汽车行业点评：特斯拉二季度毛利率再次下降，但仍有降价可能

行业点评 特斯拉二季度毛利率再次下降，但仍有降价可能 行业点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 汽车 2023 年 07 月 20 日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海 一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 特斯拉发布 2023 年二季度业绩，2023 年二季度特斯拉实现营业收入 249.3 亿美元，同比增长 47.2%，环比增长 6.8%，二季度实现归母净利润（GAAP）27.0亿美元，同环比分别增长 19.7%/7.6%，单季度经营活动净现金流为 30.7 亿美元，同环比分别增长 30.4%/22.0%。 平安观点：  二季度交付量再创新高，单车营收再次下降。2023 年二季度特斯拉实现整车销量 46.6 万台，单季度交付量再创新高，其中上海工厂二季度批发销量 24.7 万台（乘联会数据），占特斯拉二季度全球交付量的 53.0%，上半年特斯拉全球累计交付 88.9 万台，完成全年 180 万台交付量目标的49.4%，其中上海工厂上半年批发量达到 47.7 万台。营收方面，二季度特斯拉汽车业务实现营收 212.7 亿美元，同环比分别增长 45.7%/6.5%，但受降价的影响，特斯拉二季度单车营收再次下降，达到 4.56 万美元，同环比下降 20.4%/3.4%。  二季度特斯拉汽车业务毛利率跌破 20%。特斯拉二季度毛利率再次下滑，二季度综合毛利率为 18.2%，同环比下滑 6.8/1.2 个百分比，其中汽车业务二季度毛利率为 19.2%，同环比分别下降 8.7/1.9 个百分点，特斯拉在2023 年初给出的毛利率指引为 20%，二季度毛利率水平略低于此前给出的毛利率指引。费用方面，特斯拉二季度研发费用和销售、行政及一般费用 分 别 达 到 9.4 亿 /11.9 亿 美 元 ， 其 中 研 发费 用 同 环 比 分 别 增 长41.4%/22.3%，由于毛利率下滑和费用的增长，这导致特斯拉二季度经营性利润率下降到 9.6%，同环比分别下滑 4.9/1.8 个百分点，以单车盈利水平来看（营业利润/销量，未剔除能源业务的影响），二季度特斯拉单车盈利达到 0.51 万美元，同环比下降 46.8%/18.3%。  马斯克表示特斯拉可能还会继续降价。目前特斯拉第一辆 Cybertruck 已于得州工厂下线，下一代平台研发工作也在推进，此外特斯拉全球已经布局超级充电站 5200 多座，超级充电桩 48000 余根，面向非特斯拉车辆启动“充电网络试点开放计划”，在北美市场，福特、通用、奔驰、日产、极星、Rivian、沃尔沃等车企已宣布接入特斯拉 NACS 充电标准。特斯拉不断提高生产制造效率，期望年均产销增幅达到 50%，马斯克在财报电话会中表示，若整体经济环境不稳定，还会继续降价。能源业务方面，4 月特斯拉储能超级工厂项目落地上海，5 月锂精炼厂于美国得州破土动工，此外二季度特斯拉太阳能产品装机量 66MW，储能产品装机量达 3.7GWh，同比增长 222%。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 汽车·行业点评 2/ 3  投资建议：受降价的影响，特斯拉二季度盈利水平有所下滑，但单车净利润依然达到 0.51 万美元，盈利能力依然大幅领先国内车企，尽管二季度盈利能力下滑，但特斯拉也再次明确了为了保障销量的增长可能还会继续降价，我们认为在 2023年特斯拉降价保量的大背景下，自主车企的纯电车型在一定程度上会受到特斯拉的压制。2023 年上半年新能源车销量符合我们预期，我们维持 2023 年新能源车销量 900 万台的预测，15-20 万元插混车竞争格局值得重点关注，龙头车企一家独大的局面迎来挑战，插混新车产品力与渠道变革两手都要硬，当前长安深蓝具备领先优势，产品与渠道已顺利进入正循环，主航道上变革较快，推荐长安汽车，同时推荐混动赛道变革速度较快的车企，推荐理想汽车（2015.HK），长城汽车，吉利汽车（0175.HK）。  风险提示：1）特斯拉存在继续降价的可能性，这将对国内新能源车企将造成一定负面影响；2）车企的渠道变革进度缓慢，新推出的车型销量可能不达预期。3）宏观经济下行压力大，将导致汽车消费需求不足。 图表1 特斯拉季度营收 单位：百万美元 图表2 特斯拉季度净利润 单位：百万美元 资料来源：公司财报、平安证券研究所 资料来源：公司财报、平安证券研究所 图表3 特斯拉季度交付量 单位：辆 图表4 特斯拉当前产能 单位：辆 资料来源：公司公告、平安证券研究所 资料来源：公司财报、平安证券研究所 050001000015000200002500030000-1000-50005001000150020002500300035004000050000100000150000200000250000300000350000400000450000500000Model 3/YModel S/X 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券