特斯拉系列报告三十：23Q2业绩稳健 智能驾驶拐点已至

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 23Q2 业绩稳健 智能驾驶拐点已至 [Table_Title2] 特斯拉系列报告三十 [Table_Summary] 事件概述: 北京时间 23 年 7 月 20 日早 5:30，特斯拉公布 23Q2 财报： 销量： 23Q2 全 球 交 付 46.6 万 辆 ， 同 比/环 比 分 别 为+83.0%/+10.2%； 其 中S/X 交 付1.9万 辆 ， 同 比/环 比 分 别 为+19.0%/+79.8%。3/Y 交付 44.7 万辆，同比/环比分别为+87.4%/+8.4%。 收入： 23Q2 公司汽车收入 212.7 亿美元，同比/环比分别为+45.7%/+6.5%； 23Q2 公司总收入 249.3 亿美元，同比/环比分别为47.2%/+6.8%。 毛利： 23Q2 汽车业务毛利为 40.1 亿美元，同比/环比分别为+0.2%/-2.8%； 23Q2 汽车业务毛利率为 19.2%，同比/环比分别为-8.7pts/-1.9pts； 23Q2 总 毛 利 为 45.3 亿 美元 ， 同 比/环比 分别为+7.1%/+0.5%； 23Q2 总毛利率为 18.2%，同比/环比分别为-6.8pts/-1.2pts，符合华尔街预期。 EPS： 23Q2 non-GAAP EPS为0.91 美元，超越华尔街预期。 分析与判断: ► 营收小幅下降 盈利符合预期 营收端：23Q2 公司总收入 249.3 亿美元，同比/环比分别为 47.2%/+6.8%。其中： 23Q2 汽车收入 212.7 亿美元，同比/环比分别为+45.7%/+6.5%。单车 ASP 方面，受到调价和汇兑损失影 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 -24%-18%-12%-7%-1%5%2022/072022/102023/012023/042023/07汽车沪深300证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 07 月 20 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138222 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 响，23Q2 较 23Q1 出现下滑；剔除新能源积分收入后，由4.6 万美元降低至 4.5 万美元。 23Q2 能源业务收入为 15.1 亿美元，同比/环比分别为+74.2%/-1.3%；同环比的变化主要来源于储能设备装机量的变化。（23Q2 为 3,653MWh，同比+222.4%）。 23Q2 服务和其他业务收入为 21.5 亿美元，同比/环比分别为+43.6%/+8.0%。 利润端：23Q2 在 GAAP 准则下归属普通股东净利润为 27.0 亿美元，同比/环比分别为+19.7%/+7.6%；净利率为 10.8%，环比持平。单车净利润方面，23Q2 约为5,800 美元，较 23Q1 下降 144 美元。23Q2 non-GAAP EPS 为$0.91，超越华尔街预期，主要为汇兑相关收益所致。 毛利方面，23Q2 汽车业务毛利率为19.2%，同比/环比分别为-8.7pts/-1.9pts。23Q2 总毛利率为 18.2%，同比/环比分别为-6.8pts/-1.2pts，符合华尔街预期。盈利能力的下滑主要受到以下因素影响：1）23Q2 产品矩阵和价格影响；2）4680 电池的爬产成本；3）Cybertruck、AI 等相关项目运营费用；经营性收入方面，在剔除股权激励支出后，23Q1 经营性利润率为 11.4%，同比/环比分别为-5.3pts/-1.8pts。 ► 费用率保持稳定 产能持续爬升 费用端：23Q2 公司研发费用为 9.4 亿美元，同比/环比分别为+41.4%/+22.3%；研发费用率为 3.8%，较 22年全年研发费用率持平。 22Q2 销售管理费用为 11.9 亿美元，同比/环比分别为+23.9%/+10.7%；销管费用率为 4.8%，较 22 年全年销管费用率持平。 产能端：据公司公告，柏林工厂产能为 37.5 万辆/年；德州工厂产能超过 25 万辆/年；上海工厂产能大于75 万辆/年；加州工厂则具有 55 万 Model 3/Y 和 10 万S/X的产能。 销量预期：公司表示， 23 年销量目标维持 180 万辆的指引。新车型方面，公司表示 Cybertruck 将于今年下半年开启交付并于明年实现大规模量产。 ► 智能化拐点已至 FSD 加速向上 FSD 使用率拐点已现。据特斯拉官方数据，累计FSD 使用里程数由 Q1 末的约 1.3 亿英里提升至月 3.1 亿英里。自特斯拉V11.4 版本更新后，使用率快速突破；据我们计算 3 月使用率仅约为 3.8%，4 月快速提升至约11.2%；截至 6 月约为 14%。特斯拉官方表示，Dojo7 月份已经开始量产，明年年底前神经网络训练能力能够达到 100 exa-Flops。当前限制 FSD 发展的核心因素是数据训练量，Dojo 量产后续神经网络训练速度会持续加快，训练成本逐步下降。我们认为，特斯拉 FSD 拐点已至，随着未来功能的持续迭代，有望从渗透率、使用率等多个维度实现突破，引领行业智能驾驶加速的大趋势。 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 投资建议： 特斯拉将通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势。短期看，特斯拉通过成本优势以价换量驱动需求增长；中期看，特斯拉布局新车型+新工厂，拓宽产品矩阵，进入下沉市场。国内供应商响应快速，成本优化能力强，产业链相关标的有望持续受益，跟随特斯拉到墨西哥建厂布局，从中国到全球，从单品到总成。推荐： 1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份、多利科技】，受益标的【旭升股份】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、多利科技、双环传动、上声电子、爱柯迪、文灿股份、上海沿浦】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不 达预期。 盈利预测与估值 证券代码 证券简称 收盘价 投资评级 EPS（元） P/E 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601689.SH 拓