量化模型观点：港股近期趋稳，市场情绪逐步释放

浦银国际研究 投资策略 | 策略观点 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 浦银国际量化模型观点：港股近期趋稳，市场情绪逐步释放 2023 年以来港股回撤较大，在流动性紧缩、地缘冲突、弱需求等宏观不确定性持续的情况下，港股遭遇较大幅度的资金流出。基于我们的量化模型测算，我们认为，伴随着港股资金面情绪释放、股价波动降至低位，市场情绪或已逐步释放，板块布局可从低波动和资金面轮动的角度出发进行。  上半年回顾：港股各板块资金面分化。1）上游板块（能源和原材料）上半年资金流入，而新经济板块（IT 和通信服务）在市场热点中同样吸引资金流入。2）地产资金面情况最差。在 2022 年 11 月，地产板块曾在强预期中资金面反弹，但 2023 年至今，其流入的资金已几乎全部流出。3）消费板块同样大幅流出，一方面源自消费复苏不及预期，此外港股的可选消费和必选消费板块均属于高 Beta 板块，在市场整体波动期间，资金流出会高于各板块均值。  港股资金避险情绪释放，近期趋稳。通过对港股资金风格偏好的测算，我们注意到 2023 年至今港股资金对股价波动的规避程度已经远超历史点位，资金更青睐过往股价稳定的标的，避险情绪集中释放。此外，港股资金亦显著偏好盈利更稳定、估值更低以及市值规模大的标的，其特征完全符合投资者的避险情绪。考虑到当前资金对避险因子的拥挤程度很高，且市场波动已降至低位，市场情绪或已逐步释放。 板块资金轮动和操作策略。基于我们的板块资金轮动模型的测算，我们得到：1）消费：可选消费和必选消费有分化，尽管两者近期波动率都降至低点，但可选消费资金面明显好转，板块趋稳且资金流入趋势形成；而必选消费仍是大幅流出状态；2）金融和房地产：板块仍然承压，尽管市场整体明显波动下行，但该两个板块并未随着大盘一同趋稳，板块波动仍处在近期中位，一定程度堆积了未释放完的市场情绪；3）IT 和通信服务：IT 板块波动率仍然是所有板块最高，建议保持谨慎；通信服务板块在最近三周资金流出，但板块整体波动显著降低，考虑到其成分股的大市值属性带来的均值复归特征，近期低波动流出状态或为后续资金流入提供条件。 投资风险：宏观指标和政策不及预期；突发事件导致波动率跳涨。 张引，PhD 策略助理分析师 yin_zhang@spdbi.com (852) 2808 6452 2023 年 7 月 19 日 相关报告： 港股进入新估值模式，成长股存在更大修复空间（2023-03-14） 港股或将回归动量驱动的常态（2023-02-15） 2023 年策略展望：预计避险情绪短暂延续，1Q23 或出现市场拐点（2022-12-09） 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 策略观点 港股近期趋稳，市场情绪逐步释放 2023-03-14 2 浦银国际量化模型观点：港股近期趋稳，市场情绪逐步释放 上半年回顾：港股资金流入转流出，各板块资金面分化 2023 年至今，在流动性紧缩、弱需求等多重风险下，港股资金面在短暂反弹后持续走弱，根据我们的资金流模型测算，其相对净流入远低于历史中位数（当前-1.2% vs 历史中位数 3.6%）。（该模型的更详细内容可参见我们的资金流模型） 图表 1: 上半年港股资金流入转流出，资金面低于历史中位数 注：数据截至 2023 年 7 月 18 日 资料来源：FactSet，Wind，浦银国际 虽然港股市场整体遭遇大幅资金流出，但各板块的资金面情况表现出较大的分化，过半数资金流在 2023 年至今为净流入。  上游端以及新经济板块资金流入。对于上游端板块（能源和原材料），原油、铜等主要商品的价格在 2023 年表现震荡，未有明显回落，此外该两个板块较高的股息率也是在市场波动中吸引资金的原因。而新经济板块（IT 和通信服务）在市场热点中同样吸引资金流入。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%979899000102030405060708091011121314151617181920212223亚洲金融风暴互联网泡沫破裂2007-2009年金融危机A股大幅回撤带动港股资金流出联储缩表，全球风险资产大幅回撤2022年能源危机、疫情等多重风险中位数 2023-03-14 3  地产和消费资金面情况较差。在 2022 年 11 月，地产板块曾在强预期中资金面反弹，但 2023 年至今，其流入的资金已几乎全部流出。在地产数据持续走弱的情况下，地产板块复苏或需等待新一轮地产政策宽松周期见效后才能恢复。而消费板块同样大幅流出，一方面源自消费复苏不及预期，此外港股的可选消费和必选消费板块均属于高 Beta 板块，在市场整体下行期间，资金流出会高于各板块均值。 图表 2: 尽管港股市场整体资金大幅流出，但各板块分化。其中消费和地产资金持续流出，但上游板块（能源和原材料）以及新经济板块（通讯服务和 IT）资金面情况较好 注：数据截至 2023 年 7 月 18 日 资料来源：FactSet，Wind，浦银国际 -15%-10%-5%0%5%10%15%能源通讯服务原材料IT工业公共事业金融可选消费医疗必选消费房地产过去一年港股资金相对净流入%23年至今港股资金相对净流入%图表 3: 2023 年至今能源板块资金持续流入 图表 4: 2023 年至今地产板块流出幅度最大 注：数据截至 2023 年 7 月 18 日 资料来源： FactSet，Wind，浦银国际 注：数据截至 2023 年 7 月 18 日 资料来源： FactSet，Wind，浦银国际 -25-20-15-10-5051015201820192020202120222023-60-40-20020406080100120140160能源：历史资金净流入（十亿港元）能源：23年至今资金净流入（十亿港元）能源：累计资金净流入（十亿港元，右轴）-30-20-10010203040201820192020202120222023-150-100-50050100150200房地产：历史资金净流入（十亿港元）房地产：23年至今资金净流入（十亿港元）房地产：累计资金净流入（十亿港元，右轴） 2023-03-14 4 资金面风格偏好测算：避险情绪释放，近期趋稳 除板块外，我们从风格特征的维度来测算资金走向。我们的测算结果显示，2023 年至今，港股资金面持续释放避险情绪。 资金持续规避波动：波动率是衡量风险的最直接指标，在过去不同的市场阶段中，资金涌向高波动或低波动标的反映了投资者承担股市风险的意愿。图表 5 反映了资金对不同波动水平标的的偏好，数值越高表示资金追逐波动；数值越低反映资金规避波动，避险情绪加重。从图表 5 可以看到，2