公司首次覆盖报告：多肽合成试剂行业龙头，自有产能落地赋能长期发展

医药生物/生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 33 昊帆生物（301393.SZ） 2023 年 07 月 20 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/7/20 当前股价(元) 89.98 一年最高最低(元) 118.88/89.50 总市值(亿元) 97.18 流通市值(亿元) 21.05 总股本(亿股) 1.08 流通股本(亿股) 0.23 近 3 个月换手率(%) 222.35 股价走势图 数据来源：聚源 多肽合成试剂行业龙头，自有产能落地赋能长期发展 ——公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师） 余汝意（分析师） 汪晋（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021  聚焦多肽合成试剂的研发与生产，细分领域占据领先 历经 20 年发展，公司已成为全球领先的多肽合成试剂研发生产企业。公司产品主要聚焦于全系列的多肽合成试剂，并以此为依托开发了通用型分子砌块和蛋白试剂，产品直接销往海外 30 多个国家与地区，客户覆盖海内外多个知名医药和CDMO 头部企业。短期看，公司占据多肽合成试剂细分领域领先地位，随着新建产能的陆续落地，业绩增长稳健。中长期看，多肽药物领域重磅单品频出，海内外多肽药物市场正处于快速扩容期，对上游多肽合成试剂的需求正稳步提升；ADC 药物的兴起也推动了蛋白质交联试剂业务的快速成长。我们看好公司长期发展，预计 2023-2025 年归母净利润为 1.80/2.68/4.01 亿元，EPS 为 1.67/2.49/3.71元，当前股价对应 PE 为 53.9/36.2/24.3 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  多肽药物领域快速发展，对上游多肽合成试剂的需求将不断提升 多肽药物有近百年的发展历史，近年来发展仍方兴未艾，不乏有类似司美格鲁肽、度拉糖肽等年销售超 50 亿美元的大单品获批上市；全球与中国多肽药物市场规模预计 2026 年将分别达到 1337/93 亿美元，2020-2026 CAGR 为 8.9%/8.8%。酰胺键是多肽药物与众多小分子药物的基本结构单元，使用多肽合成试剂能够高效简便地合成酰胺键；随着下游市场快速扩容，对多肽合成试剂的需求将不断提升。其中，离子型缩合试剂的增速远高于碳二亚胺型试剂，具有更广阔的发展空间。  核心产品市场具有较强的市场竞争力，自有产能建设加速推进 公司聚焦于多肽合成试剂细分领域，能够量产并稳定供应 160 余种产品，占比总数的 75%；其中，离子型缩合试剂约占全球供应量的 25%，细分领域市占率排名国内第一。以多肽合成试剂为依托，公司横向拓展了量产需求较大的通用型分子砌块与蛋白交联试剂产品，并前瞻性布局脂质体与脂质纳米粒技术领域，有望为未来业绩增长贡献新动能。为突破产能瓶颈，公司加速推进自有产能建设，未来 3 年预期有近 2000 吨新产能落地，有望进一步提升产品竞争力与市场占有率。  风险提示：国内政策变动、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 369 447 646 950 1,416 YOY(%) 30.8 21.1 44.4 47.0 49.1 归母净利润(百万元) 111 129 180 268 401 YOY(%) 175.7 16.1 39.3 49.0 49.2 毛利率(%) 46.4 43.3 44.0 44.0 43.0 净利率(%) 30.2 28.9 27.9 28.3 28.3 ROE(%) 29.9 26.8 27.2 28.8 30.1 EPS(摊薄/元) 1.03 1.20 1.67 2.49 3.71 P/E(倍) 87.2 75.1 53.9 36.2 24.3 P/B(倍) 26.1 20.1 14.7 10.4 7.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%2022-072022-112023-032023-07昊帆生物沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 33 内容目录 1、 昊帆生物：全球多肽合成试剂细分领域领军企业 ................................................................................................................. 5 1.1、 聚焦多肽合成试剂，4 大品系初步构建产品梯队 ....................................................................................................... 5 1.2、 业绩稳健增长，外销占比近一半 ................................................................................................................................. 8 2、 多肽药物市场快速扩容，提升对上游多肽合成试剂的需求 ............................................................................................... 10 2.1、 多肽药物发展方兴未艾，近年来重磅单品频出 ........................................................................................................ 10 2.2、 多肽合成试剂是多肽药物及含酰胺键小分子药物制备的重要原材料 .................................................................... 13 2.3、 多肽缩合试剂产品不断迭代，离子型试剂具有更广阔的发展空间 ........................................................................ 16 3、 核心产品市场竞争力强，自有产能建设加速推进 ............................................................................................................... 18 3.1、 研发规模不断提升，4 大核心技术平台助力新产品开发 .................................................................