天山铝业(002532)疆内电解铝第一股

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 天山铝业(002532.SZ) 2023 年 07 月 20 日 买入（首次） 所属行业：铝 当前价格(元)：6.43 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 1.10 -3.31 -19.32 相对涨幅(%) 3.83 -0.24 -12.03 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 天山铝业（002532.SZ）：疆内电解铝第一股 投资要点  发轫于新疆的一体化铝企。公司于 2010 年上市，电解铝相关资产于 2020 年上市，专注铝行业三十载，形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造的上下游一体化，并配套自备电厂和自备预焙阳极的完整铝产业链布局。  电解铝行业供需维持紧平衡。铝产业链包含铝土矿开采——氧化铝精炼——金属铝冶炼——铝合金生产——铝材以及终端产品制造六个产业环节。《关于印发清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案的通知》和《关于印发部分产能严重过剩行业产能置换实施办法的通知》这两个文件的落实，电解铝无序扩张的乱象得到根本治理。目前电解铝总产能“天花板”已成。在总产能上限没有被突破的"平稳"中，电解铝版图重构。在电解铝供需双弱的背景下，行业供需维持紧平衡。  一体化布局增强公司抗风险能力。公司拥有铝土矿、氧化铝、预焙阳极、发电、电解铝、高纯铝、铝深加工的全产业链生产环节，具有完整铝产业链一体化综合优势。天铝有限建成 120 万吨电解铝产能,随着广西靖西天桂 250 万吨氧化铝项目和南疆阿拉尔 30 万吨预焙阳极项目的全部投产，公司已实现主要原材料氧化铝和预焙阳极的全部自给自足，公司的 6 台自发电机组可满足公司铝锭生产 80%-90%左右的用电需求。今年 3 月，公司公告完成印尼铝土矿项目的收购协议签署，锁定了海外优质、低成本的铝土矿资源。在市场环境发生激烈变动情况下，这样的产业链一体化优势更加凸显，能有效规避生产要素市场变化而产生的巨大波动，确保公司业绩的持续和稳定。  区位优势助力公司低成本获取原材料。公司电解铝生产基地位于新疆，受益于新疆煤炭资源丰富，价格显著低于内地的优势，公司自备电站的发电成本显著低于行业平均水平，80%-90%左右电力为自供。公司氧化铝生产基地位于广西，受益于广西地区丰富的铝土矿资源储量，公司氧化铝生产具有较强的资源和成本优势。公司在新疆布局的 60 万吨预焙阳极，得益于靠近石油焦产地以及新疆较低的天然气价格，预焙阳极也具有较强的成本优势。  高纯铝和电池铝箔开辟第二成长曲线。公司一期规划建设的 6 万吨高纯铝产能已全面投产，未来产能规模将扩大到 10 万吨，并引入进口电子光箔用高纯铝大板锭生产线，将成为全球技术、规模、成本全面领先的高纯铝生产，公司采用的偏析法大幅降低了 95%以上的能耗量，成本相当于下降 4000-5000 元/吨，并且生产出 4N6 及更高纯度的高纯铝产品，市场前景良好。此外，公司快速切入新能源电池铝箔领域，兴建年产 22 万吨动力电池铝箔一体化项目，并在新疆石河子建设年产能 30 万吨电池铝箔坯料生产线。  盈利预测。公司从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造了上下游一体化，并配套自备电厂和自备预焙阳极的完整铝产业链布局，使公司的电解铝产品在上游的电力自供、铝土矿资源储备、氧化铝及阳极碳素供应保障和成本优势方面保持较强的竞争力。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为342/362/391 亿元，同比增速分别为+3.7%、+5.8%、+7.8%；归母净利分别为33.9/43.9/54.0 亿元，同比增速 27.8%、29.5%、23.1%；EPS 分别为 0.73/0.94/1.16元，截至 2023 年 7 月 20 日收盘价，对应 PE 为 8.8/6.8/5.5，给予“买入”评级。  风险提示：经济下行导致金属价格不及预期；高纯铝及电池铝箔项目建设进度不及预期；下游开工率低致需求不及预期 -23%-11%0%11%23%34%46%2022-072022-112023-032023-07天山铝业沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 公司首次覆盖 天山铝业（002532.SZ） 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 4,651.89 流通 A 股(百万股)： 3,838.97 52 周内股价区间(元)： 5.94-8.87 总市值(百万元)： 29,911.62 总资产(百万元)： 55,981.64 每股净资产(元)： 5.02 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 28,745 33,008 34,231 36,227 39,065 (+/-)YOY(%) 4.7% 14.8% 3.7% 5.8% 7.8% 净利润(百万元) 3,833 2,650 3,388 4,389 5,402 (+/-)YOY(%) 100.4% -30.9% 27.8% 29.5% 23.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.82 0.57 0.73 0.94 1.16 毛利率(%) 22.8% 15.3% 17.1% 19.6% 21.4% 净资产收益率(%) 18.0% 11.6% 13.9% 16.6% 18.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网整理http://www.nxny.com 公司首次覆盖 天山铝业（002532.SZ） 3 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 天山铝业：发轫于新疆的一体化铝企 ........................................................................... 5 1.1. 专注铝行业三十年，2020 年借壳上市 ....................................