医药健康行业动态点评-中药：中报预增后寻找疫后增长潜力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 医药健康 中药：中报预增后寻找疫后增长潜力 华泰研究 医药健康 增持 (维持) 中药 增持 (维持) 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 张云逸 SAC No. S0570519060004 zhangyunyi@htsc.com +(86) 21 3847 6729 联系人 高初蕾，PhD SAC No. S0570121070180 gaochulei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 7 月 20 日│中国内地 动态点评 跨越波动：价格调整、国企改革、基药增补、呼吸疾病 疫情防控优化催化 4Q22~1Q23 中药企业收入同比提速，2Q23 预告显示大部分中药企业绝对利润体量环比回落，而中药将在 4Q23~1Q24 面临高基数挑战，我们认为部分企业有望跨越周期在高基数下实现增长：1）成本上涨驱动的价格调整机会，相关公司同仁堂、片仔癀、九芝堂、佛慈制药等；2）国企改革驱动的净利率提升，相关公司华润三九、太极集团、东阿阿胶、同仁堂、达仁堂、康恩贝、广誉远、康美药业、昆药集团等；3）基药潜在增补带动的增量机遇，相关公司以岭药业、康缘药业、天士力、方盛制药等；4）呼吸道病毒流行度提升催化感冒药销售，相关公司济川药业、葵花药业。 2Q23 扣非净利同比增长、环比回落，上半年利润大多超全年预测的一半 近期 20 家中药企业发布 1H23 预增公告（占中药公司数量的 27%，占 SW中药总市值的 50%），绝大部分企业 2Q23 扣非净利同比快速增长（2Q23同比增速中值 58.4%），但环比有所回落（2Q23 扣非净利环比增速中值-16.6%），仅部分企业基于提价或净利率提升实现环比增长，如片仔癀、东阿阿胶、太极集团等。2Q23 表现基本符合市场预期，63%的公司 1H23E利润超出全年 Wind 一致预测的 50%、38%的公司超出全年预测的 60%。 增长潜力之一：提价催化未来业绩 我们认为 2H23 中成药成本压力愈发明显，基于药材价格持续上涨（SW 中药 2022 年毛利率 43.8%（整体法），江苏省《关于中药材价格异常增长的情况报告》指出超过 200 个常规品种年涨幅超 50%、100 个常规品种年涨幅超 100%、25 个常用大宗药材年涨幅超 200%）。我们认为部分中成药存在提价空间：1）成本显著增长的中成药，如片仔癀（已提价）、安宫牛黄丸等；2）日费用较低、毛利率较低、品牌力强的 OTC 药品，如六味地黄丸等。 增长潜力之二：国企改革效率提升 医药作为竞争性行业，2020 年起部分国企启动自上而下治理改革，包括三重一大等权责改革、领导干部能上能下的人事改革、岗位业务联动的薪酬改革，如华润三九、太极集团、东阿阿胶、同仁堂等，部分企业则通过民改国或国改民实现国企合规性与民企灵活性的融合，如达仁堂、康恩贝、广誉远、康美药业等。我们认为国企改革核心目的在于经营效率改善带动净利率与ROE 的提升，国企改革标的有望跨越新冠带来的季度波动，逐季稳步增长。 增长潜力之三：基本药品目录增补 我们预计基药目录 2023 年有望更新，增补品种有望推升相关企业 2024~25年盈利预测：1）我们预计新版基药目录将达到 900~1000 个品种，基于中西药并重、临床首选的原则，中成药有望成为重要的增补力量，其中国谈品种、中药保护、循证充分的品种具备更大的调入潜力；2）基药 986 政策利于医院准入，2018 版增补品种放量显著，如金振、乌灵、芪苈强心从 2018年 3~5 亿销售体量迅速成长为 2022 年 10 亿品种；3）我们看好具有一定体量（2-5 亿）的大品种（儿童用药、心脑血管、感冒等），调入后弹性更高。 增长潜力之四：呼吸疾病冬季或再袭 后疫情时代美国 2022 年冬季迎来较强的三重流行（新冠、流感、RSV），4Q22 感冒药销售额超过 4Q21 与 4Q19。中美存在囤货行为差异，因此市场对中国 2023 年冬季的感冒药预期较低，而基于 4~6 月流感与新冠下的品牌感冒药纯销增长，我们认为 4Q23 感冒药存在超预期的可能性，相关公司以岭药业、葵花药业、华润三九、济川药业等。 风险提示：产品销售不及预期、国改进展不及预期、原材料价格波动的风险。 (19)(9)21222Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)医药健康中药沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 医药健康 中药：2Q23 利润端同比增长、环比回落，上半年利润大多超全年预测一半 中药企业：2Q23 利润同比增长，环比回落，但中报完成度多超出 23 年 Wind 预期的一半。 1） 至 2023 年 7 月 19 日，SW 中药板块共有 28 家企业发布业绩报告/快报/业绩预告（1家正式报告、1 家快报、18 家业绩预增、8 家续亏或预减），20 家扣非净利增长企业合计市值 5152.5 亿元，占 SW 中药板块总市值的 50.1%； 2） 多数企业 2Q23 同比延续快速增长，环比有所回落：20 家利润增长企业的 1H23 扣非净利同比增速中值为 60%；17 家企业 2Q23 扣非净利实现同比增长，整体增速中值在58%（1Q23 为 73%）；2Q23 扣非净利中值相对 1Q23 的环比增速中值为-17%； 3） 2Q23 利润增长企业主要分为三类：i）产品提价驱动业绩边际提速，如片仔癀；ii）国改成效持续释放，如太极集团、东阿阿胶、达仁堂等；iii）核心品种因院端修复或新冠病患增加放量等，如天士力、康缘药业、贵州三力等。 图表1： SW 中药：1H23 业绩预增公司一览 证券代码 证券简称 总市值 1Q23 扣非净利 2Q23（中值） 扣非净利 2023E Wind 预测 （亿元） （百万元） Yoy Qoq （百万元） Yoy Qoq （百万元） 1H23 占比 PE 600436 CH 片仔癀 1706.8 770.8 14% 86% 793.6 24% 3% 3115.3 50% 54.8 000538 CH 云南白药 970.1 1402.7 6% 166% 1316.3 293% -6% 4130.6 66% 23.5 002603 CH 以岭药业 405.1 1177.5 140% 30% 371.8 -34% -68% 2510.3 62% 16.1 000423 CH 东阿阿胶 335.6 212.3 132% -14% 277.7 58% 31% 1013.8 48% 33.1 600129 CH 太极集团 288.2 238.5 235% 382% 330.5 208% 39% 759.8 75% 37.9 600329 CH 达仁堂 264.2 394.