2022 年盈利略超预期，23 年库存正重回健康水平 2023-03-23 FILA 库销比环比改善，看好 2023 年终端销售复苏 2023-01-15 运营数据符合预期，户外品牌表现亮眼 2022-10-19 Q2 流水基本符合预期，公司维持全年指引不变 买入（维持） 安踏体育动态跟踪 —— Q2流水基本符合预期，公司维持全年指引不变 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据最新经营数据，我们调整盈利预测（主要调整了收入、毛利率、管理费用率），预测公司2023-2025 年归母净利润分别为 95.0、116.1、134.7 亿元（原为 96.5、117.6、139.6 亿元），参考可比公司，给予 2023 年 25 倍 PE，对应目标价为 90.87 港元（1 人民币=1.085 港元），维持“买入”评级。 表 1：行业可比公司估值（截至 2023 年 7 月 19 日） 公司名称 公司代码 EPS PE 价格 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 李宁 2331.HK 37.05 1.54 1.85 2.24 2.66 24 20 17 14 彪马 PUMA SE 58.80 2.36 2.45 3.27 3.94 25 24 18 15 耐克 NIKE US EQUITY 109.88 3.23 3.76 4.40 5.10 34 29 25 22 阿迪达斯 ADS GR EQUITY 171.62 1.25 -1.76 4.06 7.28 137 -98 42 24 露露柠檬 LULU US EQUITY 390.51 10.07 11.90 13.66 15.77 39 33 29 25 牧高笛 603908.SH 43.83 2.11 2.51 3.34