内外兼修，α与β兼具的汽车热管理龙头

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 银轮股份(002126.SZ) 2023 年 07 月 20 日 买入（首次） 所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：16.67 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 4.55 28.93 20.49 相对涨幅(%) 7.27 32.00 27.79 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 银轮股份（002126.SZ）：内外兼修，α与β兼具的汽车热管理龙头 投资要点  热管理行业龙头企业，盈利能力迎来回暖拐点。公司成立于 1958 年，前身为“天台机械厂”；1980 年进入热管理行业；2007 年于深交所上市；2019 年提出进入“二次创业”阶段。公司专注于乘用车、商用车及非道路、工业民用三大业务板块。2022 年实现营收 84.80 亿元，同比+8.5%。得益于新能源汽车热管理单车加质量高，2022 年毛利率、销售净利率分别为 19.84%、5.29%，销售净利率同比有所提升。此外公司高度重视研发投入，全球建厂属地化服务优势突出。  管理层面持续完善+股权激励提振发展信心，2025 年营收剑指 150 亿元。2020 年公司高管迭代，进一步提升了公司的管理水平和决策效率。公司对原有组织机构进行调整，形成“雄鹰架构”，同时将各部门业绩与负责人业绩考核挂钩，“承包责任制”下激发内生动力。各项管理变革措施的有效执行，使公司经营效率得到明显提升，叠加大宗材料和海运费价格回落、人民币贬值等因素，公司的利润指标回暖，2022 年实现归母净利润 3.83 亿元，同比+73.92%，跑赢市场平均水平。  借新能源赛道东风，公司乘用车及商用车业务扶摇直上。2022 年中国新能源汽车产销分别完成 705.8 万辆、688.7 万辆，同比分别+96.9%、93.4%，呈持续爆发式增长。公司新能源在手订单丰富，保障业绩增长：2022 年公司陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱等项目，新增项目达产后预计新增年销售收入达 50.6 亿元，其中新能源业务占比 69.6%，创收约 35 亿元；商用车方面，2022 年公司获得宇通电子水阀、康明斯 PTC 加热器等项目，新增项目达产后预计新增年销售收入达 2.02 亿元。  工业民用领域热管理应用潜力大，第三成长曲线布局培育盈利增长点。1）民用方面，“以电代煤”促进热泵采暖不断渗透，公司水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务呈现快速增长势头，陆续获得了美的、格力等客户批量订单。2）工业方面，数据中心耗电量不断攀升+各省份低 PUE 政策对数据中心制冷设备提出了更高的要求，公司数据中心冷却系统方面研发已持续数年并取得重要进展；新能源储能系统渗透率提升确定性强，公司目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代，电池冷却板、电子风扇、电子水阀等产品已量产。  盈利预测与投资建议：得益于乘用车热管理量价齐升+商用车复苏+热管理工业民用领域潜力大，随着公司在手订单逐渐放量，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 5.76、7.95、10.62 亿元，按照 7 月 20 日收盘 134 亿市值计算，对应 PE 为23、18、13 倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：汽车销量不及预期风险、整车厂价格竞争加剧风险、热管理国产替代不及预期、市场竞争加剧风险 -29%-14%0%14%29%43%57%2022-072022-112023-032023-07银轮股份沪深300 公司首次覆盖 银轮股份（002126.SZ） 2 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 801.43 流通 A 股(百万股)： 753.05 52 周内股价区间(元)： 11.34-18.27 总市值(百万元)： 13,359.87 总资产(百万元)： 14,419.94 每股净资产(元)： 6.03 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,816 8,480 10,913 13,217 15,810 (+/-)YOY(%) 23.6% 8.5% 28.7% 21.1% 19.6% 净利润(百万元) 220 383 576 795 1,062 (+/-)YOY(%) -31.5% 73.9% 50.3% 37.9% 33.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.27 0.48 0.72 0.99 1.33 毛利率(%) 20.4% 19.8% 20.6% 21.1% 21.9% 净资产收益率(%) 5.0% 8.2% 11.1% 13.4% 15.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 银轮股份（002126.SZ） 3 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录 1. 热管理行业龙头企业，盈利能力迎来回暖拐点 ............................................................... 6 1.1. 热管理龙头老将，开启二次创业新征程 ............................................................... 6 1.1.1. 三大业务板块齐头并进，“二次创业”开启技术引领新征程 .......................... 6 1.1.2. 技术实力雄厚保障可持续发展，全球化布局打开成长天花板...................... 7 1.2. 三大业务板块并进，盈利能力迎来回暖拐点 ........................................................ 9 2. 管理层面持续完善+股权激励提振发展信心，2025 年营收剑指 150 亿元 .................... 11 2.1. 2020 年高管人员变动，管理层更新换代完成 ................................................